原标题：全铝平衡推演 怎么看待高价下的“去库”？ | “碳达峰”显性约束下的铝行业变局系列报告 来源：国泰君安期货
为求更完整深入地探究铝元素的供需平衡，我们搭建了全铝元素的供需平衡表，对全铝产业链的供给需求进行剖析，并在此基础上进行相应推演。鉴于我们此前在“碳达峰”显性约束下的铝行业变局《系列报告（三）：理想照进现实 VS 现实的“逆风”》和《系列报告（四）：终端消费的“变”与“不变”》（分别发布于2021年4月1日和5月17日）中，已经对原铝供给和终端需求做了一定覆盖，本文作为此次系列报告的收官篇，将从废铝、进口铝合金等方面对全铝元素的供给端进行补充，也将重点基于下游铝加工材的微观视角，对全铝元素的需求端做进一步的验证。
我们的结论是，2021年中国全铝供应增量约在220万吨（绝对量4737万吨，同比增长4.8%），全铝消费增量约在240万吨（绝对量4758万吨，同比增长5.4%），供需或呈现小幅短缺，这与我们对于今年原铝供需短缺的评估基本相当，接近20万吨级别。对应到原铝锭库存上，我们给出几点推断：
1）假如没有此轮抛储，今年中国原铝锭去库将接近20万吨，6月-12月累计去库接近60万吨（在海外进口接近35万吨的基础上）。
2）考虑此轮抛储影响，按照50万吨抛储量测算，今年中国原铝锭累库将接近30万吨，6-12月累计去库接近7万吨（在海外进口不变的基础上），但若考虑抛储打压国内价格，令进口窗口更多关闭，进口数量削减会造成年内铝锭去库超过7万吨，保守估计年内去库20-30万吨仍有可能。
3）因此，即便受到抛储影响，我们亦认为年内中国原铝市场仍大概率维持去库格局。而随之而来的关键问题就是，即使下半年铝锭持续去库，当前高位铝价又应该怎么走？从今年3月下旬之前铝价与铝锭库存的齐涨来看，此前铝价似乎有“抢跑”嫌疑。市场对于1季度之后的铝锭去库预期，是否已经提前兑现在铝价的上涨中，或者说又兑现了多少？
我们的观点是，诚然不能排除这种去库预期的提前兑现，但在春节前后宏观预期先行，提振了包括铝在内的整个有色板块之后，电解铝基本面的现实也是不断在跟进此前偏强的看涨预期。需求端集中体现在国内地产及出口需求的刺激，供应端也在不断佐证“电解铝火电产能的政策约束已经成为常态化”的事实，铝锭自春节至今的累库幅度也低于往年同期中位数水平，这都进一步夯实了铝价的上涨动力。下半年边际上来看，尽管有抛储冲击，但铝锭去库还是大概率事件。我们预计年底国内原铝社库有可能回到70万吨上下位置，配合4季度火电供应、海外季节性买需、国内贸易商长单买货等问题，铝价做空几无基本面基础。只是困于当前市场情绪，铝价波动偏大，趋势性上看逢低尚有买点。
风险点提示：1、抛储规模远超预期，至百万吨级别；2、海外更快收紧流动性，导致美元及美债收益率大涨，流动性回流美国，对国内需求形成冲击；3、中国终端消费自身出现超预期更大幅度的下滑。
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