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高位募集140亿遭遇“估值杀”，制约兴业证券的仅仅是净资本短板么？
来源： 环球老虎财经app
原创 封其娟
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兴业证券凭借一己之力，带崩了整个券商板块——而事件的祸首便是“配股”募资。这次配股募资也暴露了兴业证券的短板。虽然近两年公司的经纪业务收入有所提升，但对公司整体的业绩贡献却是呈现下滑的趋势。券商原就属于资本密集型行业，落后于业务的净资本，客观上制约了兴业证券业务的发展和客户服务能力。有数据显示，截至今年上半年公司的净资本规模在行业排名第17位。公司2017年发行的次级债，截至2020年末上述次级债已全部到期。而2020年发行的次级债，至2021年将只能按70%计入净资本，公司的净资本可能继续下行。没有贵族基因的兴业证券，近年的机构业务仍然瞄准小市值公司，保荐成功企业大多在百亿以下；而围绕这些企业做“小B”业务，机遇不大，风险却不小。
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兴业证券成为了2021年以来第五家发布配股计划的券商。
8月25日，兴业证券股价触及跌停，并以”一己之力”带崩了整个券商板块。而这一切，都与它刚发布的配股预密切相关。昨日，兴业证券发布了配股预案，拟向原股东配股募资不超140亿元，主要用于发展融资融券、投资银行、投资交易等业务。
而经计算，兴业证券此次配股价格为6.97元/股，较8月24日的收盘价11.55元/股折价39.65%。事实上，兴业证券在2016年完成配股融资后，五年期间未进行配股。时隔五年，兴业证券再次配股与其净资本规模下降有一定关系。
兴业证券曾经辉煌过，公司的投行业务在2002-2004年，达到了巅峰时刻，曾一度冲刺行业第四位，但此后却一直未能跻身第一梯队。而相比投行业务，公司的经纪业务却更加乏善可陈。长久以来，在券商的诸多主营业务之中，经纪是最基础的业务，但随着佣金率下行的趋势，经纪业务转型已经成为行业共识。2019年初，兴业证券将经纪业务部变更为财富管理总部的券商，背后转向的意味明显。而启动转型，对于兴业证券来说或许更为艰难。
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券业配股成群像，配股“天团”再添一员大将
8月25日，兴业证券报收10.4元/股，收盘报跌9.96%，市值一日蒸发77亿元。而前一日，兴业证券的股价达到上市以来的最高点，11.55元/股。
据8月24日晚间的配股公告，兴业证券拟将按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售，若以公司截至6月30日的总股本66.97亿股为基数测算，本次配售股份数量不超过20.09亿股。
兴业证券本次预计募资不超140亿元，扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金、补充营运资金、服务实体经济发展和满足居民财富管理需求。
具体来看，为发展融资融券业务、投资银行业务、投资交易业务以及加大信息系统和合规风控投入分别投入不超过70、18、45、7亿元。
据公告披露，兴业证券控股股东福建省财政厅将承诺以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份。
2016年年初，兴业证券也实施过一次配股，实际募资120.6亿元，主要投向为扩大自营业务和信用交易业务规模。
据公告披露，兴业证券控股股东福建省财政厅将承诺以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份。一季报显示，福建省财政厅持有兴业证券20.27%股份。也就意味着，福建省财政厅将掏出28.4亿元的“真金白银”支持兴业证券完成配股。
券业内部竞争持续加剧，资本金规模成为券商赢得市场竞争的关键因素。于是，券商密集补充资本金成为普遍现象。而券商通过配股完成再融资已不再是个别现象，而是群像。
2021年内，中信证券、东吴证券、财通证券、东方证券公布配股方案，拟累计融资613亿元，其主要投向大多聚焦在发展资本中介、投资交易等资本密集型业务。此外，华安证券和红塔证券已在年内完成了配股，各净募资39.4亿元和78.5亿元。
2020年，国元证券、东吴证券、山西证券、天风证券、招商证券、国海证券6家上市券商实施配股，实际融资372亿元。
值得思考的是，再融资方式中，券商为何青睐于配股呢？
业内人士指出，配股需要大股东先认配，相对定增而言，审核难度低、速度相对较快、更少遭到监管层的严审。此外，价格相对可控。一般而言，定增的价格是定价基准日前10个交易日的市价均价的80%，券商实施配股的定价通常更低。再者，相比定增，配股的好处在于不会摊薄原有股东的权益。
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配股140亿元，半数用于两融业务
兴业证券在公告中指出，证券行业具有资本密集型特点，业务发展与资本实力息息相关，资本规模直接决定了业务规模。
因而，券业增强资本实力势在必行，而再融资的核心在于募资投向。
在兴业证券140亿元的配股预案中，有70亿元用于发展融资融券业务。其中缘由，究竟为何呢？
兴业证券认为，发展两融业务在于满足居民财富管理需求，有利于提高投资者的资金利用率，为投资者提供多样化的投资机会和风险回避手段，但两融业务是资本消耗型业务，受净资本规模限制。因此，公司业务持续增长面临较大瓶颈，亟须补充净资本，打开业务增长空间。
图片来源于券商研报
两融业务与财富管理转型，成为券商当前增收的重要抓手。随着近期券商板块的躁动，财富管理成为券商又一发力主线，“财富管理转型”一时间成为市场又一热炒概念。
在加码两融业务、加速财富管理转型者中，兴业证券作为板块内成色显著的“财富管理概念股”。
而在2016年2月，兴业证券收到证监会福建监管局下发的行政监管措施决定书。由于兴业证券在2015年7月融资融券强制平仓操作中出现差错，导致客户信用账户股票的实际强制平仓数量远超过应当平仓数量，且未经客户同意直接在客户信用账户进行买回操作。因而被责令在2016年3月1日至2017年2月28日期间，每3个月对融资融券业务进行一次内部合规检查，并报监管局。
投行业务方面，对于兴业证券来说，最为“刻骨铭心”的便是在2016年。那一年，兴业证券投行业务被证监会叫停一个半月。事关被保荐项目造假，兴业证券的投行业务暂停时间虽然不久，但投行业务因此元气大伤。
彼时，兴业证券是欣泰电气的保荐人和主承销商。欣泰电气涉嫌欺诈，最终从深交所摘牌，成为“创业板退市第一股”。兴业证券也因此成立了“欣泰电气欺诈发行先行赔付专项基金”，并垫付了上亿资金。
2020年是投行业务的“大年”，但发现兴业证券的保荐客户中，存在着大项目不多、小项目堆量等情况。
兴业证券助力13家企业通过IPO登陆资本市场。其中，保荐福昕软件、赛特新材、力合微、博睿数据登陆科创板。在分拆上市业务方面，帮助厦钨新能成过会。此外，帮助中闽能源和矩子科技完成两个并购重组项目。
经查，福昕软件、赛特新材、力合微、博睿数据、中闽能源和矩子科技的最新市值分别为88亿元、40亿元、47亿元、31亿元、93亿元、76亿元，均为小盘股。
前述上市公司中，仅仅厦钨新能市值超百亿，为321亿元。
踩雷欣泰电气欺诈发行后，兴业证券又卷入长生生物股权质押问题。事实上，兴业证券的股权质押事件不止这一件。
2018年12月底，兴业证券对公司涉及的4项股权质押业务计提资产减值准备，具体涉及的上市公司还包括中弘退、金洲慈航和金龙机电（维权）。
据可查数据，中弘退、金洲慈航和金龙机电的市值分别为36亿元、32亿元、39亿元。同样皆为小盘股。
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兴业证券部分风控指标承压
资本因素之外，兴业证券通过配股再融资或因部分风控指标承压。近两年，兴业证券相关风控指标下滑较快且逼近监管预警线，亟需补充权益资金或长期债权资金。
2020年报显示，兴业证券流动性覆盖率为169.15%，2019年则为318.46%；净稳定资金率为132.5%，2019年为181.67%。
而证监会发布的《证券公司风险控制指标计算标准规定》显示，券商流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金率（NSFR）的监管预警线为120%。
而部分风控指标承压与其此前发行的次级债全部到期和股权质押导致的计提减值风险，息息相关。
截至2020年末，公司净资本为262.60亿元，较上年末微增1.1亿元。而2016年至2020年，公司的净资本规模整体呈下降趋势。其中缘由，便是兴业证券通过发行次级债充实净资本。
2020年9月，公司发行了35亿元次级债，期限为3年。上一次公司通过发行次级债充实净资本发生于2017年，而截至2020年末上述次级债已全部到期。
根据《证券公司次级债管理规定》，长期次级债到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。公司于2020年发行的次级债，至2021年将只能按70%计入净资本，公司的净资本可能继续下行。
此外，公司的经纪业务、投行业务、融资融券等经营业务将消耗公司的净资本，未来公司或将面临净资本进一步下降的风险。
净资本影响的风控指标包括风险覆盖率、资本杠杆率，当公司的净资本水平持续下滑或将导致风控指标持续恶化。
兴业证券通过发行次级债，使得持续下降的净资本得到了一定补充，其他各项风险控制指标虽满足监管要求，但流动性覆盖率和净稳定资金率出现大幅下降。
如前所述，兴业证券曾多次卷入股权质押纠纷。2018年12月底，兴业证券对公司涉及的4项股权质押业务计提减值准备金额合计约6.08亿元。
值得一提的是，高比例股权质押风险极为容易传导的流动性危机。
责任编辑：杨红卜
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