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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近期，华统股份披露了定增预案，拟向特定对象发行不超过1.84亿股，募集资金总额不超过19.4亿元。其中，控股股东华统集团拟认购不超过2亿元。
近几年，华统股份在扩张的路上一路狂奔，其负债规模也在不断膨胀。今年一季度有息负债总额增加至41.26亿元，其中短期有息负债为20.75亿元，而公司账面货币资金仅为8.04亿元，面临较大的偿债压力，与此同时，资产负债率也达到了70%左右的高位。
华统股份急需融资缓解偿债压力，同时满足继续扩张的资金需求。但是这一轮猪周期比较异常，规模猪企的逆势扩张极大减缓了出清速度，顶着亏损的扩张，还能坚持多久？
华统股份逆市扩产能 有息负债不断膨胀
按照预案，募集资金主要有三个用途，一是用于绩溪华统和荆山牧业两个生猪养殖项目，合计投入资金13.3亿元；二是“年产18万吨高档畜禽饲料项目”，预计投入0.81亿元；三是偿还银行贷款，合计5.82亿元。
对于华统股份来说，融资已经成了迫在眉睫的事。
近几年，随着公司的扩张以及亏损金额的增加，华统股份的负债压力也在日渐增大。2019年华统股份资产负债率为45%，2020年超过50%，2021年超过70%，截至今年一季度，仍高达69%。
从2019年到2022年，华统股份的有息负债总额分别为9.38亿元、19.36亿元、36.17亿元、39.4亿元。今年一季度有息负债总额增加至41.26亿元，其中短期有息负债为20.75亿元，长期有息负债为20.51亿，而公司账面货币资金仅为8.04亿元。流动比率、速动比率分别为0.73、0.4，均处在较低的水平，面临较大的偿债压力。
华统股份负债膨胀主要是不断扩张引起的。从2019年到2022年，经营活动净流入11.14亿元，筹资活动净流入48.62亿元，投资活动则净流出53.99亿元。与此相对应，其固定资产从2019年的11.47亿元增长至2022年的37.39亿元，在建工程则从3.89亿元增长至17.11亿元。
华统股份主营业务包含三大板块，一是生猪养殖，二是生猪屠宰业务及肉制品深加工业务，三是饲料业务。近几年通过自建和并购的方法不断扩张产能。
根据方正证券研报数据，2021年出栏生猪13.8万头，2022年达到120.5万头，2023年规划出栏生猪为250万头。根据公司4月份接受机构调研时披露的数据，2024年规划出栏400-500万头。从屠宰量来看，2021年屠宰生猪猪302万头，2022年增长至346.4万头，但是屠宰产能利用率在25%-30%左右。
按照公司的规划，扩张步伐还在继续。管理层在机构调研时披露，今年预计资本开支为13亿元-15亿元。
事实上，经过持续多年的扩张，华统股份的资产负债率已经来到高位。未来如果猪价长期保持低迷，扩张的产能无法顺利转化为利润，那么庞大的债务就会成为棘手问题。
本次如果融资成功，有助于优化资本结构，降低资产负债率，在一定程度上缓解债务压力。但是从根本上来看，华统股份要从不断扩张的产能和债务中解套，还是取决于猪价。
反常的猪周期 谁能扛到最后？
根据中邮证券研报数据，从2006年以来，生猪市场经历过4轮完整的周期。分别为：2006-2010年，2010- 2014年，2014-2018年以及2018年-2022年上半年。
最近一轮完整猪周期从2018年5月开始到2021年1月属于上涨期，猪价从最低10.8元涨到最高37.9元。从2021年1月到2022年4月进入下降期。
从2022年5月开始，猪价进入新一轮上涨趋势，但是这次上涨持续时间很短，2022年10月底达到阶段性高点后就开始快速下跌。
反映到华统股份的业绩上，2021年公司亏损1.92亿元，2022年在猪价上涨的趋势中下半年成功扭亏，全年盈利0.88亿元。但是今年又陷入大幅亏损，根据业绩预告，上半年亏损3亿元-3.6亿元。
公司披露大幅亏损原因，一是生猪养殖产能快速释放，出栏量较上年同期大幅增长，但是生猪价格处在低位，导致生猪养殖业务亏损。二是由于毛猪及猪肉市场价格下跌，公司对存栏的消耗性生物资产及库存猪肉计提了存货跌价准备，同时计提了部分资产处置损失。
简单来说，在猪价持续低迷的背景下，快速扩张的生猪养殖业务成了亏损放大器。根据国信证券研报数据，华统股份二季度生猪养殖完全成本接近17.5-18元/公斤，而浙江生猪销售均价为14.5元每公斤，商品猪单头亏损接近350-400元。
华统股份是一家屠宰起家的公司， 目前主要收入来源仍为屠宰及肉类加工，2022年屠宰及肉类加工行业贡献了86.51亿元的收入，占到总收入的91.52%。畜禽养殖行业贡献了4.88亿元的收入，占到总收入的5.17%。而饲料行业收入仅为3790.56万元，收入规模还比较小。
从终端产品来看，华统股份主要收入来源为对外销售生鲜猪肉，2021年这部分收入占到91.86%，2022年为88.31%。肉制品深加工业务、饲料加工和禽畜养殖业务还处于成长阶段。
生鲜猪肉业务毛利率与猪价负相关，但是由于屠宰板块毛利率本身比较低，对利润影响有限。对于屠宰板块来说，驱动利润增长的仍是屠宰量的提升。但是目前屠宰板块产能利用率仅为25%-30%，提升产能利用率是当务之急。
对于华统股份来说，屠宰业务毛利率低且波动加大，2017年公司开始进军上游，主要目的就是希望通过养殖业务提升盈利能力。这几年公司不断负债扩张，客观上就是在赌猪周期，问题是，这一轮猪价下跌周期何时结束？
猪价低迷周期何时结束取决于产能去化速度。在这一轮猪周期中，由于规模猪企产能增长，市占率提升，极大延缓了出清速度。
猪价取决于生猪的出栏量，生猪出栏量可以用能繁母猪存栏量来预测，今年1月以来能繁母猪存栏量持续减少，但是到了6月份又开始拐头向上。
出清缓慢的根本原因是，规模猪企拥有逆势融资扩产能能力。除华统股份之外，其他猪企也在纷纷融资补充弹药。当猪企都选择融资扩张“熬死”对手的时候，客观上就减缓了产能出清速度。
在这种情况下，最终考验的是谁能扛到最后。
责任编辑：公司观察
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