眼科透视|短期波动不改长期景气度 屈光矫正、近视预防等业务更具消费属性

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：夏虫

　　眼科赛道曾被投资者视为黄金赛道。

　　然而，作为眼科细分领域头部的爱尔眼科、欧普康视等股价已经大幅回撤。其中，爱尔眼科股价相比高峰跌幅超40%，欧普康视相比高峰股价跌幅近六成。

　　不禁有投资者会疑惑，眼科赛道是否还是那个曾经的黄金赛道？未来是否还有配置价值？基于此，我们将从行业供需格局、产业链价值分配等不同维度去透视这个眼科赛道。

　　供需格局：需求大供给少 行业景气度仍在

　　从需求端看，眼科患者用户基数大，行业需求依然旺盛。

　　根据相关统计，屈光不正（包括近视、远视、老花眼及散光）、结膜炎、干眼症、白内障、睑缘炎、视网膜疾病、斜视、弱视、青光眼及葡萄膜炎是我国常见的十大眼科疾病。其中屈光不正、干眼症及白内障等患者基数靠前。蛋壳研究院资料显示，屈光不正、干眼症、白内障等眼科患者分别为7亿、3.6亿、1.8亿元。

　　为进一步夯实行业数据的真实性，我们进一步通过发行上市的招股书的行业数据进行交叉验证。根据朝聚眼科招股书内容显示，中国近视患者人数已超6亿，近视率高达48.5%，青少年近视率过半。教育部联合卫生健康委调查结果显示，2019年全国儿童青少年总体近视率为50.2%，受疫情影响，2020年中小学生半年近视率增加了11.7%。2015-2019年，我国白内障患者从1.1亿人增加至1.3亿人，2025年预期增加至1.5亿人。

　　综上，庞大的眼科患者群体无论是存量用户基数，还是相关研究机构预测患者增量，这或预示着眼科赛道行业需求旺盛，眼科行业仍处在蓝海中。

　　从供给端看，相比美国等发达国家，我国眼科患者大但是供给自由却相对较弱，行业存在巨大提升空间。

　　从眼科服务人均医疗资源保有量指标看，清晰医疗招股书数据显示，2019年中国眼科医生数约33人/百万人，而美国约72人/百万人；2019年中国眼科医院为0.7家/百万人，而美国为18.9家/百万人。可以看出，相比美国人均医疗资源保有量，我们存在几倍甚至几十倍的提升空间。

　　从眼科器械及药物的市场规模看，我们的市场规模仅仅是美国的八分之一到五分之一，而治疗率相比美国仍有4-5倍提升空间。

　　综上，我国眼科服务相对欧美等发达市场，市场渗透率相对较低，未来仍有巨大的提升空间。

　　事实上，在供需失调的情况下，国内市场增速大于全球市场，其高景气度仍旺。

　　据悉，全球眼科器械及眼科药物市场自2017年以来，一直保持在5%左右的稳定增长，到2021年，全球眼科器械及药物的市场规模达到了621亿美元。

　　相比全球市场，国内眼科赛道更是高增长。据悉，自2014年以来，国内眼科市场保持双位数高速增长态势，到2021年，眼科市场整体规模已达2100亿元。我国眼科企业数量在井喷式上涨，我国眼科企业注册量从2011年的1066家迅速增长至2020年的10300余家，10年增长达数十倍。

　　眼科细分领域哪个赛道占优？重点关注消费眼科

　　眼科赛道因需求衍生出眼科器械、眼科药物、眼科服务等三大细分不同的赛道，国内A股对应的三大细分领域对应的细分龙头分别为欧普康视、兴齐眼药、爱尔眼科等。

　　那眼科里面到底哪个赛道占优？哪里又会是长坡厚雪？

　　首先，从行业份额看，眼科服务市场蛋糕份额最大，就行业增速看，眼科药物增速最快。

　　在这三大细分领域，眼科服务在市场份额占比最大，达到71%左右，其次是眼科器械，占比达17%左右。

　　根据Frost&Sullivan数据，2021年，我国眼科服务市场规模已达到1595亿元，相较于2020年增长13%左右，其预计中国整体眼科医疗服务市场规模将于2024年达2231亿元，2020-2024CAGR为11.05%；

　　而眼科器械赛道，相关研究指出，随着青少年屈光不正患病率提高、中老年白内障手术量的增加，我国眼科器械市场规模增长迅速，由2014年的111亿元增长至2021年的375亿元，近五年的复合增速高达19%；

　　根据灼识咨询预测，眼科药物市场包括干眼病、湿性老年性黄斑水肿、近视等多个细分市场，眼科药物市场规模将由2020年的189亿元，增至2025年的486亿元，再进一步增至2030年的1363亿元，复合年增长率超20%。

　　以上数据可以看出，眼科服务市场是眼科器械的四五倍，占比最大，但是眼科药物市场增速最快。

　　其次，从行业龙头视角窥探行业利润价值分配看，眼科服务毛利率最差，器械与药物毛利率相当。

　　眼科服务目前公认龙头为爱尔眼科，其近五年平均毛利率水平为49.11%；而眼科器械龙头欧普康视毛利率平均值为77.57%；眼科药物龙头兴齐眼药毛利率平均值为74.14%。

　　综上，从市场规模看，眼科服务显然蛋糕更大赛道更优；从利润攫取角度看，眼科器械、眼科药品等毛利率更高，市场议价能力更强。

　　值得一提的是，在眼科赛道，像白内障、青光眼、斜视、眼底、眼表、眼框及小儿眼病等多种常见眼科疾病的治疗属于基础眼科服务，其受医保控费压制；而屈光矫正、近视防控以及提供视光产品及服务不受医保控费影响，呈现出高消费属性。

　　对于投资者如何选呢？那就取决于投资者自己的投资策略。如果投资者信奉“池大鱼大”法则，那显然眼科服务赛道更优；在这大赛道里，同时标的公司的消费医疗服务业务占比高，该公司的投资价值毫无疑问最佳。如果投资者信奉市场定价能力法则，那眼科器械也不差。

　　眼科器械两大趋势：国产替代与器械眼药一体趋势

　　纵观全球眼科器械市场竞争格局，依视路、爱尔康、强生、博士伦等巨头竞争优势明显，产品线布局完善，占据了绝大部分市场份额。据 EvaluateMedTech统计，到2024年，排名前10位的公司将占据整体市场份额的96.1%左右。这个领域基本被进口商垄断。

　　然而，2005 年，欧普康视推出中国首个角膜塑形镜，打破了进口垄断的格局。国内厂商在高值耗材领域虽起步较晚，但近几年涌现一批走在创新前沿的眼科公司，在高技术壁垒产品上持续突破，拉近与进口厂商的距离。2014 年，爱博诺德推出国内首款拥有自主知识产权、有高端屈光功能的可折叠人工晶状体，目前正在开展多焦点人工晶状体的临床试验。

　　据悉，2021年以来，眼科领域融资事件及融资金额迅速攀升，其中90%集中在眼科药械领域。眼科药械领域中高端市场仍被进口厂商所把持，随着国产厂商技术及产品的提升，国产替代机会值得关注。

　　此外，欧普康视正在向眼药领域纵深，是否意味着在消费眼科里，未来眼科器械是否会与眼科医药呈一体化发展趋势？资料显示，欧普康视一直以OK镜为主，而后像眼药布局。值得一提的是，欧普康视的低浓度阿托品院内制剂于今年5月获批，东吴证券报告指出，这将为其业绩带来新增量。

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责任编辑：公司观察