中信建投：A股正又一次跌出机会 顶住恐慌情绪、逐步逢低布局

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　　原标题：【中信建投策略】A股正又一次跌出机会

　　来源：陈果A股策略

　　       核心摘要 

　　●外部扰动冲击市场。

　　A股近期走弱背后的主要原因在于外部扰动，包括美国8月通胀数据超预期最终影响美债利率及人民币汇率，另外一系列事件使得市场对地缘政治形势的担忧加剧。

　　●市场情绪指标已进入极端区域，顶住恐慌情绪，逐步逢低布局。

　　我们认为市场近期调整反应了对于外部事件的悲观预期，但实际上中国近期经济已经出现了一些积极的信号。8月社会消费品零售数据出炉，社零同比增长5.4%，除汽车外社零同比增长4.3%，明显好于预期。剔除价格因素后，社零同比从上个月-1.3%大幅回升至本月的1.64%。考虑到去年的低基数影响，我们考察季调后环比的变化，也可以看到社零环比从7月-0.12%回升至-0.05%。反映出内需的企稳回升。从消费分项来看，商品零售和餐饮收入的回升较为明显，汽车类和石油制品类保持较高增速。同时， 8月商品房销售面积增速为-22.6%，降幅较7月（-28.9%）收窄6.3个百分点。市场在底部企稳，热度有待进一步回升。近期以宁波为代表的部分二线城市在限购等核心调控政策上的放松趋势仍在继续。同时，全国各地保交楼积极推进，后续竣工端有望迎来明显改善。下周迎来FOMC会议，预计靴子落地后，美债利率及人民币汇率有望平稳。展望未来，我们倾向于美国通胀处于温和回落，而中国内需企稳，趋势好于美国，人民币汇率进一步调整压力有限。全A市盈率回落，隐含风险溢价上破历史90分位线，情绪指标进入极端区域，万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过两年期移动90分位。

　　预计恐慌情绪宣泄后，积极因素将被市场逐步吸纳，建议逢低布局。

　　●内需与自主可控是重要线索。

　　近期一系列事件加剧市场对于地缘政治形势的关注，我们认为，一方面，内需正在筑底，另一方面“大安全”是重要中期投资线索，包括：产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。最后，我们认为，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓。重点行业：军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏等板块机会。

　　●风险提示：疫情恶化，地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等

　　一、本周市场行情特征

　　本周市场普跌，上证指数下跌4.21%，深证成指下跌5.27%，而创业板指下跌7.27%，在主要股指中跌幅最大。国防军工、社会服务、美容护理表现最好，分别小幅下跌1.10%、1.39%和2.02%，公用事业、电力设备、煤炭表现最差，分别下跌8.84%、7.99%和7.16%。从市场风格来看，国证价值指数下跌3.93%，国证成长指数下跌6.25%。

　　二、外部扰动相对可控，继续逢低布局

　　外部扰动相对可控，资金流出压力有结构改善

　　9月14日，欧委会公布立案草案，其中条款包括禁止在欧盟市场上流通强迫劳动生产的产品，加上近期美国通过《通胀消减法案》，审议《台湾政策法》，国内方面，9月15日国办发布《国务院办公厅关于进一步优化营商环境，降低市场主体制度性交易成本的意见》引起市场对降费可能对券商板块业绩造成影响的担忧，近日消息面频繁，对市场产生了一系列的扰动，但我们认为风险整体可控，市场情绪化反馈后，悲观情绪加速释放。

　　针对欧委会此次公布的反强迫劳动法案，我们认为短期并无实质性影响。过去1年多欧盟一直有类似反强迫立法准备且欧洲议会在6月已通过《反强迫劳动海关措施决议》，市场对此预期充分。不同于美国UFPLA法案，昨日公布的法案并没有列出涉强迫劳动的国家、地区、产品以及生产商名单。此外，目前该提案仍需要经过欧洲议会和欧盟理事会的讨论，尚未正式生效，且需生效后24个月才能正式施行。

　　《通胀消减法案》对新能源车出口美国冲击有限。新能源车行业美国现在仍处于依靠补贴扶持阶段，而中国已完全由政策驱动转向市场驱动，有着强有力的竞争力；同时，我国具有完备的汽车产业链，且规模体量也十分庞大，此种规模效应拉低了汽车的生产成本。成本优势使得在算上补贴后，多数美国电动车的价格还要高于我国企业生产的电动车价格。总的来说，冲击有限。

　　《台湾政策法》能否最终通过情况未知。美国参议院外交关系委员会14日下午审议通过了《2022年台湾政策法案》，该项法案仍处于初期阶段，法案距离最终成形仍有较长时间，其能不能经参议院、众议院审议通过，并最终由美国总统拜登签署后成为正式法律，以及过程中哪些内容还会修改尚不可知。

　　内需改善，政策发力继续

　　事实上，近期市场已经出现了一些积极的信号，疫情得到控制，消费出现回暖、地产销售见底和政策继续发力，需要得到投资者更多的重视。

　　8月社会消费品零售数据出炉，社零同比增长5.4%，除汽车外社零同比增长4.3%，明显好于预期。剔除价格因素后，社零同比从上个月-1.3%大幅回升至本月的1.64%。考虑到去年的低基数影响，我们考察季调后环比的变化，也可以看到社零环比从7月-0.12%回升至-0.05%。反映出内需的企稳回升。从消费分项来看，商品零售和餐饮收入的回升较为明显，汽车类和石油制品类保持较高增速。

　　同时，8月商品房销售面积增速为-22.6%，降幅较7月（-28.9%）收窄6.3个百分点。市场在底部企稳，热度有待进一步回升。近期以宁波为代表的部分二线城市在限购等核心调控政策上的放松趋势仍在继续。同时，全国各地保交楼积极推进，后续竣工端有望迎来明显改善。

　　政策方面，稳增长政策的再次发力，力度不断加码，效果开始显现。本周的国常会上，再度强调对制造业纾困解难和扩大制造业需求的重要性。提出缓税4400亿，推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，落实已定中央财政贴息2.5%政策，坚持开放是中国基本国策，抓紧新设一批跨境电商综试区，更大力度支持海外仓等八大政策。为经济提供有力支持。

　　迎接FOMC落地，逢低布局

　　市场近期调整也和人民币汇率波动有关，下周迎来FOMC会议，预计靴子落地后，美债利率及人民币汇率有望平稳。展望未来，我们倾向于美国通胀处于温和回落，而中国内需企稳，趋势好于美国，人民币汇率进一步调整压力有限。全A市盈率回落，隐含风险溢价上破历史90分位线，情绪指标进入极端区域，万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过两年期移动90分位。

　　三、结构围绕内需+大安全

　　除了中国内需触底之外，投资者应该考虑积极布局之外，近期外部事件频发，台湾政策法案、美国通胀削减法案，以及前期芯片和科技法案等均加剧了市场对于地缘政治形势的关注， 在这个背景下，我们认为值得关注“大安全”主题，包括：产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。

　　其中相关景气行业有：

　　●军工脱钩担忧下，较高国产化率属性保障景气确定性。19年军改后新老武器装备加速换装，“十四五”期间国防军费支出比例确定性上升，19年起主机厂合同负债大幅增长并逐步传导至上-中-下游业绩，22Q2航天装备板块单季同比达16.7%，较22Q1进一步上行9.9pct；航海装备方面剔除中国重工（Q2亏损5.87亿）后Q2单季净利同比增63.1%，较Q1大幅好转。23年进入新型号新管线落地新节点，批产加速，叠加近期中美博弈及脱钩担忧加剧，国产化率相对较高的军工板块业绩具备较强确定性、景气具备较高持续度，23年业绩有望加速背景下，四季度迎来估值切换窗口期。

　　22H1存货同比高增，保障后期业绩释放。军工采购方式为大额订单+高比例预付款，受21H1高基数影响，航天装备板块22H1预收账款+合同负债金额同比增速较22Q1有所收窄，但绝对值仍维持13%的高位，且航天装备/航空装备/军工电子板块22H1存货同比分别处于12.1%、11.2%、19.3%的高位，彰显需求景气，保障后期业绩表现。

　　●半导体材料与设备：国产替代持续推进，国产晶圆线积极进展。美国签署《芯片和科学法案》、拜登有意通过更多半导体限制出口政策，均利好国内自主可控进程，部分电子元器件及封测代工环节或将切实受益于转单机会。市场担忧全球半导体周期下行，中周期-需求周期至23H1触底，但受益于国产替代线索的国内龙头企业基于国内市场增量业绩实则有所支撑，尤其半导体设备/材料环节22Q2依旧取得了不俗业绩表现，且作为后周期品类景气依旧高位。7月台股营收方面，IC制造/半导体材料当月同比分别变动+18.9%/+6.5%，仍处高位震荡。一方面四季度有望预演明年行情，部分左侧资金有布局意向；另一方面，国产替代大周期依旧处于向上阶段，国内相关企业迎较强α机遇。

　　另外值得关注的主题方向有：

　　●信创：“十四五”规划纲要为信创产业发展指明方向，提出加强关键数字技术创新应用。聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。在多部委各项指导意见的推动下，信创产业发展有望在多个方面加速推进，尤其电力、金融、电信、交通、物流等重点行业的信创替代在今年四季度起有望逐步加大推进，未来替代目标清晰：

　　1．操作系统：在计算机系统中，操作系统是核心底层基础软件，负责控制、管理、调度整个计算系统的硬件资源和软件资源。目前操作系统国产化进程加速，据亿欧智库预测，国产操作系统市场规模会从2021年的33.3亿元增长到2023年的56.2亿元，CAGR达30%。国产操作系统生态的普及未来可期。

　　2．数据库：数据库是计算机行业的基础核心软件，所有应用软件的运行和数据处理都要与其进行数据交互。随着互联网时代数据量呈几何级别增长，催生了大量数据分析需求，数据库市场新机遇显现。2020年国内数据库市场国产化率约47.4%，未来仍有一定的上升空间。

　　3．工业软件：工业软件是工业智慧的沉淀和结晶，是现代产业体系之“魂”，是工业强国重器。近年来我国工业软件市场规模保持着快速的增长，根据中国工业技术软件化产业联盟数据显示，中国工业软件规模由2012年728.6亿元增加到2020年的1974亿元，年复合增长率约为13.27%。据前瞻产业研究院预测，2021-2026年我国工业软件市场规模有望维持两位数增长，到2026年市场规模有望达到4301亿元。虽然欧美企业在工业软件领域具有较强的先发优势，在国内外市场中都占据着主导地位，但随着我国信创产业的整体加速发展，工业软件国产化有着强大的驱动力和市场空间。

　　●种业：今年以来受地缘冲突、异常天气、能源涨价等多方因素影响，玉米、大豆、小麦等农产品现货价格持续维持高位，一方面改善国内种业业绩表现及供需格局，另一方面我国大豆等农作物仍高度依赖进口，海外粮食危机凸显保障粮食安全重要性。国家对种业发展高度重视，种业政策密集出台，从规范企业行为、保护新品种权、推动转基因种子商业化、保护种质资源、扶持种业企业等方面推动行业规范增长。今年6月转基因玉米和大豆种子审定标准开始正式施行，利好行业格局出清、供给优化；生物育种技术商业化落地持续推进，后期有望迎更多政策利好及业绩兑现。

　　最后，我们认为，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源板块而言，短期通胀法案、欧洲限电等事件导致情绪扰动致使近期市场表现大幅回落，但一方面，欧洲限电不改户储、光伏经济性，而美国新能源车供应链与中国企业有深度绑定，短期难以“去中国化”，同时，四季度光伏硅料价格下降带动排产及装机预期提升，新能源车传统旺季将至，两者景气均持续向上。考虑估值及拥挤度表现并不极致，光伏/风电/汽车/新能源车PE（TTM）5年分位分别回落至34.5%/42.5%/95.7%/52.5%，换手率（MA5）5年分位分别回落至46.6%/53.0%/59.2%/37.7%，大概率并非中期趋势拐点，优质公司不应悲观，值得估值调整后积极关注布局。

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责任编辑：冯体炜