华西证券：“快跌”阶段已过 耐心静待市场企稳

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　　原标题：李立峰、张海燕：“快跌”阶段已过，耐心静待市场企稳

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　文| 华西证券副所长 ，首席策略  李立峰   执业证书编号：S1120520090003

　　投资要点

　　一、海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动。美国8月通胀回落幅度低于预期，美联储紧缩预期强化，美股美债下跌。下周美联储FOMC将公布9月利率决议会议，市场已提高本轮加息终点的利率预期，9月加息75BP已成为一致预期。超预期的8月CPI公布后，美股美债下跌，美元指数上行，人民币汇率承压，在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破“7”。本周央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，释放出稳汇率、稳预期的政策信号。

　　二、国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放。8月经济数据显示随着稳增长政策落地，国内经济动能正出现好转。从近几次国常会表述来看，在经济反弹力度相对温和的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标。接下来国内政策仍将继续呵护，重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。随着稳增长政策效能的持续释放，国内经济有望延续改善态势。流动性方面，央行将继续营造合理充裕的流动性环境，人民币汇率波动对国内政策有一定影响，但影响可控，后续货币政策维持相对宽松。

　　三、从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。1）从指数估值来看，截至9月16日，万得全A PE_TTM为16.79倍，位于2010年以来37%分位，万得全A（除金融石油石化）PE_TTM为27.09倍，位于2010年以来42%分位，指数层面安全边际较足；2）从行业估值来看，近期新能源行业估值大幅下行，截至9月16日，多数申万一级行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有11个行业市盈率低于2010年以来10%分位；3）从A股风险溢价来看，截至9月16日，万得全A ERP为3.28%，位于近三年均值+1倍标准差上方。

　　四、投资策略：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳。近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。快跌后无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。

　　配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。

　　1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；

　　2）高景气度的：新能源、新能源车上下游产业链等；

　　3）后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。

　　主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。

　　■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。

　　目 / 录

　　正文

　　01海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动

　　本周全球股指普跌，创业板指、纳斯达克指数领跌。具体看，本周（9/12-9/16）美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌5.48%、4.77%和4.13%；A股市场方面，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌7.10%、5.19%和4.16%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨2.65%、2.17%和1.56%。大宗商品承压，能源、工业金属价格走弱，COMEX黄金本周跌2.63%，创两年以来新低。外汇方面，美元指数走强，美元兑在岸和离岸人民币双双破“7”。

　　美国8月通胀回落幅度低于预期，美联储紧缩预期强化，美股美债下跌。美国劳工部数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于预期的8.1%；核心CPI同比上涨6.3%，高于预期的6.1%。从分项上看，能源价格下行，食品、住宅和医疗分项继续上行。下周美联储FOMC将公布9月利率决议会议，8月美国通胀超预期下，市场已提高本轮加息终点的利率预期，9月加息75BP已成为一致预期。超预期的8月CPI公布后，美债利率大幅上行，2年期美债收益率突破3.8%，十年期美债收益率升至3.45%；美股大跌，周二纳斯达克指数跌超5%；美元指数上行，人民币汇率承压，本周在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破“7”。

　　9月15日，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（8%下调至6%），这是年内央行第二次下调外汇存款准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策信号。央行副行长刘国强9月5日在国新办吹风会上表示，在美元升值的背景下，特别提款权（SDR）篮子里其他储备货币对美元均大幅度贬值，和其他非美元货币相比，人民币贬值幅度是最小的。中国外汇市场受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控。短期内人民币双向波动是一种常态，不会出现“单边市”。

　　往后看，人民币汇率仍面临贬值压力，但幅度可能放缓，仍需关注汇率波动对全球外资流向的影响。7月中旬以来，A股陆股通渠道的北向资金从净流入转向双向波动，在人民币汇率贬值过程中，外资流向的波动可能出现加大。

　　02国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放

　　8月经济数据显示随着稳增长政策落地，国内经济动能正出现好转。1）8月工业增加值同比增速+4.2%，比上月加快0.4个百分点。其中8月汽车制造业增速30.5%，已连续三个月上升；2）投资端，基建投资延续高增长，1-8月基建投资（不含电力）同比增长8.3%，较前值上升0.9个百分点；1-8月制造业投资同比增长10%，较前值上升0.1个百分点；但房地产投资降幅进一步扩大，1-8月房地产开发投资同比增速-7.4%；3）消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，较前值回升2.7个百分点。8月中旬后新冠肺炎感染人数开始下降，疫情对消费的影响减弱。

　　从近几次国常会表述来看，在经济反弹力度相对温和的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标。接下来国内政策仍将继续呵护，重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。预计：1）地产政策仍将维持“因城施策”；2） 当前宏观资金面仍然充裕，市场利率低位运行。央行将继续营造合理充裕的流动性环境，人民币汇率波动对国内政策有一定影响，但影响可控，后续货币政策维持相对宽松；3）财政政策将进一步积极，增量政策工具将适时加力；4）在下半年关键窗口期，防范资本市场风险成为重要任务，“从严监管”仍是主旋律；5）近期海外疫情形势严峻，国内多地疫情仍有所反复，我国坚持防疫政策“动态清零”大方针不会动摇。随着稳增长政策效能的持续释放，国内经济有望延续改善态势。

　　03从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足

　　近期市场增量资金入市不足，北向资金、杠杆资金呈现小幅净卖出，新基金发行规模处于相对低位。两市成交额不足万亿，市场板块轮动加快，表明资金风险偏好较低，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。

　　经历短期快速下跌后，从估值、风险溢价等指标来看，市场性价比重新显现。

　　1）从指数估值来看，截至9月16日，万得全A PE_TTM为16.79倍，位于2010年以来37%分位，万得全A（除金融石油石化）PE_TTM为27.09倍，位于2010年以来42%分位，指数层面安全边际较足；

　　2）从行业估值来看，截至9月16日，多数申万一级行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有11个行业市盈率低于2010年以来10%分位，近期新能源行业估值大幅下行；

　　3）从A股风险溢价来看，截至9月16日，万得全A ERP为3.28%，位于近三年均值+1倍标准差上方。

　　04投资建议：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳

　　近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。快跌后无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。

　　配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）高景气度的：新能源、新能源车上下游产业链等；3）后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。

　　05风险提示

　　疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。

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责任编辑：冯体炜