中金：市场估值已经偏低 市场中线不宜过度悲观

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　　原标题：中金 | A股：注重结构，静待时机

　　来源：中金策略

　　从七月初以来，A股表现整体偏低迷，近期跌幅有所扩大。我们认为其背后的原因是多方面的：从外部来看，海外市场波动较大波及中国A股及港股市场，投资者担心海外通胀较有韧性，货币紧缩可能需要继续保持节奏才能有效控制通胀，但过快紧缩也可能给经济增长带来压力；近期美联储加息预期再度走升，人民币离岸、在岸汇率均突破“7”关口，也引发了投资者的较高关注；与此同时，地缘局势紧张下全球的能源供应、美国近期出台的部分产业法案也带来相关领域的预期变化；从内部来看，中国增长数据在此前的宽松政策支持之下虽有一定起色，但整体仍偏弱。8月经济数据整体略超预期，但房地产市场依然较为低迷；疫情反复之下消费趋势仍较为疲弱，此前作为亮点的出口增速近月也有所下行，市场担心中国增长仍面临压力。

　　但综合当前情况，展望中国A股前景，我们判断市场估值已经偏低，成交持续缩量表明市场情绪也已经接近历史区间的极致水平；市场流动性条件也较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。配置上，低估值、稳增长相关板块仍有相对表现；成长风格偏弱的态势可能仍将延续一段时间。

　　配置建议：政策支持领域仍有望有相对表现

　　我们建议在配置上仍以低估值、高股息、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格性价比在减弱，后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

　　市场回顾：指数先扬后抑，成交维持低位

　　海外方面，国际地缘局势演绎及美国通胀数据超预期带来全球资产价格出现较大波动，全球主要股指普遍表现不佳，美债攀升，美元指数维持高位，在此背景下近期公布的国内8月经济数据整体虽略好于市场预期，但投资者风险偏好整体依然偏弱，上证指数周度跌幅4.2%。成交方面，本周日均成交金额依然维持低位，周三市场日成交7228亿元，为5月初以来的低位。北向资金本周净流出61亿元，年初至今累计净流入525亿元。风格方面，成长风格继续回调但有所分化，创业板指周跌7.1%，科创50指数周跌幅3.4%；大盘风格略好于小盘，中证1000指数周跌6.3%，上证50指数周跌2.9%。行业普跌，国防军工较有韧性，前期表现低迷的偏消费行业有相对表现，食品饮料、家电等有相对收益；银行地产也相对表现平稳；前期较为强势的电力设备领跌；煤炭、有色金属、公用事业、环保等也表现不佳。

　　市场展望：市场中线不宜过度悲观，注重结构，静待时机

　　从七月初以来，A股表现整体偏低迷，近期跌幅有所扩大。我们认为其背后的原因是多方面的：从外部来看，海外市场波动较大波及中国A股及港股市场，投资者担心海外通胀较有韧性，货币紧缩可能需要继续保持节奏才能有效控制通胀，但过快紧缩也可能给经济增长带来压力；近期美联储加息预期再度走升，人民币离岸、在岸汇率均突破“7”关口，也引发了投资者的较高关注；与此同时，地缘局势紧张下全球的能源供应、美国近期出台的部分产业法案也带来相关领域的预期变化；从内部来看，中国增长数据在此前的宽松政策支持之下虽有一定起色，但整体仍偏弱。8月经济数据整体略超预期，但房地产市场依然较为低迷；疫情反复之下消费趋势仍较为疲弱，此前作为亮点的出口增速近月也有所下行，市场担心中国增长仍面临压力。

　　但综合当前情况，展望中国A股前景，我们判断市场估值已经偏低，成交持续缩量表明市场情绪也已经接近历史区间的极致水平；市场流动性条件也较为宽松，对市场中期前景不宜过度悲观。如果中国后续继续沿着短期政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向，释放内需潜力，激发创新活力，整体经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道。尽管短期来看，我们认为国内局部疫情反复、房地产风险处置和销量低迷、海外经济周期下行和区域形势不确定性等内外不确定因素下可能仍将一定程度制约政策发力成效，基本面的暂时乏力可能影响风险偏好，中国市场整体可能仍呈现震荡偏弱的格局，但对市场中期前景不宜过度悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。配置上，低估值、稳增长相关板块仍有相对表现；成长风格偏弱的态势可能仍将延续一段时间。

　　近期注意以下几方面进展：

　　1）8月经济数据显示基建政策发力明显，但地产、消费仍有拖累。8月经济数据中，8月制造业投资同比增长10.6%，基建投资增长15.4%，较7月分别改善3.1/3.9个百分点，基建和制造业的投资改善一定程度下对冲了地产的下滑。房地产市场整体仍然保持弱势，地产开发投资增速下滑至-13.8%，新开工面积同比降幅46%，拿地面积同比降幅扩大至57%，不过需求端降幅有所收窄。消费和出口表现依然偏弱，社零同比增速5.4%，较7月改善2.7个百分点，但根据中金宏观组分析主要是低基数的提振，剔除基数后的三年复合增速较7月下降0.5个百分点。“稳增长”政策方面，七大银行从9月15日起下调个人存款利率，同时财政和准财政继续加码，9月13日国常会再度延长制造业中小微和个体工商户缓税补缴期限等，政策对于经济的支持仍在持续发力。

　　2）国务院出台《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》（以下简称《意见》）。《意见》主要对进一步破除隐性门槛、推动降低市场主体准入成本、进一步规范涉企收费、推动减轻市场主体经营负担等方面做出部署，以减轻市场主体负担、激发市场活力。我们认为《意见》对于市场健康、合规发展具有促进作用，有助于提升市场的透明度和规范性，同时改善各市场的营商环境。《意见》也提到对于中小微企业等的费率优惠，体现金融市场服务实体经济的使命。综合来看，我们认为其短期影响较为有限，中长期有利于降低市场交易成本，将促进金融服务费率进一步降低，有利于提升市场活力。

　　3）主要产业政策和重要事件。国常会再核准4台核电机组；工信部就《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022年版）》（征求意见稿）公开征求意见。

　　4）海外市场。美国8月CPI超同比上升8.3%，超过市场预期，市场对美联储下周加息的预期再度抬升，美股近期表现不佳，美债攀升，美元指数维持高位。受内外部因素及美元走强影响，近期人民币汇率走势也受到市场广泛关注。

　　1）8月金融数据边际改善。8月新增社融2.43万亿元好于市场预期，新增信贷虽然与去年同期变化不大，但结构上边际改善，企业中长期贷款同比多增2138亿元，居民中长期贷款降幅收窄；8月M2同比进一步上升至12.2%，相比社融增速差继续扩大，流动性淤积的形势暂未明显改善，但我们预计政策发力效果可能在未来逐步体现。

　　行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现

　　政策支持领域可能仍有相对表现。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格性价比在减弱，后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

　　近期关注：1）国内局部疫情；2）经济修复情况；3）稳增长政策落实情况；4）信用风险问题；5）海外增长和政策；6）国际地缘局势。

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责任编辑：冯体炜