兴证策略：悲观预期已很大程度反映在股价中市场将从整体调整转入结构性分化_新浪财经

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　　原标题：【兴证策略张启尧团队】悲观预期反映到什么程度了？

　　来源：尧望后势

　　张启尧胡思雨

　　核心观点

　　回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推方向，至今超额收益显著。2022年3月13日周报判断“最恐慌的时候正在过去”。

　　展望：从多项指标看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，市场将从整体调整转入结构性分化，建议重点聚焦三个方向

　　近期人民币汇率快速贬值再度惊扰市场。但从以下三个方面看，我们认为其并非系统性风险，更多是短期的情绪冲击：1）外资并未远离反而仍在流入。历史上，人民币贬值与外资流出表现出较强的同向性。此前3月，由于中概股监管冲突、美联储加息、美元升值人民币贬值等原因，外资一度大幅流出。但近期即便人民币汇率快速贬值，陆股通北上资金整体仍在流入。2）国内政策“以我为主”，人民币贬值不构成对货币宽松的制约。2021年三季度央行货币政策报告开始，国内货币政策便一直强调“以我为主”。今年年初以来，从两会、到金融委会议再到国常会，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。3）随着企业复工复产持续推进、疫情对供应链的冲击逐步缓和，出口有望回升并继续支撑人民币需求，人民币贬值压力也将减弱。3月以来国内疫情多点爆发，疫情封控加强、企业停产、供应链阻塞，导致出口增速放缓、海外订单流失、人民币需求减少，是本轮人民币贬值的核心原因之一。而近期，决策层连续要求保障产业链供应链稳定，企业复工复产已在推进、疫情对供应链的冲击逐步缓和，后续出口有望回升并继续支撑人民币需求。

　　并且，从多项指标看，当前市场悲观预期已很大程度反映在股价中。1）股权风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权风险溢价已分别升至2010年以来的72.1%、82.2%和94%分位，均已超过2016年初股灾结束后的水平。2）下跌的幅度和速度上，本轮市场从2021年12月中旬调整至今，上证综指已跌16.1%，超过2021年初的调整，斜率上接近2018年。与此同时，创业板指更大跌34.3%，在跌幅和斜率上都已超过2018年。3）估值层面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情导致全球市场暴跌时的水平，创业板估值更已低于当时水平。4）市场活跃度上，沪深两市成交额也已回落至8000亿元/日以下，两融余额也从2021年三季度的接近2万亿元回落至1.6万亿元。5）增量资金上，各类金融产品的发行规模大幅下滑，一季度偏股基金新发规模同比缩量82%，4月至今也仅发行111亿元，并且保险、私募等绝对收益机构的增量也有限；资金仓位上，虽然一季度负反馈式的减仓已经缓和，但多数机构的仓位仍在低位徘徊。显示市场情绪已接近冰点。因此，从多项指标来看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在新冠疫情、美联储加息缩表、美债利率上行、美股波动、俄乌冲突等内外部不确定性下，短期市场很难直接反转，但后续市场更多将从整体调整转入结构性分化。

　　结构上，聚焦三个方向：1）地产基建：政策宽松的方向已经明确，近期疫情反弹更进一步加大了后续政策宽松的空间和力度。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。地产、基建、银行等板块兼具安全性与政策驱动。2）消费核心资产：一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。3）5月“新半军”或迎来一波修复窗口：年初以来“新半军”大幅调整。后续随着一季报业绩窗口过去、供应链冲击缓解、美联储加息50bp靴子落地，并且结合我们“新半军”择时框架领先指标的判断，5月我们认为“新半军”有望迎来一波修复窗口，建议结合估值和业绩确定性自下而上精选。

　　投资策略：阶段性聚焦上述三个方向。中长期，继续看好科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

　　风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

　　报告正文

　　悲观预期反映到什么程度了？

　　展望：从多项指标看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，市场将从整体调整转入结构性分化，建议重点聚焦三个方向