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【华安研究】八月金股
来源：HA策略研究
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股
金股组合回顾
策略-8月市场观点
郑小霞 S0010520080007
8月市场结构性行情有望延续，从风格角度看，成长风格占优，且从景气及市场演绎跟踪看，成长风格内部有望出现扩散。此外周期风格下部分化工品种等持续高景气，叠加涨价再起，亦将有所表现。
宏观流动性平稳，微观流动性充裕。市场整体来看在盈利水平逐级向下，风险偏好小幅改善的情况下，流动性依旧是主导市场的核心矛盾。我们给予8月流动性整体充裕的判断，宏观流动性层面维持平稳，但短端利率面临上行压力，中长端利率底部区域震荡，微观流动性有望延续7月以来的充裕。短端利率上行压力主要集中在两个方面，一是专项债上量和大量MLF到期，资金层面面临压力。二是可能暴露的信用风险事件，例如头部房企或大型民营企业违约风险等也会带来冲击。需要密切关注央行的应对，我们判断对于专项债上量发行，央行会给予充分配合，不会给市场造成冲击。MLF操作影响的是市场预期层面，可能会造成一定扰动。信用风险层面，基本可以排除地方国有企业或城投平台暴露风险的可能性，但可能存在除了地产企业之外的预期外灰犀牛事件，短期容易造成冲击。
增长层面，8月经济下行压力较7月有所增加，但无快速下行风险，不会对短期政策造成扰动。Delta疫情再起，给经济复苏尤其是消费端复苏造成压力，二季度增长分项数据都显示经济依旧处于稳步复苏的通道之中，但结构性问题依旧突出。受基建和地产投资影响，整体投资增速上行压力较大，三驾马车中唯有出口有望保持景气。
内外定调均偏暖，风险偏好有所改善。政治局会议总体定调偏暖：①宏观经济政策延续连续性、稳定性，重视经济增长中不稳固、不均衡的问题；②前瞻性提出统筹做好今明两年的宏观政策衔接；③稳健的货币政策延续保持流动性合理充裕，④关注重点领域的风险；⑤特别提及对成长科技创新的重视。总体来看，后续市场风险偏好面临改善。同时7月底美联储议息会议仍然采取宽松政策，我国则坚持以“我”为主，货币政策自主性会更多地显现。但是需要关注中美关系变化以及意外风险事件。
8月流动性维持合理充裕、政治局会议定调偏暖的背景下，风险偏好边际略有提升，成长板块仍将受益。政治局会议继续聚焦产业，以新能源车为代表的强赛道高度再度提高。行业配置继续聚焦成长+周期双主线。成长风格中关注两条主线，一是继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链；二是关注受益于成长风格扩散的通信及计算机结构性机会；周期风格中一是与新能源汽车产业链相关的上游有色金属板块；二是景气处于高位的化工、煤炭以及受益于制造业升级的通用自动设备板块。
Delta疫情迅速发展超出预期；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。
《成长继续演绎，风格内有望扩散》（发布时间：20210801）
兆易创新（603986.SH）
尹沿技 S0010520020001
（1）受益全球产能紧张以及本土化需求更甚，公司MCU业务高速成长。
（2）存储器持续丰富，新产能新产品助力扩张。
研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧等。
《兆易创新：MCU高速成长，存储器版图添新目标》2021/05/03
华润微（688396.SH）
尹沿技 S0010520020001
（1）IDM模式最受益半导体缺货：功率器件产品供不应求，公司自有产能充足，可充分受益行业景气和份额提升。
（2）产品不断提价，利润弹性大：下游MOSFET供需紧张，公司于2020年11月中旬和元旦先后两波涨价，平均每次5-10%；且供需紧张大概率持续2021年全年。
（3）估值低、性价比高，半年报高速增长：公司产品每涨价10%预计业绩弹性有将近3亿；预计2021年/2022年净利润分别为20/24亿，对应当前股价估值分别为54X/45X；作为国内功率半导体IDM龙头公司，公司合理估值在60X。
半导体需求不及预期；竞争格局出现恶化等。
《华润微：功率IDM国内领军者，第三代半导体打开成长空间》2020/10/06
《华润微：年报一季报超预期，IDM龙头盈利加速释放》2021/04/30
科达制造（600499.SH）
陈晓 S0010520050001
（1）2021Q2业绩坚挺；盐湖集团复牌提供利好。
（2）新能源车需求持续向好，锂盐供应紧张，价格不断上涨，蓝科锂业新产能投放进行中，盐湖碳酸锂低成本高净利扩张。
（3）陶瓷机械市场全国龙头，全球第二，主营业务聚焦经营改善。
（4）非洲陶瓷市场高速发展，合资建厂提供业绩增长。
产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期等。
《科达制造深度：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021/03/15
《科达制造专题：蓝科锂业盈利敏感性分析-锂盐业务22年贡献利润或达7.2亿元》2021/04/05
《科达制造年报及一季报点评：主业经营改善业绩超预期，蓝科锂业低成本扩张》2021/04/27
招商银行（600036.SH）
刘超 S0010520090001
（1）7月15日召开的财富生态合作伙伴大会上，招行宣布零售AUM时点规模已突破10万亿大关，上半年AUM增量超万亿，超过去年全年增量的七成。到“十四五”收官，招行AUM要力争达到第二个10万亿。以此计算，期间AUM的年复合增长率在17%左右。
（2）打造开放平台，引入更加丰富的产品品类、服务和陪伴内容，要和合作伙伴一起介入产品的投前-投中-投后过程。从客户看，可以享受更为广泛、专业和深入的服务—代销银行、基金、保险、理财子。从机构看，招行财富开放平台开放了包括数据、私域、直播、陪伴、营销动态页面制作、权益、小程序等在内的七大核心能力。
（3）在6月30日深度报告《财富管理时代的弄潮儿》中已经详细论证了招行财富管理的逻辑和两大生态，公司7月15日大会上开放财富生态的提法，证明了我们的观点。
疫情对居民消费行为抑制强于预期；宏观经济增速不及预期等。
《招商银行：财富管理时代的弄潮儿》2021/06/30
心动公司（2400.HK）
姚天航 S0010520090002
（1）中期来看，受益于游戏产业链上下游博弈，TapTap凭借零分成政策以及为研发商提供全方位服务有望脱颖而出，进一步替代传统安卓联运渠道的游戏分发功能。
（2）长期来看，国内移动游戏垂直社区出现的必然性，叠加自身社区化加速，TapTap作为移动游戏社区的龙头价值将进一步凸显。对标海外Steam，TapTap有望通过自研产品矩阵的加强以及社区功能的持续迭代，复刻Steam的成功路径。
（3）综上，在行业层面和公司层面共振下，TapTap的用户规模和粘性均有望提升，预计用户规模及粘性将在2025年左右达到阶段性峰值：MAU0.9亿，DAU/MAU24.3%，单日用户使用时长29.3分钟。
（4）预计2021-2023年营业收入分别为33.8/61.2/85.2亿，同比增速分别为19%/81%/39%；归母净利润分别为0.91/4.25/6.97亿元，同比增速分别为890%/369%/64%。
手游行业增速放缓；TapTap社区化进程放缓导致其用户规模及粘性增速不及预期；新游戏市场表现不及预期导致TapTap用户规模增长缓慢等。
《聚焦TapTap发布会：自研业务稳步推进，游戏生态日趋成熟》2021/07/19
《三个维度看TapTap：渠道变革，垂直社区，海外Steam》2021/04/30
上海瀚讯（300762.SZ）
张天 S0010520110002
（1）市场空间，我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机械化向信息化转移，军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分受益。随着战场通信手段多样化和扁平化，军用宽带移动通信将成为刚需，军用区宽目前处于渗透初期（10%左右），正由单军种向全军种渗透，同时有望从营旅一级向班排一级下沉，未来5-7年有300亿左右市场空间（瀚讯目前营收6-7亿）。
（2）竞争格局，军工行业“计划经济”色彩浓重，军工通信体制和技术壁垒高，竞争格局稳定。
（3）核心优势，公司是A股少数的科技型军工企业（掌握核心基带芯片算法），在军用区宽领域处于绝对龙头地位（垄断型号装备），兼具科技属性和稀缺性。
（4）催化剂：外部环境生变；上半年业绩预告同比扭亏，“十三五”末期积压订单下半年进入收获期，去年订单爆棚。
军用区宽渗透不及预期；公司军用5G时代技术总体地位不确定性等。
《军用区宽绝对龙头，纵横渗透打开成长空间》2021/01/29
中国化学（601117.SH）
刘万鹏S0010520060004
（1）全球顶级化工工程公司，现开始转型工程实业两翼发展。
（2）公司注重研发创新，常年与万华化学等巨头合作也积累了领先运营经验。
（3）公司的股权设计参考万华化学，对核心员工激励充分。
（4）公司在建化工实业项目包括被美国垄断80年的己二腈和全球最大产能的气凝胶等新材料。
（5）预计到2025年公司化工实业净利贡献从当前5%提升到45%。公司有望迎来估值和业绩的戴维斯双升。
示范装置工程放大带来风险；原料、产品价格大幅波动风险；规划及在建尼龙项目建设进度不及预期风险；尼龙关键原料生产工艺技术泄密导致技术扩散风险；装置运行安全风险等。
《订单、营收创新高，工程、实业展两翼》2021/07/15
神火股份（000933.SZ）
王洪岩 S0010521010001
（1）在“碳中和”以及“碳达峰”的政策预期背景下，国内电解铝产能释放受限，且氧化铝等主要原材料价格上行空间有限，电解铝利润有望继续维持高位。同时，公司明确主营业务经营性利润目标，计划2021年全年实现30亿元。目前公司生产经营稳定，盈利能力稳定性以及确定性的不断改善，将有效推动公司积极释放经营业绩。
（2）新疆神火维持满产状态，产能有序释放叠加行业高利润水平，有望给公司带来显著业绩增量。
（3）云南限电政策和内蒙古能耗双控政策影响，铝供给端扰动较大，而下游需求稳定，供需偏紧局面有望继续支撑铝价。
云南神火二期三段投产不及预期；煤铝价格大幅下跌；“碳中和”、“碳达峰”等相关政策落地不及预期等。
《量价齐升显优势，二季度业绩大幅增长》2021/07/14
用友网络（600588.SH）
尹沿技 S0010520020001
（1）剥离金融业务聚焦主业，定增募资加大YonBIP体系建设。
（2）收购大易云布局HRSaaS，收购柚子移动完善YonBuilder低代码平台，携手美团拓展小微商户，生态战略持续发力，YonBIP生态圈逐步构建。
（3）大客户订单持续突破，云业务有望维持高速增长。2021Q1大中型企业实现云收入3.99亿元，同比增长129.6%；小微企业实现云收入0.88亿元，同比增长177.5%。
国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；信创产业推进速度不及预期；企业上云政策力度放缓，上云积极性不及预期；中美贸易摩擦加剧等。
《迈瑞医疗：全面进军海外市场，产业版图再扩张》2020/12/10
《迈瑞医疗：新冠疫情促进公司产线全面发展，2021Q1持续高增长》2021/04/28
中控技术（688777.SH）
尹沿技 S0010520020001
（1）公司成长路径清晰，无边界扩张潜力大：国内智能制造业务增长依然强劲，工业软件业务产品服务形态持续优化，仪表业务和海外市场业绩增长空间大，S2B平台业务助力业务扩张。
（2）应收账款持续增加表明在手订单充裕：公司披露的Q1应收账款接近9亿元，综合多方信息预测公司在手订单合计或将超50亿元。
（3）S2B平台及5S店业务有望快速复制成功经验：公司新晋开拓的S2B平台业务已完成从0到1的布局，2020年年报首次分拆披露营收即超过4亿元，未来爆发弹性大。
（4）一季度营收和利润均翻倍增长：公司2021年Q1营业总收入7.29亿元，同比增长146.26%；归母净利润3503.32万元，同比增长196.12%；扣非归母净利润1617.00万元，同比增长133.48%。
国内进口替代和海外市场拓展不及预期；产品应用推广和产业生态构建不及预期；工业软件关键核心技术研发落地不及预期等。
《完美世界：纵向深耕经典IP，横向拓展年轻向新品类》2021/06/28
责任编辑：陈志杰
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