信达策略：近期调整后市场将会迎来2021年最好的买点_新浪财经

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　　原标题：调整的时间和空间 | 信达策略

　　来源：樊继拓投资策略

　　策略观点：调整的时间和空间

　　对比2010和2013年，如果未来1个月宏观预期稳定，则股市近期的调整有较大的概率在一个月以内结束，万得全A指数的调整幅度大概率在10%左右。从估值层面来看，过去1年A股PB的震荡区间和2016-2017年完全一致，只要上市公司整体ROE不出现趋势性下行风险，2021年3月和2020年9月的PB下限应该是很难跌破的。我们认为，A股整体ROE持续改善的时间大概率会持续到2022年上半年，近期调整后，市场将会迎来2021年最好的买点。

　　（1）2010年和2013年的结构性牛市中的调整幅度。2021年3月以来的市场是一个典型的结构性牛市，类似的结构性行情2010年和2013年都出现过。大的背景是，股市处在存量博弈的阶段，宏观经济预期偏弱，成长股业绩兑现大超预期。由于股市存量博弈，只有局部板块上涨，每一次全A指数涨到前期高点的时候，都会面临至少是月度级别的调整。2010年有3次调整，2010年1月和2010年11月-2011年1月的调整幅度较小（约10-15%），2010年5-6月调整幅度较大（约25%），核心差别是宏观层面是否存在经济失速的担心。

　　2013年的市场也类似。2013年年中之后出现过4次调整，2013年6月调整较大（幅度-23%），主要是因为钱荒的冲击，其余三次调整（2013年10-11月、2013年12月-2014年1月、2014年2-5月）幅度均较小（接近10%）。

　　如果未来1个月宏观预期稳定，则股市近期的调整有较大的概率在一个月以内结束，万得全A指数的调整幅度大概率在10%左右。

　　（2）估值的上下限。以年度视角来看近期的调整，2020年7月以来，A股的估值中枢并没有大幅抬升，整体PB的波动区间范围与2016-2017年非常类似。过去1年的估值相比2019年有系统性的抬升，但整体并没有很贵。虽然盈利预期大幅抬升，但由于受到局部板块估值贵和产业资本减持等影响，盈利增加的幅度并不足以让股市估值系统性抬升，盈利的大幅改善更多表现为结构性机会的火热。这一环境和2016-2017年非常类似。

　　这个估值的震荡区间往上突破需要“盈利改善+居民增量资金”，往下突破则需要“盈利出现较大的问题”，7月的市场调整，更多是由于往上突破的失败。而往下调整一旦达到整体A股的PB区间下限，则想要大幅跌破难度也很大。所以如果市场调整到2020年9月和2021年3月的PB水平，指数的调整也有很大的概率结束。

　　（3）杀估值之后是否还会有杀业绩？如果展望的更长期，核心是要对经济和盈利周期有主观的判断。我们的主观判断是，盈利改善持续的时间将会比大部分投资者预期的更久，大概率会持续到2022年上半年。

　　历史上较大的熊市，一般都是先杀估值，再杀盈利。2018年的熊市可以分成两段：第一段是2017年底-2018年中，此时上市公司的盈利依然很好，但股市估值调整剧烈。第二段是2018年中-2018年12月，上市公司季报显示盈利层面出现了较大的问题。

　　2015-2018年，成长板块持续跑输市场，是一个比较漫长的熊市。整体可以分成两段：第一段是2015年中-2016年Q3，此时创业板ROE（TTM）虽然没有2013-2015的大幅增长，但依然维持在高位很长时间，成长股的调整主要表现为估值的调整。第二段是2016年Q4-2018年12月，创业板ROE（TTM）出现了持续的下行。

　　春节以来部分龙头股，特别是消费股的调整，目前主要依然是估值的调整。后续消费板块ROE是否会出现趋势性下行，整体A股是否会有盈利的大问题，决定着春节以来市场震荡的内在性质。我们的主观判断是，整体A股盈利改善持续的时间将会比大部分投资者预期的更久，大概率会持续到2022年上半年。如果这一判断成立，那么近期的调整，主要还是阶段性的战术调整，而不是熊市的开始。

　　（4）短期策略：调整可能是月度的，调整后，市场将会迎来2021年最好的买点。春节以来的居民资金活跃度相比2020年差不少，粮草供应能力一般，如果把整体战线（指数）往前推进太多，深入敌方腹地，则对粮草的需求将会成倍增加。降准虽然会带来部分保险的资金，但对居民资金的带动效果有限，这是市场调整的内在原因。房地产调控、疫情的再次出现、互联网和教育行业的监管等是很重要的催化剂和触发因素。调整可能是月度的，调整后，市场将会迎来2021年最好的买点。

　　行业配置建议：3月以来的市场风格偏向小盘股，相比2019-2020年，发生了很大的变化，按照历史经验，如果是牛市过程中的风格偏移，则最长不超过半年，未来1-2个月，建议投资者配置上更均衡。成长股中建议重点关注军工。上游周期股还有一波持续半年的机会，重点关注有色、石油石化、种业。周期股的业绩兑现还不充分，部分投资者对经济可能会进入下行趋势的判断过度悲观，由悲观预期带来的预期差可能会构成周期股第二次买点。这一买点类似2010年中、2017年6月。

　　上周市场变化

　　上周A股大幅下跌，其中创业板指（-0.86%）跌幅最小。申万一级行业中，通信（2.32%）、有色金属（1.88%）、电子（1.32%）领涨，休闲服务（-13.10%）、食品饮料（-13.03%）、房地产（-7.96%）领跌。概念股中，打板指数（14.36%）、稀土指数（7.36%）、集成电路（7.32%）领涨，啤酒指数（-14.08%）领跌。