拨云终见日，一碧醉晴空——电新行业2023年三季报业绩总结【民生电新】_新浪财经

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　　来源：电新邓永康团队

　　拨云终见日，一碧醉晴空

　　报告摘要

　　■电新板块整体业绩表现承压。电力设备与新能源板块，我们共统计了264家A股/港股上市公司在2023年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3共实现营收27276亿元，同比增长15.37%；归母净利润3645亿元，同比下降0.19%。

　　■新能源车板块：新能源车板块业绩短期下行。2023年前三季度行业需求增速放缓，88家上市公司合计实现营收10664.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润916.83亿元，同比下降26.51%。分季度来看，2023Q1实现营收4085.60亿元，同比增长52.02%；实现归母净利润426.16亿元，同比增长34.21%；2023Q2实现营收3571.5亿元，同比增长9.22% ；Q2实现归母净利润339.2亿元，同比下降24.24%；2023Q3实现营收3760.76亿元，同比下降3.53%；Q3实现归母净利润272.68亿元，同比下降42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。

　　■新能源发电板块：板块业绩稳步提升。新能源发电板块共有115家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升，2023前三季度年新能源发电板块合计实现营收17021亿元，同比增长26.48%；归母净利润1555亿元，同比增长17.11%。

　　■电力设备及工控板块：受益电网投资加大，业绩稳定增长。电力设备及工控板块共有75家上市公司列入统计，2023前三季度合计实现营收4055.06亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润401.93亿元，同比增长7.54%。2023Q3，电力设备及工控板块实现营收1431.18亿元，同比增长12%，环比增长0.12%；实现归母净利润128.77亿元，同比减少9.47%，环比减少12.75%。

　　■风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

　　电力设备与新能源业绩总结

　　1.1电新板块整体业绩表现承压，估值处于历史较低位置

　　电力设备与新能源板块，我们共统计了269家A股/港股上市公司在2023年前三季度的经营情况。整体来看，板块收入仍保持较好增速，归母净利同比基本持平，2023Q1-Q3共实现营收27276亿元，同比增长15.37%；归母净利润3645亿元，同比下降0.19%。

　　板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，2023年前三季度年行业整体毛利率为23.70%，同比下降1.23pcts，净利率为8.55%，同比下降2.62pcts。2023Q3行业整体毛利率为24.32%，同比下降0.72Pcts，环比下降0.53Pcts，净利率为7.32%，同比下降3.20Pcts，环比下降1.50Pcts。

　　各主要细分领域分化明显。2023年Q1-Q3，电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中的电池，光伏板块中的组件、金刚线、逆变器、焊带实现营收、净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，业绩显著增长。

　　估值分位处于历史底部区间。复盘过去3年市盈率变化，目前电新板块基本已经处于历史较低位置。我们拉取了本篇报告的269家电新板块公司，同时划分成了新能源车、新能源发电和电力设备与工控三个板块。结果显示，目前整体电新板块市盈率处于近3年的22%分位，分别看新能源车、新能源发电、电力设备与工控三个板块来看处于近3年的24%、12.30%、23.30%分位，基本处于底部区间。

　　新能源汽车板块三季报概况

　　我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池10家、三元正极10家、LFP正极7家、负极5家、隔膜5家、电解液9家、零部件4家、结构件7家、铜箔2家、氢燃料3家、设备9家、锂资源5家，共计87家上市公司（另有电驱电控7家、两轮电动车4家）。

　　新能源车板块业绩短期下行。2023年前三季度行业需求增速放缓，88家上市公司合计实现营收10664.31亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润916.83亿元，同比下降26.51%。单季度来看，2023Q3实现营收3760.76亿元，同比下降3.53%；Q3实现归母净利润272.68亿元，同比下降42.21%。利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，部分中游材料由于供给大于需求，处于盈利下行阶段。

　　2023前三季度业绩表现分化。从细分领域看，营收增速最高的3个环节依次为电池、零部件、铜箔，营收分别同比增长30.04%、20.79%、12.46%；归母净利润同比增速表现不一，其中电池、零部件增速领先。2023Q3，各环节业绩高增态势趋缓；营收方面，铜箔、零部件表现突出，分别同比增长18.9%、17.01%；归母净利方面，零部件和电池维持增长，分别同比增长14.15%和0.92%。受行业竞争加剧影响，其他细分板块Q3归母净利均同比下降。

　　各环节毛利率方面：2023Q1-Q3，设备厂商、隔膜、零部件厂商分居前三位，分别为31.87%、29.68%、23.81%；2023Q3，设备厂商、隔膜厂商、零部件厂商位居前三位，毛利率分别为32.73%、27.49%、25.45%。此外，受行业竞争加剧影响，23Q3部分板块毛利率同比降幅较大，铜箔同比下降10.8Pcts，隔膜下降4.29Pcts。

　　2.1 新能源汽车细分行业一：电池

　　2023Q1-Q3电池板块营收同比增加，业绩稳步提升。在88家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能（维权）10家。2023Q1-Q3，10家公司合计实现营收4317.89亿元，同比增长30.04%。其中宁德时代营收仍大幅领先于行业内其他企业，23Q1-Q3实现营业收入2946.77亿元；亿纬锂能第二，实现营收355.29亿元；从归母净利来看，2023年前三季度10家公司实现归母净利351.58亿元，同比增长56.1%。

　　2023Q3该10家公司合计实现营收1，525.99亿元，同比增长5.79%；实现归母净利117.98亿元，同比增长0.92%。

　　毛利率下降趋势有所放缓。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2023前三季度受行业竞争加剧影响，行业整体价格下滑，行业平均毛利率为15.04%，较2022年全年下滑0.18Pcts。从10家公司对比来看，2023Q1-Q3珠海冠宇的毛利率最高，为24.75%；2023Q3珠海冠宇毛利率依然最高，为28.83%。

　　2.2 新能源汽车细分行业二：正极材料

　　正极企业2023Q1-Q3营收有所下降。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科等10家企业，2023Q1-Q3三元正极企业实现营收1403.55亿元，同比下降14.29%；归母净利润72.13亿元，同比下降19.54%。LFP正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等7家企业，2023前三季度LFP企业总计实现营收1002.45亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润31.19亿元，受原材料降价影响，同比下降68.24%。

　　单季度来看，三元正极方面，2023Q3该10家企业总计实现营收495.33亿元，同比下降17.74%；总计实现归母净利润26.4亿元，同比下降19.53%。LFP正极方面，2023Q3该8家企业总计实现营收361.73亿元，同比下降2.41%；实现归母净利17.52亿元，同比下降38.11%。

　　2023Q1-Q3盈利水平收缩。2023Q1-Q3，三元正极行业平均毛利率为14.54%，LFP正极材料行业平均毛利率为11.63%。其中，三元正极2023Q1-Q3毛利率TOP3分别为伟明环保、当升科技、厦门钨业，毛利率分别为47.14%、18.28%以及16.41%；LFP正极毛利率TOP3分别为龙佰集团、湘潭电化、华友钴业，毛利率分别为26.44%、21.48%以及14.89%。

　　2.3 新能源汽车细分行业三：负极材料

　　负极企业2023年前三季度营收小幅增长，净利润呈下降趋势。负极环节主要包括璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份5家企业，2023Q1-Q3总计实现营收515.54亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润42.29亿元，同比下降33.76%。单季度来看2023Q3该5家企业总计实现营收176.31亿元，同比下降8.8%；归母净利润11.2亿元，同比下降45.47%。

　　毛利率延续下滑趋势。负极材料2023Q1-Q3平均毛利率为20.12%，同比下降3.75Pcts；2023Q3行业平均毛利率21.74%，其中排名最高的企业为璞泰来，毛利率33.94%，排名第二的企业为翔丰华，实现毛利率21.97%。

　　2.4 新能源汽车细分行业四：隔膜

　　2023Q1-Q3隔膜行业营收稳步增长，净利润出现下滑。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等5家企业，2023Q1-Q3隔膜企业总计实现营收329.25亿元，同比增长10%；总计实现归母净利润48.73亿元，同比减少32.24%。其中，中材科技实现营收182.32亿元，同比增长24.01%；恩捷股份实现营收90.93亿元，同比减少2.01%。2023Q3该5家企业总计实现营收113.35亿元，同比增长9.4%；总计实现归母净利润14.42亿元，同比下降32.24%。

　　毛利率水平略有下滑。隔膜2023年前三季度行业平均毛利率为29.68 %，同比下降3.79Pcts。2023Q3行业平均毛利率27.5%，其中毛利率最高的企业为星源材质，23Q3毛利率为47.9%，其次为恩捷股份，毛利率35.35%。

　　2.5 新能源汽车细分行业五：电解液

　　2023Q1-Q3业绩大幅下滑，有望率先盈利见底。电解液行业共统计了天赐材料、新宙邦、江苏国泰、多氟多、天际股份（维权）等9家上市公司。从行业整体看，2023Q1-Q3电解液行业实现营收677.78亿元，同比减少20.69%，实现归母净利41.48亿元，同比减少62.49%。2023Q3电解液行业实现营收259.73亿元，同比下降15.97%；实现归母净利润13.76亿元，同比下降53.98%。

　　电解液行业毛利率从2016年开始持续下降，主要源于电解液核心材料六氟磷酸锂价格的大幅度下降。而由于电解液采用原材料+加工费模式，短期内可以完全传导六氟磷酸锂、VC等添加剂涨价压力，2023Q1-Q3，电解液行业平均毛利率为18.09%，同比下降9.63Pcts；领先企业毛利率均不同程度有所下降，其中天赐材料2023Q1-Q3毛利率为28.35%，2023Q3毛利率下降到24.32%。

　　2.6 新能源汽车细分行业六：铜箔

　　铜箔主要企业2023Q1-Q3营收同比增长。铜箔行业主要统计了两家上市公司，诺德股份和嘉元科技。2023Q1-Q3铜箔行业总收入为73.91亿元，同比增长12.5%，其中诺德股份实现营收36.85亿元，同比增长12%，嘉元科技实现营收37.06亿元，同比增长12.94%；2023Q1-Q3铜箔行业实现归母净利润0.65亿元，同比下降90.95%。而2023Q3诺德股份实现归母净利润亏损0.51亿元，同比下降166.77%；嘉元科技业绩盈利0.1亿元，同比下降93.27%。

　　毛利率下降明显。2023Q1-Q3由于行业需求增速放缓，盈利承压，毛利率略有下滑。其中，诺德股份毛利率下降至10.52%，嘉元科技毛利率降至5.98%。而从2023Q3来看，诺德股份毛利率为7.23%，嘉元科技毛利率为5.16%，毛利率下降明显。

　　锂电铜箔产能快速扩张。根据中商产业研究院数据可知，2018-2022年，我国锂电铜箔产能步入快速增长阶段，2022年全年产能33万吨，预计2023年产能将达到38万吨。2022年中国锂电铜箔行业CR4市占率为49.9%，较上年下降6.1pct，行业集中度下降，竞争加剧。

　　新能源发电板块三季报概况

　　板块业绩稳步提升。新能源发电板块共有115家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的推进与新能源发电经济性的提升，叠加部分国家与地区受到缺电困扰，全球新能源发电行业进入高速发展期，对于风、光、储的需求持续提升，2023前三季度年新能源发电板块合计实现营收17021亿元，同比增长26.48%；归母净利润1555亿元，同比增长17.11%。

　　盈利能力维持较高水平。2023前三季度新能源发电板块毛利率/净利率分别21.86%/9.37%，基本与2022年全年水平持平，维持较高水平。

　　3.1 新能源发电细分行业一：光伏

　　正处发展快车道，光伏板块收入与利润均保持增长。光伏行业共有65家上市公司列入统计，从统计结果来看2023Q1-Q3实现营业收入10104.36亿元，同比增长28.01%；归母净利润1007.36亿元，同比增长11.92%。

　　毛利率维持稳定，资产负债率整体上行。由于光伏行业发展迅速，新进入者较多，行业竞争有所加剧，2023Q1-Q3毛利率与净利率分别为21.98%/10.75%，同比分别下滑0.29/0.88Pcts。而从资产负债率来看，由于光伏行业高度景气，各环节企业纷纷融资以便于开展扩产计划，光伏行业资产负债率呈上升趋势，2023Q1-Q3标的企业平均资产负债率为52.64%，与2022年全年相比上涨2.06Pcts。

　　3.1.1 硅料

　　硅料价格进入下行周期，各企业盈利能力均有所下滑。硅料行业主要统计大全能源、通威股份两家企业。2023Q1-Q3硅料行业总营收1242.99亿元，同比下降28.30%%，总营收下滑。2023Q1-Q3硅料行业归母净利润214.17亿元，同比下降52.25%；2023Q1-Q3硅料行业平均毛利率与净利率分别为37.60%/ 29.25%，与2022年全年相比下降18.90/13.01Pcts，主要是由于硅料产能进入快速释放期，导致硅料价格进入下行周期。

　　3.1.2 硅片

　　盈利能力稳健，龙头企业强者恒强。硅片行业主要统计TCL中环、京运通、弘元绿能、隆基绿能、双良节能五家企业。2023Q1-Q3五家硅片环节标的实现总营收1791亿元，同比增长4.33%，硅片行业总营收保持稳定增长，2023Q3增速略有放缓。2023Q1-Q3年硅片行业实现归母净利润209.69亿元，同比增长2.42%，其中硅片业务占比最多的企业为隆基绿能，实现净利润116.94亿元，同比增长6.54%。2023Q1-Q3硅片行业平均毛利率与净利率分别为19.82%/10.36%。硅片行业2023Q1-Q3表现良好主要是由于硅料价格下跌后的利润传导与高纯石英砂紧缺，预计高纯石英砂今年将持续处于供需紧平衡状态，尤其内层砂预计供不应求，影响部分硅片开工率，而龙头企业有望受益更强的供应链管理能力。此外，从头部企业频繁调价可以看出龙头拥有较强的议价能力，受上游原材料涨价与紧缺的影响程度小于二三线企业。

　　3.1.3 电池片

　　电池片行业选取通威股份、钧达股份、爱旭股份三家企业。2023Q1-Q3电池片行业实现总营收1484.18亿元，同比增长9.66%。总体来看电池片行业总营收保持逐年增长趋势。2023Q1-Q3电池片行业实现归母净利润189.27亿元，同比下降15.74%，其中通威股份163.02亿元，同比下降24.98%，钧达股份与爱旭股份凭借电池新技术的溢价实现盈利能力显著提升，归母净利润分别同比增长299.21%/198.27%。总体来看电池片行业净利润保持稳定增长，随着电池新技术的持续研发与产业化的落地，我们预计光伏电池片环节盈利能力将持续向好。

　　3.1.4 组件

　　需求持续攀升，一体化厂商盈利能力强。组件行业主要统计中来股份（维权）、东方日升、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯。2023Q1-Q3组件行业实现总营收3677.96亿元，同比增长26.69%，随着光伏新增装机规模的扩大，组件行业总营收保持稳定增长。2023Q1-Q3组件行业实现归母净利润344.93亿元，同比增长66.71%，随着硅料价格的下跌，组件端留存的利润增厚，盈利能力持续向好。2023Q1-Q3组件行业平均净利率7.97%，与2022年全年相比提升2.32Pcts，其中隆基、晶澳、晶科、天合、阿特斯等一体化厂商盈利能力处于行业领先地位。

　　3.1.5 金刚线

　　盈利稳步增长，仍呈现“一超多强”格局。金刚线行业主要统计了美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、东尼电子、恒星科技。2023Q1-Q3金刚线行业实现总营收132.86亿元，同比增长29.53%。2023Q1-Q3金刚线行业实现归母净利润27.54亿元，同比增长55.92%。总体来看总营收和归母净利润均稳定增长，并在2022年实现较好增幅。2023Q1-Q3金刚线行业平均毛利率33.17%。金刚线总体毛利率自2017后开始持续下跌，于2022年实现由跌转增；从盈利能力上看，金刚线目前仍呈现“一超多强”格局，高测股份等厂商与行业龙头美畅股份的差距有所缩小。

　　3.1.6 胶膜

　　盈利短期承压，盈利有望修复。胶膜行业主要统计了福斯特、海优新材、鹿山新材、上海天洋、赛伍技术五家企业。2023Q1-Q3胶膜行业实现总营收272.16亿元，同比增长13.61%，总体处于稳定增长趋势。2023 Q1-Q3胶膜行业实现归母净利润13.54亿元，同比下降32.74%。2023 Q1-Q3胶膜行业平均毛利率9.34%，行业毛利率自2020年持续下跌，2023年以来有所放缓。总体来看胶膜处于盈利底部，根据索比光伏网报价，目前胶膜价格小幅度下跌，供需矛盾依旧突出。

　　3.1.7 逆变器

　　库存去化边际改善，营收归母保持同增。逆变器行业主要统计锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、固德威、德业股份、昱能科技七家企业。2023Q1-Q3逆变器行业实现总营收687.19亿元，同比增长89.26%；实现归母净利润112.40亿元，同比增长142.94%。23Q1-Q3平均毛利率34.26%，行业盈利能力稳定增长。分季度看，23Q3阳光电源实现营收177.92亿元，同比增长78.95%，实现归母净利润28.69亿元，同比增长147.29%；其余六家公司业绩短期承压，但随着库存去化接近尾声，盈利有望边际修复，看好公司Q4及明年的业绩增长。

　　3.1.8 焊带

　　龙头加速产品迭代，坐享高景气。焊带行业主要统计宇邦新材、同享科技、威腾电气三家企业。2023Q1-Q3焊带行业实现总营收56.58亿元，同比增长61.03%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长72.84%。23Q1-Q3平均毛利率13.83%，随着光伏电池技术的持续突破，SMBB焊带与低温焊带等新品占比或将提升，焊带环节盈利能力持续向好。分季度看，23Q3焊带行业实现营收23.97亿元，同比增长112.28%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长130.21%，受益于NP电池转换，23Q3焊带大规模放量，TOPCon占比提升拉动业绩高增。

　　3.1.9 接线盒

　　业绩稳中有升，行业集中度有望进一步提高。接线盒行业主要统计通灵股份、快可电子两家企业。2023Q1-Q3接线盒行业实现总营收21.43亿元，同比增长18.62%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长60.66%。21-22年由于大宗原材料的价格波动，接线盒盈利能力受到影响，23Q1开始有所回暖，23Q1-Q3平均毛利率已回升至22.46%。长期来看，由于光伏降本增效需求长期不变，组件功率逐年上涨，对接线盒提出更高的要求，行业集中度有望提升，叠加头部厂商新品迭代加速，未来接线盒环节头部企业有望迎来量利齐升。

　　3.1.10 玻璃

　　营收稳步增长，归母净利由降转升。玻璃行业主要统计福莱特、南玻A、安彩高科、亚玛顿、金晶科技五家企业。2023Q1-Q3玻璃行业实现总营收419.06亿元，同比增长27.86%；实现归母净利润39.76亿元，同比增长6.54%。行业营收保持稳步增长，22-23H1归母净利回落态势已止，23Q1-Q3实现同增，预期Q4及明年业绩继续向好。

　　3.1.11 银浆

　　业绩保持高增，TOPCon进一步刺激需求。银浆行业主要统计帝科股份、聚和材料两家企业。2023Q1-Q3银浆行业实现总营收134.96亿元，同比增长80.17%；实现归母净利润7.33亿元，同比增长131.58%。相比23H1时，银浆环节收入与利润继续高增，由于TOPCon银耗较高，产能大规模投放后进一步刺激光伏银浆需求。分季度看，23Q3银浆行业实现营收58.39亿元，同比增长139.66%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长257.73%。NP电池转换利好银浆企业业绩增长，Q4及明年有望延续景气度。

　　3.2 新能源发电细分行业二：风电

　　风电行业共有30家上市公司，主机厂5家、铸锻件9家、塔筒管桩6家、海缆7家、叶片模具3家列入统计。从统计结果看，行业在2023年前三季度实现营收2885.84亿元，同比增长9.29%；实现归母净利润153.3亿元，同比下降17.28%。

　　业绩端仍旧承压，营收环比持平。2023Q3风电行业实现营业收入1064亿元，同比增长13.62%、环比下降1.83%；实现归母净利润40.91亿元，同比下降19.41%、环比下降36.11%。总体来看，由于需求不及预期，行业整体业绩持续承压，三季度营收环比略有下降；随着年末陆风加紧交付，海风项目新增开工，叠加海上风电政策逐渐明朗，行业需求端的压力或得以释放，量利有望修复。

　　毛利率有所改善，资产负债率保持稳定。毛利率方面，风电行业2023前三季度算术平均法下毛利率约为18.17%，较去年同期上升0.54pcts；得益于产业链降本举措和原材料价格同比降低等因素，毛利率有一定改善。资产负债率自2020年后趋于稳定，2023前三季度为50%，与2022年基本持平。

　　3.2.1 主机厂

　　主机环节共有电气风电、运达股份、金风科技、明阳智能和三一重能5家公司纳入统计。2023前三季度合计营收为749.24亿元，同比增长4.79%，归母净利为31.18亿元，同比下降58.11%。毛利率各家也有不同程度的下降，原因在于仍处于低价订单消化周期，成本端优化和新技术落地需要时间，且交付量低于预期导致规模效应无法充分体现。

　　3.2.2 铸锻件

　　铸锻件主要有振江股份、广大特材、日月股份、恒润股份、新强联、宏德股份、金雷股份、通裕重工、海锅股份9家公司纳入统计。2023前三季度合计营收为197.65亿元，同比增长8.69%；归母净利为16.61亿元，同比增长36.88%；虽然下游厂商的降本压力对零部件供应商有一定影响，但钢材等原材料价格下降使成本端得以有效缓解，大部分企业呈现毛利率增长的态势。

　　3.2.3 塔筒/管桩

　　塔筒/管桩环节有天顺风能、大金重工、海力风电、润邦股份、天能重工、泰胜风能6家公司纳入统计。2023前三季度板块营收为218.66亿元，同比增长33.98%；归母净利为18.51亿元，同比增长27.87%。部分企业新增产能开始逐步释放，营收和净利润增幅都保持较高水平，以及部分公司的海上及海外业务拓展顺利，其较高的盈利水平拉动公司毛利率回升。

　　3.2.4 海缆

　　海缆环节共有东方电缆、中天科技（维权）、亨通光电、汉缆股份、起帆电缆、宝胜股份（维权）和太阳电缆7家公司纳入统计。2023前三季度营收为1406.77亿元，同比增长6.49%；归母净利为66.48亿元，同比增长15.41%，大部分企业的毛利率都保持稳定，其中东方电缆凭借高规格海缆交付带动毛利率有所提升。

　　3.2.5 叶片模具

　　叶片模具环节共有中材科技、双一科技和时代新材3家公司纳入统计。2023前三季度板块营收为313.53亿元，同比增加20.77%，实现归母净利润20.52亿元，同比减少23.08%，净利润的下降主要是中材科技三季度的玻璃纤维业务产品价格同比下降导致净利润受到影响。

　　3.3 新能源发电细分行业三：储能

　　储能板块收入及利润持续增长。储能行业共有25家公司列入统计，从统计结果看，2022年储能板块实现营收5068.69亿元，同比增长110.91%；实现归母净利润454.86亿元，同比增长101.9%。2023前三季度储能板块实现营收4651.17亿元，同比增长43.62%；实现归母净利润485.68亿元，同比增长77.51%。

　　毛利率有所回升，资产负债率略有下降。毛利率方面，储能行业平均毛利率在2016年-2020年波动平缓，维持在30%以上；2020年后毛利率开始下滑，2021年为26.71%，2022年下降至25.57%。2023前三季度的平均毛利率上升至27.13%。从资产负债率来看，储能行业资产负债率整体呈小幅提升趋势，2022年平均资产负债率为67.01%，同比增加3.59Pcts；2023前三季度的平均资产负债率为66.37%，同比下降0.46Pct。

　　以单独披露储能业务的公司为例，储能业务收入高速增长。我们选取包括阳光电源、宁德时代、派能科技等在内的11家披露储能业务的公司进行统计，2023H1上述11家公司储能业务收入为484.77亿元，同比增长134%，呈现高速增长态势。毛利率方面，2023H1储能业务平均毛利率为27.53%，同比提升2.71Pcts。

　　电力设备与工控板块三季报概况

　　2023前三季度业绩保持增长。电力设备及工控板块共有75家上市公司列入统计，2023前三季度合计实现营收4055.06亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润401.93亿元，同比增长7.54%。单季度来看，2023Q3实现营收1431.18亿元，同比增长12%，环比增长0.12%；实现归母净利润128.77亿元，同比下降9.47%，环比下降12.75%。

　　盈利能力方面，2023前三季度行业整体毛利率稳定，净利率略有回升。2023前三季度毛利率为30.20%，同比上升0.17Pct；净利率为9.68%，同比下降0.32Pct。2023Q3毛利率/净利率分别为31.44%/8.47%。

　　细分领域比较来看，2023前三季度营收增速最高的子领域分别均为综合能源服务、充电桩和UPS、电气部件。

　　2023前三季度归母净利润增速最高的子领域分别为电表、充电桩和UPS、电气部件；2023Q3归母净利润增速最高的子领域分别为电表、综合能源服务、电气部件。

　　本文主要选取特高压、低压电器、工控、配网智能化等四个子行业进行分析：

　　4.1 电力设备与工控板块细分行业一：特高压

　　受益特高压建设进度加速，特高压板块业绩保持稳定增长。特高压板块主要包括6家上市公司（中国西电、特变电工、平高电气、许继电气、长高集团、保变电气）。2023前三季度实现总营收1084.65亿元，同比增长13.33%；归母净利润113.13亿元，同比减少9.03%。2023Q3特高压板块共计实现营收356亿元，同比减少2.20%；归母净利润24.98亿元，同比下降44.78%。

　　毛利率整体维持稳定水平，梯队差距明显。利润率方面，2023前三季度特高压板块平均毛利率23.21%，较上年下降1.11Pcts。行业格局稳定，其中长高电新与特变电工2023前三季度毛利率分别为34.69%/29.31%。

　　4.2 电力设备与工控板块细分行业二：低压电器

　　行业稳定增长，龙头拉开身位。低压电器板块共统计了6家上市公司（公牛集团、正泰电器、众业达、天正电气、宏发股份、良信电器）。2023前三季度板块实现营收786.62亿元，同比增长14.88%；归母净利润为76.99亿元，同比增长5.35%。单季度来看，2023Q3低压板块营收同比增长16.35%，归母净利润同比下降10.06%。其中，以良信股份、正泰电器、宏发股份为代表的龙头增势迅猛，拉开与行业平均水平的差距。

　　行业毛利率回升，头部企业优势凸显。从毛利率上看，2023前三季度行业平均毛利率水平为28.42%，较上年同比上升1.45Pcts；行业TOP3格局稳定，公牛集团、宏发股份、良信股份2023前三季度年毛利率分别为41.95%/35.59%/33.57%。

　　4.3 电力设备与工控板块细分行业三：工控

　　营收净利持续增长。工控行业统计了包括鸣志电器、汇川技术等在内的14家上市公司。2023前三季度板块合计实现营收436.83亿元，同比增长17.29%；归母净利润为56.29亿元，同比上升12.94%。单季度来看，2023Q3工控板块营收同比增长20.51%，归母同比增长8.07%。分公司来看，龙头企业在营收与增速方面拉开与行业平均水平的差距，2023前三季度营收同比增速TOP3企业依次为禾望电气（+49.04%）、伟创电气（+42.05%）、汇川技术（+23.89%），归母净利润同比增速TOP3企业依次为禾望电气（+135.92%）、英威腾（+85.73%）、麦格米特（+58.58%）。

　　毛利率呈现回暖趋势。近年来行业平均毛利率水平的波动下行趋势逐渐企稳，2023前三季度平均毛利率为34.31%，同比上升0.98Pct；23Q3毛利率提升至34.47%，同比上升0.66Pct。2023前三季度毛利率TOP3企业依次为维宏股份（60.88%）、伟创电气（37.96%）、蓝海华腾（37.66%）；2023Q3毛利率TOP3企业依次为维宏股份（61.19%）、蓝海华腾（37.77%）、伟创电气（37.11%）。

　　4.4 电力设备与工控板块细分行业四：配网智能化

　　营收净利增速维持稳定。配网智能化板块共有21家公司列入统计。2023前三季度行业共实现营收711.03亿元，同比增长11.27%；归母净利润实现74.71亿元，同比上升6.43%。2023Q3营收和归母净利润增速分别为11.94%和2.20%。

　　行业毛利率水平企稳，稳定在30%以上水平。2023前三季度行业平均毛利率为32.08%，同比减少0.36Pct；其中，毛利率TOP3的公司分别为杭州柯林（66.34%）、远光软件（59.19%）、科汇股份（46.00%）。2023Q3平均毛利率为34.64%，同比上升2.17Pcts；其中，毛利率TOP3公司分别为杭州柯林（108.19%）、远光软件（61.31%）、科汇股份（51.04%）。

　　投资建议

　　5.1 新能源汽车

　　新技术密集释放，板块成长性突出。22年下半年至23年中，4680、钠电将落地或放量。CTB、麒麟电池、锰铁锂电池、快充电池、复合集流体等创新不断涌现向上开辟行业空间，新能车已全面进入产品驱动黄金时代。强Call当前布局时点。重点推荐三条主线：

　　主线1：长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节的【宁德时代】、隔膜环节的【恩捷股份】、热管理的【三花智控】、高压直流的【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】，建议关注【中熔电气】等。

　　主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅基负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。关注：大圆柱外壳的【科达利】、【斯莱克】和其他结构件标的；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】、【芳源股份】、【长远锂科】、【华友钴业】、【振华新材】、【中伟股份】、【格林美】；布局LiFSI的【天赐材料】、【新宙邦】和碳纳米管领域的相关标的。

　　主线3：新技术带来高弹性。1）磷酸锰铁锂：锰铁锂进展行业领先的供应商【德方纳米】；2）快充趋势明显。导电剂：倍率型电池对导电剂的添加比例加速提升，建议关注：【黑猫股份】；负极：碳包覆是负极改性的核心手段，重点推荐：【信德新材】；电解液：新型锂盐LiFSI更适配高压快充体系重点推荐：【天赐材料】；硅碳负极供应商：【元力股份】；3）复合集流体迎来量产元年。重点推荐：【璞泰来】。

　　5.2 新能源发电

　　5.2.1 光伏

　　海内外需求预期旺盛；产业链技术迭代加速，强调差异化优势，各厂家有望通过持续研发打造差异化优势，在提升效率的同时持续扩张下游应用场景。建议关注三条主线：

　　思路一：主产业链方面，推荐市占率有望持续向上，盈利能力优异的一体化组件环节，重点推荐晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、隆基绿能、通威股份等，关注东方日升、博威合金等。

　　思路二：辅产业链方面，推荐价格体系独立，具有自身强α，弹性较大的小辅材企业通灵股份、威腾电气、关注宇邦新材等；关注盈利触底回升的辅材企业福莱特、福斯特、海优新材、中信博、金博股份等；目前N型招标情况向好，电池片溢价能力出众，关注N型相关辅材产业链标的帝科股份、威腾电气，建议关注宇邦新材、聚和材料（金属覆盖）等；关注N型相关设备标的奥特维（机械覆盖）、仕净科技、高测股份等。、

　　思路三：HJT方面中短期关注银浆国产化、银包铜等进展，长期看，电镀铜有望刺激HJT产业化进程提速，建议关注布局HJT的电池/组件厂隆基绿能、通威股份、东方日升、乾景园林、宝馨科技、三五互联、金刚光伏等，有望受益于HJT放量的设备与辅材厂商迈为股份，捷佳伟创，罗博特科、京山轻机、芯碁微装、赛伍技术、帝科股份、聚和材料、宇邦新材、威腾电气等。