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来源：华西策略团队 策略李立峰与行业配置笔记
一、海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股。美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。
二、“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动。11月起，领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元；另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。
三、降准呵护宏观流动性宽松，后续关注重要会议政策定调，我们预计“稳增长”不会缺席。其一，疫情政策有望持续优化，国务院副总理孙春兰指出，要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；其二，稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；其三，积极财政发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。
四、投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点。A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。
12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。
主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。
■风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。
目 / 录
01海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股
美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。与会者重申要将通胀率恢复到2%水平的目标，并表示联邦基金利率最终水平略高于此前的预期。绝大多数与会者认为放慢增长速度可能很快是适当的，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。
11月30日，美联储主席鲍威尔表示，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的，放慢加息步伐的时机点可能落在12月议息会议上。芝商所利率观察工具显示，市场预计美联储12月加息幅度降至50基点的概率为78%，本轮加息周期或于2023年一季度结束，加息终点利率在4.75%-5%。
展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。
回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。12月美联储紧缩放缓叠加美元指数回落，人民币贬值压力减小将助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。
02“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动
11月至今，全球市场普遍上涨，国内权益市场亦跟随上行，且表现好于美股和欧洲主要股指。10月31日至12月2日，恒生指数、上证指数和深证成指分别上涨25.65%，8.24%和7.86%。
但从结构上看，A股市场内部板块轮动非常快。11月起，A股领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元；
另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。1）11月国内制造业PMI继续走弱，连续两个月低于临界点，内外需求均呈现收缩，经济面临下行压力。外需方面，今年下半年以来，美国、欧元区、日本等主要经济体的制造业PMI持续下滑，对国内出口产生抑制效应，11月新出口订单指数录得46.4%，继续处于收缩区间；内需方面，高频数据显示，受本土疫情散发和居民预期偏弱影响，消费和房地产销售继续承压；2）与此同时，政策利好持续释放。房地产融资政策方面，11月28日，证监会决定在房地产企业股权融资方面调整优化5项措施，为自2010年暂停之后首次放开。至此房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，多渠道向房企提供融资支持；疫情政策方面，近期国务院副总理孙春兰就优化完善防控措施召开座谈会，指出“随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。要不断优化完善防控措施”。同时，深圳、广州、成都、重庆等多个超大特大城市相继优化疫情防控措施。
03降准呵护宏观流动性宽松，关注重要会议政策定调
11月央行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元人民币的长期流动性，释放出在稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，预计岁末的宏观流动性仍维持相对宽松。
12月，流动性并非A股市场主要矛盾，重要会议的政策定调将成为年底主线，重点关注月中的政治局会议和中央经济工作会议，预计“稳增长”不会缺席：1）疫情政策有望持续优化，近期国务院副总理孙春兰强调要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；2）稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；3）积极的财政政策发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。
04投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点
A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。
12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。
05风险提示
疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
责任编辑：常福强
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