【光大海外】多点数智（2586.HK）“入通”迎利好，AI数字化零售蓬勃发展|点数_新浪财经

报告标题：《多点数智“入通”迎利好，AI数字化零售蓬勃发展——互联网传媒行业跟踪报告》

报告发布日期：2025年3月9日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

联系人：宾特丽亚

事件：2025年2月21日恒生指数公司宣布多点数智（02586.HK）等公司调整进入恒生综合指数成分股，于2025年3月10日起生效。2025年3月3日-3月6日，多点数智参加2025年世界移动通信大会，展示其零售数智化解决方案，涵盖用户、门店、供应链等端到端零售经营场景。2025年3月6日和3月7日，多点数智股价分别上涨10.7%和22.8%。

多点数智是中国最大的零售数字化解决方案提供商。多点数智为本地零售商提供数字化解决方案，24H1 92%的收入来自中国内地，海外业务已拓展至东南亚地区。根据弗若斯特沙利文，2023年多点数智的市占率以6.5%的收入市场份额位居中国第一，以4.2%的收入市场份额位居亚洲市场第三。

零售核心服务云助力零售商降本增效。2021-2023年零售核心服务云客户数从231家增加至527家。1）Dmall OS系统：数据驱动优化运营决策，实现采购、供应链、仓库管理、产品陈列、店铺运营的数字化，如洞察消费者需求、提高仓储分发效率、安排员工调度等。2）AIoT解决方案：AI+物联网基础设施，提升店内管理效率，如自动监测异常结账、优化包裹分拣路线等。

AIoT解决方案毛利率提升有望驱动公司实现盈利。根据公司招股说明书，24H1公司实现营收9.4亿元，同比增长22.9%，零售核心服务云收入占比99.4%，其中操作系统和AIoT解决方案收入占比分别为44.7%和54.7%。24H1公司毛利率38.3%，其中操作系统毛利率高达76.8%，由于前期劳务成本较高，AIoT业务毛利率仅9%。公司预计随着AIoT解决方案的成熟，三年内AIoT业务成本会稳定在较低水平，驱动公司整体毛利率的提升。

由于一次性计提成本，预计24年公司净亏损将大幅增加。24H1公司净亏损率51.3%，持续经营业务经调整净利率6.0%；公司预计24年净亏损将大幅增加，主要由于可转换可赎回优先股公允价值变动及锅圈食汇股权投资的估值减少。公司操作系统平均抽佣率从2021年的0.3%增长到24H1的0.5%，未来将通过扩大客户群、增加客户消费、提高运营效率和改善成本结构实现盈利。

公司与关联方互惠互利，共同构筑零售数字化核心竞争力。多点数智与关联方密切交易，24H1公司关联方贡献78.2%的收入，其中物美集团、麦德龙供应链集团分别贡献51.6%和19.6%。公司与关联方互惠互利，通过与关联方的合作加深对零售业务的了解，获得更多市场认可，为获取非关联方客户奠定坚实基础；关联方同样依赖公司的系统及服务，更换供应商将面临较大成本。

投资建议：多点数智拥有毛利率较高的操作系统业务作为基石，通过物美集团、麦德龙供应链集团等关联方的合作进行客户拓展，AIoT外包成本的快速下降有望驱动公司扭亏为盈。考虑到国内宏观经济低迷和企业IT付费意愿较低，公司的海外业务或将实现更高的抽佣率和利润率，加速公司实现盈利。同时，数字化转型也有利于零售商摆脱人工成本高、运营效率低的困境，看好AI数字化解决方案在零售垂类场景的渗透率持续提升，建议持续关注。