温彬：“两会”基调下的市场及银行经营影响

　　意见领袖 | 温彬团队

　　3月5日，国务院总理李强在十四届全国人大三次会议开幕会上作《政府工作报告》，明确了2025年经济工作的预期目标、宏观政策及重点工作任务，着力稳增长、扩内需、防风险；结合3月6日经济主题记者会进一步释放的信号，后续各市场走势及全年银行经营影响几何？

　　一、总体政策基调

　　2025年，我国发展面临的外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击；内部看，消费不振、居民就业增收压力，以及企业经营、地方财政困难等依然存在，在此背景下，GDP目标延续了5%左右的偏高水平，实现起来“很不容易”，因此需要及时施策、加力提效、对症下药、狠抓落实。同时，CPI目标从3%左右下调至2%左右，从过去的上限偏约束性目标变为刺激基调下的偏预期性目标，在更加契合实际的情况下，也与促进物价温和回升的货币政策目标相一致，体现出积极进取倾向。

　　为实现整体发展目标，总体发力方向为“财政更加给力、货币维持宽松、坚定促进消费、发力科技支撑、稳住重点风险”。

　　（一）节奏加快，能早则早、宁早勿晚

　　政策制定上，直指“有的政策落地偏慢、效果不及预期”，后续对政策工具、时机、力度、节奏均有新要求，提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”。这在政府债前置发行、以旧换新资金提前预下达等方面已有体现。1-2月政府债净发行达到2.6万亿元，远高于往年同期的1万亿元左右；年初中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，并加力扩容至手机等数码产品，支持各地做好政策持续实施的衔接工作。

　　后续，为与不确定性抢时间，各项政策有望更早落地，各方积极性也有望提高。如果不够，政策后续可能还会加码，体现相机抉择和灵活性。同时，在政策实施上，加大政策协同，打好政策“组合拳”，加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合，增强政策合力。此外，“注重倾听市场声音，塑造积极的社会预期”。

　　（二）力度加大，财政迎突破、货币双发力

　　一方面，实施更加积极的财政政策，关键财政指标悉数上调，实现多项突破，扩内需和防风险并重。

　　2025年政府债规模正式进入“13万亿+”时代，财政赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债指标悉数上调，新增专项债用途、特别国债形式等迎来突破。不考虑化债额度下，全年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大；若加上2万亿元置换政府债，债务工具总规模达到13.86万亿元，广义赤字率达到9.8%。

　　具体看，赤字率定在4%，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，打破3%赤字率隐形约束，创下最大提升幅度。

　　地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。额度首次突破4万亿元，新增专项债用途拓展到化债、土储等领域。

　　发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。特别国债首次以两种形式出现，一类是用于“两重”、“两新”，一类用于大行补充资本。

　　从用途看，一是防风险，涵盖5000亿元大行资本补充、新增专项债中8000亿元支持地方化债、部分额度支持房地产收储，以及2万亿元置换债，直指金融机构、房地产、地方债务三大系统性风险；二是稳增长，涵盖两重、两新、民生消费等各领域。

　　另一方面，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，总量和结构性工具双发力。

　　货币政策基调区别于去年政府工作报告的“灵活适度、精准有效”，与2024年底政治局会议和中央经济工作会议保持一致，自2011年以来首次由“稳健”转为“适度宽松”，但将平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。

　　今年年初以来，面对前期市场一致性宽松预期及抢跑带来的利率过快下行，以及稳汇率压力加大，央行适时提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，政策重心阶段性转为稳汇率、防利率风险、防空转，开年以来货币总闸门总体较紧，资金面维持紧平衡状态，引导市场修正预期。近期，汇率压力相对缓解，此前抢跑的国债利率普遍回调，货币政策相机调整的效果显现。

　　后续看，在外部不确定性上升、内部政策效果观察期、整体政策空间有所约束（稳汇率、稳息差、防风险）的环境下，央行货币调控“相机抉择”特征会继续体现，兼顾经济增长、通胀回升、汇率稳定和金融稳定多目标平衡。但在今年稳内需重要性提升、财政加力等影响下，货币政策需继续加码，总体延续偏宽基调。

　　2025全年降准降息仍有空间，同时，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具，保持市场流动性的充裕，降低银行负债成本，持续推动社会综合融资成本下降，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　降准有望优先落地，强化货币财政协同、稳定流动性。

　　目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间。参考近年来规律，央行每隔半年左右时间需深度释放中长期资金，稳定银行体系流动性；同时，在目前银行负债短缺、两会后政府债发行加快放量的背景下，降准预计会落在政府债供给较大的月份，强化货币与财政协同，一季度末和二季度初可能是时间窗口，全年预计降准两次、总幅度100bp左右。此外，在降准之外，买断式逆回购、国债买卖等新设工具有望进一步发挥作用，以保持广义流动性宽松，助力承接政府债发行、促进信贷稳步增长，并提升流动性调节的精准度和灵活性。

　　降息预计相机抉择，需关注内外部约束演绎节奏，降息成效更多依托于结构性工具利率下行和综合融资成本下降。

　　经济逐步回稳和近期汇率压力相对缓解下，短期降息迫切性有所降低。未来政策利率调整需综合考量国内经济形势、海外经济与货币政策、利率风险和银行息差走势等多方面因素。但降息成效的显现，仍可通过多种途径实现：一是央行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率仍有下行空间；二是通过与财政协同，保持财政贴息力度，切实降低企业融资成本；三是在更好发挥自律机制作用、畅通利率传导的情况下，通过降低银行负债成本（加强结构性存款自律管理、进一步下调加权平均存款利率），强化存贷款利率协同，也能推动社会综合融资成本继续下降。

　　结构性工具空间加大，实现“量扩价降”，强化实体支持。

　　2025年政府工作报告提出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”；经济主题记者会上，潘行长进一步提出：进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模（从目前的5000亿元扩大到8000-10000亿元），扩大再贷款支持范围，大幅提高政策的覆盖面；研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸；用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。

　　在前期结构性工具基础上，以上重点领域工具存在创设和扩容空间。此外，目前各类结构性货币政策工具价格激励机制弱化，再贷款（1.75%）定价偏高，后续也将实现下调，以共同推动社会综合融资成本下降，落实宏观政策民生导向，提升金融服务可获得性和便利度。

　　强化利率传导和货币政策协同。在政策传导上，央行将进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。在政策协同上，金融政策将加强与产业政策的协同，政策方向上有保有控，促进产业供求的动态平衡，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换；注重与财政政策协同配合，支持积极的财政政策更好发力见效；同时，更好发挥货币政策与财政贴息、风险补偿等措施的协同效应。

　　（三）重点发力，聚焦于消费提振、科技加速

　　面对有效需求依旧不足，以及贸易和科技领域将面临更大的冲击的情况，今年内需政策、科技领域需进一步加码，为此，消费提振和科技加速被放在了重点工作的前两位，实现稳定当前内需和夯实长期发展根基的双推动。

　　在提振消费的侧重点上，主要围绕“制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施”三个方面展开，以消费提振畅通经济循环。当前，商品消费主要问题是消费能力、消费意愿偏弱，有效需求受到制约，需求端是主要矛盾；服务消费主要矛盾则是优质供给不足。

　　今年春节服务消费十分活跃，亚冬会带动冰雪热，“哪吒2”等带动观影热，“非遗春节”打响入境游“开门红”；“以旧换新”成为家喻户晓的“高频词”，带动汽车特别是新能源汽车、家电、家装等消费超1.3万亿元，因此，供给侧质量和价格对消费热度的影响也比较大。

　　为此，在多渠道促进居民增收、推动中低收入群体增收减负的基础上，今年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品“以旧换新”，提供价格更实惠的产品，释放消费潜力。

　　同时，在消费供给上，着力促进服务消费和新型消费。从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给；创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展；落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力；完善免税店政策，推动扩大入境消费。

　　在科技加速的着力点上，重视因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系。在各行业、各地区之间形成差异化格局，避免出现“内卷式”竞争。

　　具体看，打造现代化产业体系下，包括“培育壮大新兴产业、未来产业；推动传统产业改造提升；激发数字经济创新活力”三大方向，重点关注此次“点名”的重点行业，包括商业航天、低空经济、“人工智能+”（大模型、智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人）、生物制造、量子科技等，首提加大具身智能和6G等未来产业投入。同时，也要优化全国算力资源布局，扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局。

　　而为因地制宜发展新质生产力，将聚焦“资金、人才、生态”三个重点，抓好落实。其中，在抓投入方面，将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率，通过市场化方式投向科技型企业；同时，完善并购重组、份额转让等政策，鼓励发展并购基金等，畅通创业投资退出渠道，更大力度吸引社会资本参与创业投资，实现技术链、产业链、供应链的市场化重构。

　　结合地方两会看，提振消费、锚定科技的信号也更为明确。31个省市中，19省市优先提振消费、12省市优先鼓励投资；22个省市优先提及科技创新的重要性，如“推动科技创新和产业创新深度融合”，重视发展新兴产业和未来产业。

　　（四）稳定风险，立足关键领域、释放政策效果

　　风险溢价的上升会制约政策宽松的传导效果。政府工作报告首次把“稳住楼市股市”写进经济社会发展总体要求，房地产、地方债务、金融机构三大系统性风险的有效防范处置，对更好释放政策效果、夯实经济发展基础至关重要。

　　股市层面，去年以来，监管持续推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展的根基。央行也基于宏观审慎管理角度，出台实施两项工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款），抑制羊群效应，增强资本市场的内在稳定性，着力平滑金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染，并将继续“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。

　　楼市层面，政府工作报告提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，将发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。

　　地方债务层面，坚持“稳妥化解地方政府债务风险”，将按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作；加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。

　　金融机构层面，加大对中小金融机构的风险防范，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展；还将督促系统重要性银行落实附加资本和杠杆率要求，并稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，从多个方面强化风险防范和传染，更好释放货币宽松对经济的拉动效果。

　　二、银行经营影响及业务机会

　　信贷和社融总量稳定，信用活动依托于财政扩张和消费发力。

　　2025年政府工作报告提出实施“适度宽松”的货币政策，“适时降准降息，保持流动性充裕”；对货币和社融增速目标的提法与此前中央经济工作会议和货币政策报告保持一致，为“同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。2025年经济增速和通胀目标分别设定为5%、2%左右，再加上一定程度的偏离，预计社融和M2增速在8%左右。当前信用活动仍面临有效需求不足压力，财政政策更加积极下，信用活动还将依托于财政政策发力。考虑到2025年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，进而推动社融维持在相对高位。2025年新增社融预计33-34万亿元，同比多增1-2万亿元。

　　1月信贷实现“开门红”，后续财政发力带动地方项目融资需求提升以及大力提振消费下零售贷款增长有所修复，将对稳信贷起到一定支撑作用，但化债加快和政府债多增下，也会形成直接融资对间接融资的部分替代，预计2025年新增人民币贷款规模18万亿元左右，与去年基本持平，信贷增速7-8%左右。

　　信贷投向上，对公继续挑大梁，零售占比有望提升，政策倾斜领域加力。

　　2025年，财政更加积极、货币适度宽松、宏观政策更加强化民生导向；结构性货币政策工具空间较大，量增价降，科技创新、绿色发展、促进消费、稳定外贸、民营小微以及股市楼市等领域存在加力空间。

　　在此方向下，对公贷款仍将发挥“压舱石”作用，信用扩张支点集中在“两重”和政策着力支持领域，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资。制造业中长期、科技型中小企业、绿色、普惠小微等领域维持双位数高增；房地产“白名单”项目审批机制优化、土储专项债发行落地、拓宽保障性住房再贷款使用范围、加力实施城中村和危旧房改造等推进下，房地产企业端贷款增量预估好于去年；城投平台及上下游企业经营压力缓解，有望部分带动融资需求修复；间接金融主导模式下支持“科技金融”，2025年并购业务机会增多。3月5日，国家金融监管总局提出，支持科技企业发展试点将贷款占企业并购交易额“不应高于60%”放宽至“不应高于80%”，贷款期限“一般不超过七年”放宽至“一般不超过十年”。

　　扩内需、促消费、稳地产政策逐步落地显效下，零售贷款投放和新增将优于去年。按揭早偿压力缓释，“两新”政策扩容驱动消费贷投放，银行机构也将进一步丰富个贷产品，更好地满足个性化多样化金融需求，并针对长期大额消费需求，研究提高消费贷款额度，延长消费贷款期限，提升个贷和普惠占比。具体投向上，可把握促消费和惠民生相结合方向，优化“一老一小”领域服务供给（教育、医疗、文化、体育、旅游、健康、养老、托育、家政等），加大数字、绿色、智能等新型消费领域业务拓展，挖掘“人工智能+消费”、入境消费等服务潜力。

　　2025年净息差将延续承压，但收窄幅度有望减小。

　　资产端，贷款利率仍处于下行通道，降幅有望收窄。2025年，在“推动社会综合融资成本下降”要求，以及有效信贷需求实质性回暖之前，预估新发生对公贷款利率仍将下行，但多因素影响下，降幅有望收窄。如贷款投放从“以价补量”模式向“量价均衡”过渡，监管“稳息差”诉求较强，相对刚性的资金、风险、资本成本约束，以及存量按揭与新发放定价收敛，新发放按揭利率下行空间相对有限，定价走低将更多依赖5Y-LPR下调。

　　负债端，银行体系核心负债成本仍将持续压降，但负债成本改善的不利因素也在增多，制约总体下行空间。在畅通货币政策传导机制下，存贷款利率协同性增强，预计2025年至少存在一次存款挂牌利率下调，存款利率自律管理继续从严，以及伴随中长期限存款滚动重定价，长期限定期存款成本率明显压降，这些均对核心负债成本改善形成支撑。但同时，稳定股市、提振资本市场和存款利率持续下调下，存款“脱媒”仍有压力，对同业负债依赖度有所提高，市场利率整体下行空间受限；银行整体缺负债下，部分银行可能通过高息揽存缓解自身存款压力，但不利于全行业负债成本控制，主动负债和核心负债成本下降速度放缓。

　　在此背景下，2025年净息差将继续承压，但收窄幅度或小于2024年，预计在15bp左右，商业银行全年息差水平或降至1.36%左右。

　　大行资本补充和重点领域风险防范化解，有效缓释信用风险。

　　政府工作报告提出“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”，预计可提升六大行核心一级充足率0.5个百分点左右，在增强信贷投放能力的同时，也会助力对存量不良贷款的有效冲销，轻装上阵。

　　同时，政策延续加大对房地产、融资平台、中小金融机构等重点领域的风险防范化解。从去年四季度情况看，置换政策实施后融资平台减少4680家，占全年减少总数的三分之二以上，带动优化银行等金融机构资产质量，增强信贷投放意愿。

　　此外，零售贷款资产质量虽存在行业性、周期性压力，但着力惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环下，尾部客群还款能力预计有所提升；“落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施”，也有助于普惠小微等领域的风险缓释。

　　为此，可按照城市、房企和项目三位一体的标准进行管理，强化具体分析；在地产项目贷上，只要项目仍然可持续、房企自身并未“躺平”，银行仍可继续提供支持。逐步退出限制名单的城投平台，按照地方国企的业务逻辑来开展信贷投放。在内部核销资源的安排上，加大向普惠和零售方向的倾斜，加强消费激励。

　　三、固收市场影响及业务机会

　　2025年初，债市利率延续了2024年底“适度宽松”基调下的抢跑行情，10Y国债利率一度在1月6日下行至1.5966%。随着央行实施稳汇率举措、再提“防止资金空转”、宣布暂停公开市场国债买入等，债市利率有所上行。至1月中旬，资金面开始持续紧张，央行除了在春节前夕释放流动性跨节，其余时间基本保持了流动性回笼状态（逆回购+MLF），叠加A股市场持续回暖，债市利率持续调整，呈现熊平特征。10Y国债利率一度在2月24日超1.76%，较年初上行15bp，1Y国债利率在2月27日较年初上行43bp。

　　看后续走势，供给端，2025年新增政府债务总规模11.86万亿元，较去年增加2.9万亿元，若加上2万亿元用于化债的置换债券，政府债净融资为13.86万亿元。2025年1-2月政府债发行较快，尤其是地方债发行明显快于过去5年均值，在政府工作报告关于“加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出”的要求下，政府债保持当前发行节奏的概率较大，供给对债市利率形成一定上行压力，资金面紧平衡或难以迅速缓解。

　　需求端，政府工作报告提出的首要重点任务为大力提振消费，并部署了较为切实的专项行动计划，包括提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境等，进而“释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级”。在发展新质生产力方面，更加重视“培育壮大新兴产业、未来产业”，同时“推动传统产业改造提升”和“激发数字经济创新活力”。总体上，对经济基本面发展的部署安排符合预期，有助于呵护当前有所改善的投资者风险偏好，对固收产品的需求短期内或难以明显提升，使得债市利率大幅向下突破的动力不足。

　　总体来看，短期内债市利率大概率维持相对高位的震荡行情，至二季度或下半年，随着货币宽松的窗口打开，可能在降准、降息或资金面转松带动下有所下行。

　　在此背景下，为加强货币与财政配合，强化政府债券承接仍为银行重要发力方向。可在上半年利率中枢企稳后，选择相对较高点位适当增配债券，以应对后续利率下行的潜在可能。当前中短期债券调整相对更加充分，适当降低久期或收益确定性更大。

　　四、资本市场影响及业务机会

　　对于资本市场，政府工作报告明确提出“更大力度促进楼市股市健康发展”，并指明“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展。”该表述有望推动资本市场行稳致远，也意味着去年创设的两项资本市场工具有望扩容，新的支持资本市场工具也可能出台，并购重组迎来更好的政策环境，以及债券市场加快建设下投融资两端机会相应增多。

　　其一，大力推动中长期资金入市，有望为资本市场注入“源头活水”。近年来，政策加力引导中长期资金入市，旨在为市场带来源源不断的增量资金，并不断优化A股投资者结构，改善资本市场生态，增强资本市场的稳定性。年初六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出，未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，商业保险资金每年新增保费的30%将投向A股，社保基金、养老金等长期资金权益投资比例也将稳步提升，建立三年以上长周期考核机制，推动资本市场资金结构从“短钱快钱”向“长钱稳钱”转变，增强市场韧性和价值投资导向。

　　其二，加强战略性力量储备和稳市机制建设，有望进一步发挥两项资本市场工具作用，丰富新的结构性金融工具，为资本市场平稳发展构建制度保障。2024年9月央行创设了两项工具，抑制羊群效应，增强资本市场的内在稳定性。截至2025年1月末，证券、基金、保险公司互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。股票回购增持再贷款方面，金融机构已和将近800家上市企业及主要股东达成合作意向，超过300家上市公司公开披露了申请计划，金额上限超过600亿元。后续，按照《政府工作报告》部署，两项工具或存在扩容的空间，同时可能继续推出或储备支持资本市场的工具，例如在极端市场行情中，会同有关部门出台平准基金维护市场稳定。

　　其三，改革优化股票发行上市和并购重组制度，并购重组迎来更好的政策环境。去年4月以来，“新国九条”及后续相关办法，已从规范股东减持、加强市值管理、引导中长期资金入市、支持科创企业、优化并购环境等方面做出部署安排，后续在“提升国家创新体系整体效能”的方向下，伴随改革优化股票发行上市和并购重组制度，直接融资和并购重组市场有望迎来更大的发展空间。

　　从区域上看，“并购六条”推出后，各地积极出台并购重组政策，引导区域内企业更加主动通过并购重组提升产业链整合能力。其中，安徽、上海和深圳均出台了支持并购重组的指导意见或行动方案，天津和四川则分别推出落实资本市场改革的若干措施和行动方案，明确支持上市公司的并购重组。

　　根据统计，2024年我国并购市场活跃的地区仍为一线城市，前三名分别是上海、北京和广东，并购交易规模分别为5892、5661、5061亿元，同比增速分别为39.94%、9.88%和22.08%。‌

　　从产业上看，主要聚焦战略性新兴产业和传统行业转型升级，同时注重并购的强链补链作用。战略性新兴产业主要包括集成电路、生物医药、新材料、人工智能等重点产业，金融科技、绿色低碳等新兴领域，以及新赛道和未来产业；传统行业转型升级主要包括金融、物流在内的现代服务业、专业服务业等传统行业上市公司。

　　总体看，新一轮政策呈现三个特点：一是进一步加大对科技创新企业并购重组的支持力度；二是进一步“脱虚向实”，由“套利并购”回归“产业并购”；三是推动并购重组成为股权基金退出和A股退市渠道，完善市场生态。

　　其四，在“加快多层次债券市场发展”的部署下，投融资两端机会相应增多。投资端，主要是探索交易所、银行间和柜台市场的多层次市场建设，推进互联互通，持续推进柜台债券业务扩容和规范发展。融资端，主要是发展高收益债市场，与中小企业尤其是科技创新类企业的属性更相合，增加此类企业融资可得性。在3月6日的经济主题记者会上，潘行长提出将创新推出债券市场“科技板”，支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源。

　　从资本市场行情来看，两会部署下，关注AI科技创新+内需政策指引+地产修复下的结构性机会。

　　继去年“9.24”政策组合拳发力带动市场开启快速估值修复行情之后，A股在今年春节期间DeepSeeK和《哪吒2》的“爆火”带动下再度走强，并随着科技板块持续发酵，整体投资情绪得到提振。上证指数一度在2月27日收盘较1月27日上涨超4%，沪深两市成交金额在2月三次突破2万亿元，日均成交金额1.81万亿元。近期虽在特朗普加征关税、科技板块止盈力量等影响下，A股有所回调，但市场情绪尚未出现明显回落。从2019年以来《政府工作报告》发布后的行情走势来看，在政府工作报告发布日（含）后的第30个交易日，上证指数较报告发布前一交易日平均上涨2.44%，后续A股有望延续上涨行情。同时，在两会政策加力和重点领域部署下，此轮行情也具备了整体经济和行业层面基本面改善的支撑。

　　从《政府工作报告》重点部署的领域来看，一方面，“培育壮大新兴产业、未来产业”较以往提升至更重要的位置，要求“建立未来产业投入增长机制”，商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等领域均有提及，消费端也提出“加快数字、绿色、智能等新型消费发展”，因此围绕AI和机器人的科技成长板块仍是交易主线，云服务厂商、芯片公司、AI应用、机器人用材等产业链前景预计较好。

　　另一方面，消费是此轮政策关注的重点，也是经济增长的主要抓手，特别是大消费板块，以旧换新政策托底内需利好家电及消费电子，潮玩、户外、冰雪经济等新质消费有望挖掘增量，餐饮等服务消费聚焦竞争格局优化。

　　此外，持续用力推动房地产市场止跌回稳，结合2025年以来房地产市场回稳信号显现、政府债发行明显提速，以及明确地方专项债用于“土地收储和收购存量商品房”等，地产相关领域及其产业链有望复苏，也可能存在阶段性机会。

　　五、外汇市场影响及业务机会

　　2025年政府工作报告提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，延续去年表述，但在今年外部环境不确定性加大、稳汇率压力提升的背景下，内涵进一步丰富，决心更大。

　　今年初，受强势美元影响，即期人民币汇率一度跌至7.33。此后央行稳汇率措施频出，上调人民币汇率中间价，在香港发行人民币央票收紧离岸人民币流动性，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，并指导市场机构不得推波助澜加剧顺周期行为等，引导汇率维持在合理水平，稳汇率也成为年初货币政策的重心。

　　在特朗普正式入主白宫后，美元指数总体震荡走弱，人民币汇率相应有所回升；同时，年初以来国内信用延续扩张、2月经济景气度有所好转，边际企稳迹象增强，稳汇率压力阶段性减弱。但央行对于汇率的措辞依然严厉，年初发布的货政报告强调“三个坚决”（坚决对市场顺周期行为进行纠偏、坚决对扰乱市场秩序行为进行处置、坚决防范汇率超调风险），并提出“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理”。2025年政府工作报告再度强调要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，体现出决策层对稳汇率的决心，或源于特朗普关税政策可能对人民币汇率带来的潜在冲击。在特朗普上次执政期间，中美贸易摩擦就明显加剧了人民币汇率的波动。

　　特朗普关税政策频繁、多变，后续若关税政策进一步加码落地，人民币贬值压力仍在，稳汇率重要性延续。同时，全球供应链体系脆弱性增强，人民币汇率双向波动或会加大，汇率风险仍值得关注和有效规避。为此，政府工作报告在“稳定对外贸易发展”部分专门提到要优化外汇等金融服务。

　　对银行而言，则意味着要进一步优化跨境结算、汇率风险管理等产品与服务，更好支持外贸企业开拓多元化市场。首先，外汇避险需求增加下，可通过远期结售汇、外汇掉期交易、外汇期权、外汇利率管理等多种策略来帮助企业规避汇率风险和增强资产保值增值能力，提高中间业务收入。其次，企业在波动环境下更关注跨境结算和贸易融资效率，可优化跨境人民币结算和供应链金融服务，满足客户多币种结算需求。再次，汇率波动影响全球资产配置，企业和个人对跨境投资管理的需求上升，可提供多元化境外投融资方案，推动财富管理和海外业务拓展。

　　(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)