华泰证券发布研究报告称，维持舜宇光学科技（02382）“买入”评级，维持2023-25年EPS预测人民币2.72/3.29/3.79元，以及基于SOTP估值法得出目标价120港元。6月16日公司举办投资者日，公司将2023年全球/中国智能手机市场出货量增速预测下调至-6.3/-5.1%以反映疲软的宏观环境，但未评论此前指引。舜宇展示了公司用于智能手机、汽车、机器人视觉和ARVR的丰富产品，该行认为这些产品将助力公司拓展潜在市场并维持长期增长。
华泰证券主要观点如下：
手机摄像模组：玻塑混合镜头、大相面芯片、大光圈引领规格升级
一方面，舜宇表示全球智能手机市场需求仍疲软，公司手机产品的平均售价和毛利率仍承压；另一方面，公司指出升级手机摄像头规格仍有三种选择：
1）旗舰机型主摄像头中配置玻塑混合镜头和大相面芯片；2）长焦摄像头中配备的大光圈和大相面；3）折叠屏手机的摄像头小型化。公司在这三个领域也都处于市场领先位置。
车载镜头：车载镜头维持龙头地位，新产品布局丰富
在竞争日益激烈的车载镜头市场中，舜宇一方面在高端ADAS传感镜头方面持续研发并创新，另一方面在玻塑混合镜头方面取得突破，为客户提供高性价比产品。舜宇预计其2022年车载镜头市场份额为34%，并有望在2023年达到38%。新产品方面，舜宇的8M车载摄像模组出货量在2022年突破100万，2022年LiDAR（激光雷达）收入同比增长200%，公司DLP HUD（抬头显示）产品和汽车照明产品也获得了量产订单。
ARVR及机器人：下一个十年的新市场
舜宇表示公司能够生产大部分XR镜头，包括全彩透视、面部、手势和眼动追踪摄像头，以及各种机器人摄像头（结构光、ToF（飞行时间）等）。该行预计随着ARVR终端和各种机器人在未来十年间蓬勃发展，舜宇的潜在市场规模有望持续增长，驱动公司持续的业绩增长。
维持“买入”评级，目标价120港元
该行维持2023/2024/2025年EPS预测人民币2.72/3.29/3.79元。该行基于SOTP估值法得出目标价120港元，对应车载镜头每股估值38港元、车载摄像模组每股估值10港元、AR/VR每股估值15港元、手机镜头每股估值18港元、手机摄像模组每股估值17港元，以及其他业务每股估值22港元。该行的目标价对应39倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于该行预期。
责任编辑：史丽君
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