天风证券发布研究报告称，在动销带动下，特步国际（01368）有望加速去库折扣收窄，产品矩阵持续成熟，运营效率持续提升。公司成功卡位跑步领域，通过专业化品牌升级占领用户心智，伴随多地马拉松赛事重启，或将贡献更多销售和业绩。预计 FY23-25收入分别为 149.5、174.3、201.4 亿人民币，归母净利润分别为 11.5、13.9、17.1 亿人民币，对应 EPS 分别为 0.43、0.53、0.65 元人民币/股，PE 分别为20X、16X、13X。
事件：
公司 23Q1 零售增长同增约 20%，零售折扣 7-75 折，渠道库存少于 5 个月。预计特步 Q1 流水或领跑运动，折扣控制健康，库存逐步回归合理。
流水：随着疫情稳定，线下复苏，在 22Q1 高基数下，23Q1 全渠道流水同增 20%。
折扣：23Q1 零售折扣 7-75 折同比基本持平，预计随着新品上市折扣收窄，23Q2 折扣有望优于 Q1。
库存：渠道库存少于 5 个月，环比减少 0.5 个月。
▍天风证券主要观点如下：
主品牌深耕跑步领域，多维发力夯实领先地位
特步覆盖一流的跑步产品、马拉松赞助、特步跑步俱乐部及特跑族会员，巩固在跑步的领先地位。截止到 2022 年 12 月 31 日，特步共有 49 个跑步俱乐部，超过 170 万名特跑族会员。
2022 年，特步跑鞋在中国马拉松男运动员百强中整体穿着率排名第一，连续四年位踞国产品牌第一，首次超越国际品牌。
青少年引领运动，把握新兴市场机会
公司持续加大童装业务投入，成功重组产品、品牌和销售渠道。根据欧睿国际，按零售市场份额计算，2022 年特步儿童业务在所有国内体育品牌中排名第二。“骄阳计划”全方位加持校园运动实测，以科学技术赋能助推大国少年体育素养提升。
加强渠道建设，优质产品赋能索康尼发展
通过特步跑步俱乐部及在中国内地高线城市的高端商场开设新店，以扩展索康尼的零售网络。截止到 2022 年 12 月 31 日，索康尼在中国内地有 69家门店。
同时索康尼多款跑鞋上市，包括啡翼、啡鹏、菁华等，满足跑者多样需求，在 2023 年厦门马拉松破三跑者穿着率排名中进一步提升至国际品牌第二。
加速高线城市布局，盖世威有望快速成长
盖世威以网球为品牌基因，专注网球运动时尚；自首间门店于 22 年 1 月开业以来，公司在 22H2 加快在高线城市的布局，产品与定位或获市场验证。截止到 2022 年 12 月 31 日，盖世威在亚太地区（包括中国内地）有 72 家门店。预计 23 年在公司将继续加大投入，品牌规模有望提升。
风险提示：
宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。
责任编辑：李双双
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