华安证券：维持快手-W买入评级 目标价163.53港元

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　　华安证券发布研究报告称，维持快手-W（01024）“买入”评级，预计2021-23年实现收入797.16/981.05/1365.52亿元，快手广告增长与费用严控共推经营业绩持续改善；基于分部估值法，选取广告、电商、直播可比公司进行估值，更新22年目标市值5663.42亿元，对应目标价163.53港元。

　　华安证券主要观点如下：

　　流量端：用户数环比稳定，内容生态建设助推用户时长持续提升

　　根据Quest Mobile，21Q4快手主站用户数环比自然回落、极速版增长良好，预计21Q4快手系用户数环比保持稳定；21Q4快手主站及极速版单用户时长同比逾+18%，内容生态建设成效展现，预计22年用户时长依托深耕垂类内容与丰富微短剧、体育赛事等精品内容供给下仍能持续提升，22年总流量有望同比保持+20%以上。

　　线上营销：数字广告大盘承压，快手广告延续逆势增长份额提升

　　广告端，21Q4快手广告收入预计达到134.23亿元，同比+57.71%，增速仍然显著领先于数字广告大盘，电商旺季下内循环广告提供支撑，品牌认可度提升下快手亦切分更多品牌预算，预计22年快手广告依托于内循环广告与品牌广告，叠加冬奥会等热点营销短期催化，全年广告收入仍延续逆势增长态势，市占率稳步提升。

　　其他服务：Q4GMV超市场预期，大搞产业带落地信任电商再升级

　　电商端，21Q4快手其他业务收入预计达到20.94亿元，GMV2327亿元，全年GMV突破6700亿元，略超此前一致预期，主要得益于信任电商生态日趋成熟、大搞品牌与大搞服务商战略稳步推进，预计22年快手电商“大搞产业带”战略赋能更多产业带商家和新兴品牌崛起，信任电商生态愈发成熟，中长期GMV有望达到2万亿。

　　直播打赏：ARPPU与渗透率提升，直播打赏有望恢复同比正增长

　　直播端，21Q4快手直播收入预计达到75.49亿元，付费用户渗透率与ARPPU得益于平台加大公域直播内容曝光与公会体系持续建设而双双提升，22年直播收入有望恢复同比正增长。

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责任编辑：李双双