中泰国际发布研究报告称，将中国中药（00570）评级由“中性”上调至“增持”，目标价从4.45港元减至4.35港元，对应8.5倍2022EPER，考虑到占上半年收入约65%的中药配方颗粒收入略微低于预期，该行将2021-23E收入预测分别降1.9%/3.5%/5.0%。将2021年股东净利预测上调5.4%，但2022-23E股东净利润分别轻微下调2.6%/4.1%，调整后预计2020-23E股东净利润CAGR为15.8%。
中泰国际主要观点如下：
2021年上半年收入与净利润稳健增长
公司于8月20日公布2021年上半年业绩，营收同比增长22.4%至81.5亿元（人民币，下同），股东净利同比增长27.0%至约9.3亿元。营收略逊于该行的预期但仍保持较快增长，由于毛利率提升、销售管理费率下降、少数股东权益的减少等原因，股东净利润略超预期。
分业务看，中药配方颗粒的收入同比增长16.4%至53.2亿元，中成药业务收入同比增长34.6%至17.6亿元，中药饮片业务收入同比增长24.8%至约7.1亿元，中医药大健康业务收入同比增长48.9%至约6，282万元。中药配方颗粒收入略微低于预期，但是中成药板块增速则超越预期。中成药板块中骨质疏松药物仙灵骨葆、颈舒颗粒、润燥止痒胶囊、鳖甲煎丸等重点产品收入同比增速超40%，该行认为主因疫情结束后慢性病药物需求及药店经营的恢复及公司销售推广较成功。中成药领域OTC板块的冯了性跌打药酒、蛇胆川贝散、安宫牛黄丸、腰肾膏等产品的销售收入也获得快速增长，因此中成药板块收入略超预期。
利润率方面，中药配方颗粒的毛利率保持平稳，中成药板块有所提升致毛利率增1%至61.4%。公司在销售管理费用率方面的管控较为成功，少数股东权益也有所减少，导致股东净利润增速快于收入。
预计未来主营业务将维持稳健增长
该行预计未来三年公司收入将维持平稳增长，主营业务中药配方颗粒与中成药业务收入的2020-23E收入CAGR分别为15.8%与13.9%，主要理由包括：
1）公司将继续受益于中药配方颗粒的需求增长：中药配方颗粒安全性较高，也更符合中医“辨证论治，随证加减”的理论，因此能因患者的需求提供个性化治疗，该行预计中药配方颗粒的需求仍将稳健增长，中国中药作为龙头将受益。
2）后疫情时代中成药板块的销售增速将加快：2020年上半年由于国内疫情影响，部分药店经营及慢性病药物需求受影响，目前这些影响已显著减少且公司销售网络强大，预计中成药板块销售增速将加快。
风险提示：新冠反复影响经营；（二）中药配方颗粒板块竞争可能加剧。
责任编辑：李双双
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