中国银河证券：“双11”+国补再加码 Q4家居需求有望修复

中国银河证券发布研报称，当前家具品类国补资金大约为整体以旧换新补贴资金的3%-5%，以杠杆系数5测算，预计将拉动家居消费225-375亿元，占2023年家具社会零售额的15%-25%。大多家居上市公司于9-10月配合政府以旧换新政策出台额外补贴政策，双十一期间叠加政府15%左右国补和电商平台优惠，整体折扣率在30%左右。预计国补活动将对上市公司Q4业绩起到良好的催化作用。

中国银河证券主要观点如下：

地区层面：补贴品类持续扩充，参与商户存在纳税门槛限制。

当前我国有近30个省级政府针对家居以旧换新出台具体补贴落实方案，从各省市政策上来看，补贴金额上较为一致，一般为销售价格的15%-20%，在补贴品类和消费者/商家参与资质上存在一定差异：

当前看，广东、海南、浙江、湖南、湖北等地区涵盖品类相对齐全，出成品及定制家具、智能家居及适老化改造产品，广东、浙江等区域额外包含家装品类。大多数区域补贴仅限本地消费者使用，广东地区家具补贴、湖北区域厨卫产品补贴可以全国范围内使用。大多数地区对企业设置税收门槛，需为年销售额超过500万元的纳税统一企业，目前仅四川地区对商家税收不设门槛，并出台政策帮助中小微企业获得参与活动的资格。

当前家具品类国补资金大约为整体以旧换新补贴资金的3%-5%，实际拉动消费的杠杆系数在4-6倍，以1500亿元以旧换新补贴资金测算，全国用于家居行业以旧换新的补贴资金在45-75亿元，以杠杆系数5测算，预计将拉动家居消费225-375亿元，占2023年家具社会零售额的15%-25%。

公司层面：Q4需求有望好转，行业出清或加速

大多家居上市公司于9-10月配合政府以旧换新政策出台额外补贴政策，双十一期间叠加政府15%左右国补和电商平台优惠，整体折扣率在30%左右。预计国补活动将对上市公司Q4业绩起到良好的催化作用。同时，国补对商家资质的限制或加速行业出清，对经销商和渠道掌控能力较强、全国化布局占优的公司或具备显著优势。

复盘：从“家电下乡”历史看，本轮政策对家居行业影响几何？通过梳理2007-2012年家电下乡政策的演变经过及其对家电行业收入和估值的显著催化作用，预计此轮“以旧换新”政策将对Q4家居需求起到显著催化作用，需求拐点或将至。

Q3机构持仓数据：行业持仓位于低位，存在加仓空间

24Q3全部机构持轻工行业股票市值占比为0.69%，环比Q2下降0.04pct，在31个子行业中排名25。其中公募基金持股比例0.55%，环比Q2下降0.25pct。24Q3造纸、包装、家居用品、文娱用品全部机构持股占比分别为0.1%、0.1%、0.4%、0.1%，同比均略有下滑。

投资建议：家居板块，看好各地“以旧换新”政策对公司Q4业绩的催化作用

建议关注定制家居欧派家居(603833.SH)、索菲亚(002572.SZ)、志邦家居(603801.SH)、金牌家居(603180.SH)、尚品宅配(300616.SZ)；软体家居顾家家居(603816.SH)、慕思股份(001323.SZ)、喜临门(603008.SH)；民用电工龙头公牛集团(603195.SH)；包装行业资源整合加速，建议关注裕同科技(002831.SZ)、奥瑞金(002701.SZ)、上海艾录(301062.SZ)。

风险提示：房地产市场景气度不及预期的风险；居民消费力恢复不及预期的风险：原材料价格大幅上涨的风险：行业竞争加剧的风险。

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