中信建投：银行业三季报业绩环比改善 继续关注资产质量趋势

中信建投发布研报称，在息差降幅企稳、规模稳定扩张、其他非息有力支撑的情况下，上市银行3Q24营收环比改善。叠加资产质量整体稳健，继续通过拨备少提以丰补歉释放利润，业绩增速小幅回升。但资产质量前瞻性指标尚在提升，零售小微等风险边际恶化趋势需继续关注。银行板块配置上，目前“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。因此优先配置本轮政策转向下经济预期改善和板块逻辑转换受益标的。

中信建投主要观点如下：

规模稳步增长+负债端托底息差降幅企稳，净利息收入降幅收窄。叠加其他非息收入有力支撑，上市银行营收环比改善：9M24上市银行营业收入同比减少1.1%，降幅较上半年收窄0.9pct。得益于规模增速的环比改善，叠加负债成本优化带来的息差降幅企稳，净利息收入降幅环比收窄。中收在减费让利下继续承压，但理财规模的好转也带动降幅小幅收窄。此外，三季度其他非息收入增速环比进一步上行，有力支撑营收。分板块来看，国有行、股份行营收分别同比减少1.2%、2.5%，城商行、农商行营收分别增长3.9%、2.2%。

营收趋势向好+拨备少提释放利润，业绩增速小幅改善，大行利润增速回正。9M24上市银行归母净利润同比增长1.43%，增速较上半年进一步上升1.06pct。其中，国有行、城商行增速分别较上半年上升1.8pct、0.5pct至0.8%、6.7%，而股份行、农商行增速分别较上半年下降0.2pct、1.28pct至0.85%、4.9%。盈利驱动拆分来看，规模增长是最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润8.6%；其他非息和拨备计提分别正向贡献净利润2.9%和2.6%。负向贡献因子来看，息差缩窄、中收承压是主要拖累项，分别负向贡献利润增速11.0%、1.5%。

信贷需求仍有待改善，票据冲量明显。优质区域城农商行投放景气度不低：3Q24上市银行资产、贷款规模均同比增长8.2%，季度环比上升1.0pct、下降0.8pct，有效信贷需求仍然偏弱，信贷增速处于下行区间。资产结构上看，信贷占总资产比重为57.8%，季度环比下降0.4pct。贷款增量方面，3Q24对公贷款投放偏弱，零售贷款投放小幅改善，票据冲量现象较为明显。分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行贷款规模分别同比增长9.1%、4.4%、11.9%、6.4%，国有行、城商行依然保持行业领先的增速水平。其中成都、江浙地区的城农商行信贷增长最为强劲，优质区域beta支撑下，信贷投放景气度仍较高。展望2025年，期待一揽子经济刺激政策下，信贷需求逐步回暖，带动银行规模扩张速度稳步回升，带动净利息收入继续改善。

企业存款资金流出，存款“搬家”现象延续，增速仍然承压，定期占比处于上升区间：3Q24上市银行总负债、总存款分别同比增长8.2%、4.5%，增速较2Q24分别上升1.2pct、0.1pct。存款结构上看，由于企业、零售活期存款资金流出，定期存款占比较年中进一步上行，国有行、股份行、农商行、城商行定期存款占比较2Q24分别上升1.0pct、2.4pct、2.3pct、1.3pct至59.2%、47.3%、70.0%、68.8%。

存款挂牌利率多次下调带动负债成本显著优化，3Q24息差降幅企稳。由于存量按揭利率下调、LPR下行，25年净息差压力仍存： 3Q24上市银行净息差（测算值）季度环比下降3bps至1.57%，降幅与二季度基本持平。国有行、股份行、城商行、农商行净息分别季度环比下降2bps、1bp、2bps、1bp。资产端来看，三季度信贷需求未见明显改善，叠加LPR的多次下调，资产端利率仍明显承压。3Q24生息资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至3.16%。负债端，受益于存款挂牌利率的下调，3Q24计息负债成本率（测算值）季度环比下降6bps至1.92%，托底息差。预计未来负债成本优化是银行净息差差异化表现的“胜负手”。展望2025年，静态测算下，近期一系列资负两端利率调整约影响上市银行25年净息差10bps左右。

不良率、不良生成率保持稳健，关注率继续上行。期待一揽子政策对重点领域风险的逐步化解，进一步夯实资产质量：3Q24上市银行不良率季度环比持平于1.25%，加回核销不良生成率季度环比下降3bps至0.83%，但关注率继续上行5bps，资产质量趋势需继续关注。3Q24上市银行拨备覆盖率季度环比下降1.4pct至243%，信用成本季度环比下降19bps至0.77%，风险抵补能力依旧充裕。重点风险领域方面，地产、小微、化债等重点领域风险相关政策继续加码，“以时间换空间”，有助于上市银行资产质量进一步夯实。

中收因代销费率下调影响承压，2025年有望好转。其他非息收入对营收贡献或逐步减弱：9M24上市银行净手续费收入降幅较1H24收窄1.3pct至10.8%，在代销费率下调的情况下继续承压。但受益于近期存款搬家趋势，理财规模有所好转，中收降幅收窄。展望明年，考虑到高基数效应影响减弱，叠加存款挂牌利率下调和清退手工补息导致的存款搬家趋势，2025年中收增长有望回暖，招行等零售银行或有所受益。其他非息收入方面，受益于今年上半年债市表现较优，9M24其他非息收入同比高增25.6%，支撑营收增长。但目前经济复苏预期逐步改善，债市逐步进入震荡阶段，其他非息收入对营收的贡献将逐步减弱。

银行板块配置上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行：渣打集团(02888)、汇丰控股(00005)。当前海外进入降息周期，港股国际大行的信贷规模增长有望改善，同时通过利率套期保值等方式能够对冲部分净息差下行压力。叠加财富管理持续增长，港股国际大行能有效对冲利率周期影响，从而保持业绩和分红水平的良好趋势，能够实现持续稳定的估值提升，配置价值突出。A股银行板块配置上，一揽子稳经济、宽货币的增量政策发布后，市场悲观预期有所缓解，经济复苏预期改善，银行估值在政策发力下有所修复。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期，基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏，从而推动银行基本面迎来实质性改善。在本轮政策转向下带来的经济预期改善和板块逻辑转换下，优先推荐招商银行(600036.SH)、成都银行(601838.SH)、南京银行(601009.SH)、常熟银行(601128.SH)、宁波银行(002142.SZ)、邮储银行(601658.SH)等优质银行标的。

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