华福证券发布研报称，短期看，5月受资金逼仓带来的价格泡沫已基本消化，全球降息方向不变，大通胀也将来临，集中检修带动国内铜产量放缓，同时部分炼厂兑现前期出口预期，铜供给收缩确，铜价回调带动下游采购情绪回暖，去库拐点或将是铜价新一轮上涨的起点；长期看，矿端短缺难以缓解叠加新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。
相关个股：重点关注矿端有较大增量的紫金矿业(601899.SH)、铜陵有色(000630.SZ)、洛阳钼业(603993.SH)、金诚信(603979.SH)、西部矿业(601168.SH)，其他关注江西铜业(600362.SH)等。
2024Q1全球核心铜矿企业产量指引兑现情况不一
据华福证券统计12家海内外矿企的产量兑现情况显示，2024年初给出的全年产量指引合计为1126.1-1203.6万吨，Q1实际产量281.1万吨，完成指引中值的24.1%，其中自由港、必和必拓、南方铜业、英美资源、第一量子和洛阳钼业6家达到产量指引中值的25%以上，兑现程度偏低。
偏离指引较多的企业有：1)安托法加斯塔：23Q1产量12.9万吨，仅完成指引中值的18.8%，主要是品位下滑及矿石硬度拖累产量；2)泰克资源：23Q1产量9.9万吨，仅完成指引中值的19.7%，主要是部分矿石面临干旱、品位下降问题，同时QB2项目陆续放量。
本期有两家公司上调产量指引，合计上调3.3万吨，其余维持年初指引。1)自由港：Q1公司产量49.2万吨，销量50.3万吨，完成全年销量指引的27%，同时公司将24年销量指引由186万吨上调至188万吨;2)南方铜业：部分矿山采选品位提升带动产量增加，公司小幅提升24年产量指引。
扰动频发+部分项目存在延期，未来铜矿供应紧张或进一步加剧
第一量子CobrePanama铜矿复产难，供给增量再下调。华福证券表示，年初考虑到该铜矿对巴拿马国家GDP的影响较大，预计7月复产概率较大，但5月巴拿马当选总统何塞·劳尔·穆利诺排除了公司进行谈判的可能性，使得原本7月复产预期被打消，年内复产概率低。
赞比亚干旱导致电力短缺，当地铜矿有停产风险。由于持续干旱导致的轮流停电问题，赞比亚国家电力公司计划要求矿业公司削减高达五分之一的用电需求。
其他干扰因素：智利国家铜业RadomiroTomic3月发生致命事故，英美资源LosBronces、安托法加斯塔Centinel等矿山均面临品位下滑和矿石过硬等问题，力拓Kennecott本期选矿厂输送机遭遇意外停机。
部分项目再延期：智利国家铜业Salvador项目再推迟，该项目原本计划23年上半年投产，但因技术和管理落后，截至24Q1项目总进展仅为70%，最新预测于24年6月投产；力拓Kennecott地下矿项目受坠落事件影响，投产时间推迟到25年中(23Q4指引为2025Q1)；南方铜业TiaMaria项目投产时间推迟至2027年(23Q4指引为2026年投产)，该项目多年来受社区问题干扰开发，预计后期项目延期概率仍较大。
风险提示：美联储降息不及预期，铜矿投产速度超预期，下游需求增长不及预期。
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