华泰证券发布研报称，AI大模型推动算力需求快速增长，基础设施的业绩成长可预见性最高，主要产业链环节包括计算芯片、服务器、数据中心等。交互终端次之，AI手机、AI PC是当前大模型应用的主要载体。未来看好大模型能力提升推动AR/VR，无人驾驶车，机器人等成为下一代硬件载体的潜力。大模型平台是当下产业发展趋势中最核心的一环，看好MaaS成为AI大模型时代新的商业模式。AI大模型最大的投资机会在应用。看好大模型在搜索，电商零售，办公，金融、医药等行业率先落地。从投资角度，建议按照算力基础设施->硬件载体->大模型平台->应用的顺序寻找受益标的。
华泰证券主要观点如下：
基础大模型或国内外各形成寡头竞争格局，行业大模型百花齐放
目前，“基础大模型→行业大模型→终端应用”的大模型路线非常清晰。训练基础大模型的高成本和高技术壁垒，决定了科技巨头或成为主要玩家。目前基础模型仍处于军备竞争的阶段，未来的竞争格局有两种可能：1)赢者通吃；2)国内外多个大赢家共存。行业大模型的市场潜力较大，关键在于对行业的Know-How。未来行业大模型很可能是一个百花齐放的市场。以头部玩家提供的基础大模型为底座，未来可能产生专门精调行业大模型的公司，凭借对垂直领域的Know-How深耕某一赛道的行业大模型；在垂直领域积累已久的公司，具备入局该垂直领域行业大模型的先发优势。
AI+还是+AI：关注AI是否具有护城河及全业务流程价值链占比
“AI+”(以AI技术赋能行业的科技企业)还是“+AI”(采用AI技术的传统企业)能够胜出是上一轮AI投资最大的争议。华泰证券认为，在本轮以大模型为代表的创新周期中，选择“AI+”还是“+AI”有以下关注点：1)AI在全业务流程价值链的比例；2)业务中AI是否具有护城河。本轮“+AI”和“AI+”都可能获得可观价值，“+AI”赋能众多传统业务，“AI+”更可能重塑行业。对于“+AI”，传统行业众多，意味着“+AI”的落地场景众多，传统行业体量大，赋能的新增价值将产生规模效应。对于“AI+”，算力、算法、数据等壁垒较高，有较高的进入门槛，先发优势明显。
开源模型vs闭源模型
海外头部厂商中，OpenAI和谷歌闭源模型领先，Meta凭借开源模型独树一帜。开源大模型具备低成本高效落地、技术迭代迅速以及可私有化部署的属性，解决闭源大模型应用痛点随着以Llama为代表的高性能开源大模型的出现，对于垂直行业应用公司来讲，从头训练大模型的模式的意义正在下降。开源模式将蚕食闭源模型一定的市场份额，两者在未来较长一段时间内将形成相互摇摆的博弈格局。
风险提示：AI 及技术落地不及预期；研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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