海通证券发布研究报告称，23Q3全部基金对海通军工股票池的180只军工股的重仓持股市值为1141.61亿元、环比下降12.8%，全市场基金的军工重仓持仓比例3.85%、环比下降0.41pct，仓位水平有所下降。回溯2015-2022军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2015Q4、持仓比例6.64%，目前持仓水平约为历史峰值的58.00%。
▍海通证券主要观点如下：
23Q3军工仓位如何?
1)总体持仓情况： 23Q3全部基金对海通军工股票池的180只军工股的重仓持股市值为1141.61亿元、环比下降12.8%，全市场基金的军工重仓持仓比例3.85%、环比下降0.41pct，仓位水平有所下降。2)相比历史高位：回溯2015-2022军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2015Q4、持仓比例6.64%，目前持仓水平约为历史峰值的58.00%。
持仓军工的资金结构如何变化?
1)持仓资金结构：全市场主动型基金持仓市值624.90亿元、占比约55%，军工主题基金持仓市值200.29亿元、占比约18%，军工指数型基金持仓市值192.65亿元、占比约17%，全市场债基指基持仓市值123.77亿元、占比约11%。
2)全市场主动型基金小幅减配军工，23Q3全市场主动型基金持仓军工市值环比下降13%。22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3全市场主动型基金的军工持仓市值占比分别为63%/60%/54%/55%/55%。从全市场主动型基金的军工持仓市值规模变化来看，22Q3/ 22Q4/ 23Q1/23Q2/23Q3分别为1106.17亿元/ 1009.44亿元/ 689.76亿元/716.87亿元/624.90亿元，分别环比+19%、-9%、-32%、+4%、-13%，23Q3海通军工池市值环比下降9.4%，并且全市场主动基金小幅减配军工。
3)目前全市场主动型基金的军工仓位为3.14%：自2015年以来，全市场主动型基金对军工行业的持仓峰值水平出现在2022Q3，22Q3军工仓位高达4.89%。而截至23Q3的仓位水平为3.14%，于峰值仓位下降明显。
不同类型基金都在加减仓哪些军工股?
1)船舶板块迎大幅减仓：23Q3各子板块的仓位水平分别为：航空2.09%、航天0.22%、信息化1.14%、船舶0.38%、兵器0.02%，超配比例：航空0.92pct、航天-0.19pct、信息化0.26pct、船舶-0.05pct、兵器-0.15pct。而从环比变化来看，23Q3全基金对船舶、航天以及兵器板块均有大幅减配，持仓市值环比-21.92%、-24.53%、-40.92%;而航空、信息化板块持仓市值分别下降13.19%、4.65%。
2)全部基金对军工行业的持股集中度有所上升：截至23Q3，全部基金对军工行业前十大重仓持股市值占比59.11%，持仓集中度环比上升4.48pct。
3)全市场主动型基金的军工重仓持股相对更集中于航空、信息化板块：23Q3，细分板块来看，23Q3持仓市值前十大军工股中，包含航空(6家)、军工信息化(3家)、船舶(1家)。相较于23Q2，应流股份跌出全市场主动型基金前十大持仓市值股，而铂力特进入前十大持仓市值股。
4)23Q3，全基金持仓市值增加较多的企业集中于航空、信息化等板块，获减仓较多的军工股集中于航空、船舶板块：从全部基金的重仓持股市值变化来看，23Q3全基金持仓市值增长明显的军工股为：紫光国微、上海瀚讯、睿创微纳、光启技术、铂力特等，而持仓市值减少明显的军工股为：振华科技、中国船舶、中航光电、中航西飞、应流股份等。
投资建议：
维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1)高景气赛道关注价值成长股;2)关注存在改革空间的品种。
风险提示：
军费支出规模或装备列装进度不及预期;军工改革力度不及预期;国际贸易关系或地缘政治不确定性等。
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