信达证券发布研究报告称，1-5月中国电子烟出口金额累计达约314亿元，同比增长约48%，电子烟出口年初至今保持较高景气度。7月20日，国家烟草专卖局办公室印发关于推动出口电子烟产品质量保证体系建设的指引的通知，该行认为，我国作为全球电子烟制造与出口中心，出口监管进一步规范，有利于清退不合规的中小企业，加速行业集中。建议关注内销影响逐步消化、一次性产品持续放量的思摩尔国际(06969)，深度服务中烟、新型烟草全产业链布局的劲嘉股份(002191.SZ)。
信达证券主要观点如下：
我国电子烟出口高增，政策推动健全出口质量保证体系，利于合规经营出口龙头。
据中国海关、深圳海关近期公告测算，2023年1-5月中国电子烟出口金额累计达约314亿元，同比增长约48%，电子烟出口年初至今保持较高景气度。7月20日，国家烟草专卖局办公室印发关于推动出口电子烟产品质量保证体系建设的指引的通知，该行认为，我国作为全球电子烟制造与出口中心，产业链优势明显，海外电子烟头部品牌Vuse、ElfBar、Elux、SKECrystal多数为我国企业生产制造;出口监管进一步规范，有利于清退不合规的中小企业，加速行业集中;国家对电子烟出口质量保证体系的建设有利于提升我国电子烟出口产品整体水平，有利于合法、合规经营的行业龙头长期健康发展。
2022年全球电子烟地区增长分化，欧洲一次性电子烟受益产品替代驱动增长。
据欧睿，2022年全球电子烟零售规模约189亿美元，同比下降3.3%，主要由于全球主要电子烟消费市场美国、中国的监管政策变化导致对应市场零售额出现较大下滑;监管相对宽松、一次性电子烟产品流行的欧洲仍保持较高的正向增长。以英国为例，市场规模方面，据欧睿，2022年英国电子烟零售规模约20.3亿英镑，同比增速达约44%。产品格局方面，据TheGrocer，爱奇迹旗下ElfBar一次性电子烟销售额自21年的370万英镑增至3.2亿英镑，占据英国电子烟首位;据英美烟草公告，英美烟草于2022年5月在英国推出一次性产品VuseGo，并在英国市场排名从第三名快速接近第二名，22年Vuse品牌销售额亦实现同比458%增长至8510万英镑。以英国为例，该行认为欧洲一次性电子烟高增主要来自产品替代：据ASH统计，2020年、2021年、2022年英国一次性电子烟占电子烟使用比重分别为7%、8%、52%;从品牌销售历史数据看，2021年英国电子烟市场销售额排名较高的品牌JUUL、Blu、Logic均为换弹式产品，而2022年销售额排名前列品牌ElfBar/LostMary、VuseGo、CrystalBar、Elux则为一次性产品。
美国电子烟市场受监管及非法产品扰动较大，龙头份额仍在提升。
市场规模方面，据欧睿，2022年美国电子烟零售额约78亿美元，同比下降8%，主要由于FDA年内对市场中多家品牌颁布销售禁令，持续清退未通过PMTA(烟草制品预上市申请)的产品，其中包括市占率较高的头部品牌JUUL。另外，统计口径之外仍存在较多非法一次性口味产品，对合规换弹式产品造成挤压;据CDC，截止23年3月，一次性、换弹式产品占美国电子烟市场份额分别约53%、47%，若FDA能够切实持续加大对非法一次性产品的执法力度，合规换弹式市场有望企稳。竞争格局方面，19-22年Vuse在美市占率持续提升，逐步抢占JUUL的份额;22年Vuse在美市占率约36%，同比提升8.5pct;据英美烟草公告，公司有信心于23年底通过VuseAlto的PMTA，届时公司产品在美国市场份额有望持续提升。
风险因素：监管风险;国际贸易摩擦风险。
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