国金证券发布研究报告称，2023H2 A股上涨的“第一把火”，即美国经济实质性衰退开启及货币政策首次转向(停止加息)，届时，中美经济预期差扩大及利差“倒挂”的不利形势方有望“扭转”，人民币汇率的贬值压力才可能得到持续缓解。倘若后续国内经济复苏的相关指标，包括：M1及工业用电回升、PPI筑底回升、储蓄率明显下降、CPI企稳等持续兑现，并走向“被动去库”的全面复苏阶段，回首当下：7月末~8月初将可能就是A股新一轮上涨行情的起点。
▍国金证券主要观点如下：
前期报告提要与市场聚焦
5月以来在人民币贬值的压力下，A股呈现反复调整。期间，背后影响逻辑有二：一是中美经济预期差持续收窄;二是中美货币政策预期背离，导致资本回流美国。只有上述掣肘因素“被击破”A股方有望走出阶段性反弹甚至反转。
市场聚焦：1、国内经济形势判断、趋势演变?2、7月美联储议息会议及货币政策“拐点”何时出现?3、A股调整时间与空间?4、A股何时反转，条件几何?
国内经济核心驱动力：已现筑底迹象
国内经济的其他领域依然存在亮点，甚至已经观察到筑底迹象：(1)工业生产加快修复，预计2023Q3国内工业企业利润有望加快回升。然而，期待企业利润“阶梯式”显著改善(即质变)，仍需静待PPI转正;(2)基建与制造业为投资端亮点，新动能表现较优;(3)内需将有望持续性改善，静待2023H2消费复苏“由弱转强”。
A股上涨的“第一把火”：美国经济实质性衰退开启及美联储货币政策首次转向站在当前时点，对A股市场的展望，将通过两个维度展开分析：一是下行空间。二是上行驱动。
前者，无论从风险溢价(ERP)还是股债收益比来看，均显示向下空间已较为有限。后者驱动有两个方面：(1)国内经济的核心驱动力已出现筑底迹象，考虑到7月度政治局会议召开，经济企稳回升预期将有望得到不断强化。(2)预计最快2023Q3美国经济与通胀或共振回落，故判断7月美联储货币政策或将迎来“首次转向”。
基于此前构建的美债收益率“驱动三因子”模型，判断2023Q3美债收益率或大概率中枢下行。2023H2 A股上涨的“第一把火”，即美国经济实质性衰退开启及货币政策首次转向(停止加息)，届时，中美经济预期差扩大及利差“倒挂”的不利形势方有望“扭转”，人民币汇率的贬值压力才可能得到持续缓解。
倘若后续国内经济复苏的相关指标，包括：M1及工业用电回升、PPI筑底回升、储蓄率明显下降、CPI企稳等持续兑现，并走向“被动去库”的全面复苏阶段，回首当下：7月末~8月初将可能就是A股新一轮上涨行情的起点。
配置建议
(一)抓住有业绩驱动、业绩拐点预期的“硬科技”，重点配置：
(1)一是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会;(2)机械自动化(包括机器人、工业母机等)更受益于行业景气周期筑底回升;(3)公用事业，尤其电力行业，受益于成本下降及用电量回升，净利率改善明显;(4)医药生物或受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升;(5)电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏(HJT)等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。
(二)AI依然有机会，将受益于业绩拐点逐步清晰+流动性趋势回升+机构加仓，但大概率出现分化，择股性价比方向。
风险提示：
国内经济复苏不及预期;美国通胀及货币紧缩超预期。
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