国盛证券发布研究报告称，TCO玻璃是在超白浮法玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜，主要应用在薄膜电池的前电极，起到透光和导电的作用，直接影响薄膜电池的性能和转换效率。First Solar扩产、BIPV渗透率提升以及钙钛矿电池催化下，TCO玻璃需求快速提升，建议关注在TCO玻璃领域具备先发优势的企业金晶科技(600586.SH)、耀皮玻璃(600819.SH)。
▍国盛证券主要观点如下：
TCO玻璃：薄膜电池基底材料，FTO+在线镀膜为主流路线。
TCO玻璃是在超白浮法玻璃表面通过物理或化学方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜，主要应用在薄膜电池的前电极，起到透光和导电的作用，直接影响薄膜电池的性能和转换效率。
TCO玻璃根据氧化物成分可分为ITO､FTO和AZO，根据镀膜工艺可分为在线镀膜及离线镀膜，目前主流工艺为FTO+在线镀膜。
TCO玻璃设备投资大、调试成本高，技术难点在于在线镀膜以及定制化设计。
在线TCO镀膜玻璃生产线包括生产超白玻璃以及进行在线镀膜，难点主要在于：1)产线端：超白浮法玻璃生产难度大、原料要求高，并且产线和镀膜设备投资较大，金晶科技单条产线改造金额约1.5亿元，进入壁垒较高。
2)工艺端：在线镀膜难度大，是核心的技术壁垒，企业需要大量经验和工艺积累才可以实现薄膜的均匀稳定并提升镀膜效率，若产品性能不佳会导致产出降级产品或废品，调试的成本非常高。
3)客户端：下游验证周期长，由于不同客户的膜系材料存在差异，需要企业与客户配套研发，根据客户需求对TCO玻璃过渡层和功能层组分进行调整，提供定制化设计以实现最优的转换效率。
TCO玻璃需求取决于薄膜电池发展，First Solar扩产+BIPV+钙钛矿三重催化打开增长空间。
薄膜电池效率提升缓慢、产业链较为封闭，在晶硅成本大幅降低下市场空间挤压，仅First Solar具备大规模生产能力，导致TCO玻璃需求锐减。但在First Solar扩产、BIPV、钙钛矿三重利好催化下，TCO玻璃需求有望快速提升：
1)First Solar计划2025年将自身产能扩张至20GW以上;
2)国内双碳目标叠加建筑业节能减排，BIPV渗透率快速提升，预计2025年薄膜电池装机量可达3.5GW，国内碲化镉电池厂商产能规划6GW以上;
3)钙钛矿电池光电效率、成本优势突出，逐步向产业化迈进，国内厂商远期产能规划在28GW以上，目前尚需解决大面积制备以及稳定性问题，待未来稳定量产后，TCO玻璃需求将大幅提升。
First Solar扩产带来供需缺口，国内薄膜电池放量更需定制化产品配套。
根据对各薄膜电池的TCO玻璃用量测算，预计2025年全球TCO玻璃需求或超1.4亿平：1)碲化镉。First Solar扩产，2025年产能20GW，预计TCO玻璃用量超9000万平。国内中建材等碲化镉企业的TCO玻璃需求在1600万平以上。2)钙钛矿。根据目前扩产规划，假设2025年有1GW钙钛矿出货量，对应TCO玻璃需求600万平。
目前First Solar的TCO玻璃供应商为板硝子，但First Solar扩张后板硝子存在供给不足，金晶科技或将填补部分缺口，供货份额提升的关键在于产品性能和成本。
国内碲化镉企业仍在提升转换效率，对TCO玻璃性能要求将持续提升，钙钛矿技术路线仍在探索中，各家企业生产工艺、材料选择尚未定型，TCO玻璃企业需要与钙钛矿客户共同配套研发，根据其工艺、材料提供定制化的产品，金晶科技、耀皮玻璃等具备先发优势的企业将大为受益。
风险提示：
碲化镉电池需求不及预期风险、钙钛矿电池研发不及预期风险、测算误差风险。
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