海通证券发布研究报告称，全球光伏需求维持高增长，预计2023-25年光伏胶膜粒子需求分别为204/252/300万吨，整体维持紧平衡。2023年光伏级EVA新增产能有限，POE国产化布局加快，建议关注胶膜粒子投资机会。建议关注EVA、POE粒子企业联泓新科(003022.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)、荣盛石化(002493.SZ)、卫星化学(002648.SZ)、鼎际得(603255.SH)等，以及光伏胶膜龙头福斯特(603806.SH)等。
海通证券主要观点如下：
全球光伏新增装机量高增长，拉动光伏胶膜需求。
2021年全球光伏新增装机预计达170GW，根据海通电新团队，预计到2025年全球光伏新增装机规模将有望达到500GW。按照每1GW光伏组件生产量使用1200万平米光伏胶膜计算，2021年全球光伏胶膜需求量为20.4亿平方米，该行预计到2025年胶膜需求有望达到60亿平方米，2022-2025年CAGR为26%。
新型电池技术发展有望带来POE胶膜需求增长。
目前EVA胶膜仍占主要市场份额，2021年EVA胶膜占比75%以上，POE胶膜和共挤型EPE胶膜占比23.1%。随着市场需求逐步转向高效产品，Topcon、异质结等新型电池技术有望迎来突破。根据InfoLink，2022-2025年TOPCon电池出货量预计分别为18/62/115/160GW。新型太阳能电池技术(如TOPCon、异质结等)大多采用N型硅片，具有更高的抗PID性能要求，POE胶膜潜在需求增加。
胶膜粒子需求测算：整体紧平衡。
该行预计2023-2025年全球光伏装机量分别为340/420/500GW，按此测算，光伏胶膜粒子需求分别为204/252/300万吨。根据InfoLink预计，2023-2024年全球光伏级EVA供给分别为169万吨、192万吨，光伏级POE供给分别为47.5万吨、59万吨，胶膜粒子整体仍处于紧平衡。若Topcon采用双面POE封装方案，则2023-2025年POE光伏需求分别达到45/75/103万吨，POE粒子供应偏紧;若TOPCon采用双面EPE胶膜封装方案替代，能在一定程度缓解POE紧张状态，EVA供应将变得更紧张。
EVA：国内市场集中度较高，2023年光伏级EVA新增产能有限。
截至2022年12月底，我国EVA生产企业约12家，合计产能212万吨，前三大生产企业斯尔邦、浙石化、延长榆林各有产能30万吨/年，合计占比约42%。根据该行统计，2023-2025年国内EVA计划新增产能约353万吨;其中，2023年预计新增产能仅55万吨，该行预计2023年光伏级EVA新增产能相对有限。国内EVA市场集中度较高，光伏级EVA产能有限。
POE：国产化有望实现突破。
目前国内POE完全依赖进口，万华化学、中石化茂名石化、东方盛虹斯尔邦等已经完成POE中试，中石化天津石化、卫星化学、浙石化、鼎际得等企业也在积极规划POE产能。此外，卫星化学、浙石化、鼎际得等也在布局上游α-烯烃原料。国内企业积极布局POE产业链，国产化有望实现突破。
风险提示：光伏需求不及预期;胶膜封装技术变化;POE国产化进度不及预期;项目进展不及预期等。
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