62亿订单在手却受到资本冷落，森松国际（02155）如何破局?|智通_新浪财经

一则盈喜公告，总算终止了森松国际（02155）近两周的股价跌势。

8月3日晚间，森松国际发布盈喜公告，公司预计2022年上半年综合收益同比将增长不低于50%，综合净利润同比将增长不低于100%。据公告显示，公司业绩大增的驱动因素归因于制药行业和动力电池原材料(含矿业冶金)行业订单的显著增加，带动公司业务规模扩大，产能提升，导致收益大幅增长。

受此利好消息刺激，次日森松国际股价高开高走，盘中股价最高触及8.8港元，为今年4月以来新高，截至收盘报8.10港元，涨幅达12.19%。

智通财经了解到，森松国际深耕行业30余年，是压力设备制造商及综合压力设备解决方案供应商，提供传统压力设备、模块化压力设备及与压力设备相关的增值服务，同时公司也是中国前五大压力设备制造商中唯一的非国有企业，于2021年6月底登陆港交所。

其实自2021年11月创下年内高位之后，森松国际的股价就一直在低位横行。如今，伴随业绩的强劲增长，投资者是否可以对森松国际抱以更多期待呢？让我们从其基本面中一探究竟。

行业规模加速增长，公司业绩再创新高

回溯行业历史，中国压力设备市场的规模在过去几年内稳定增长。根据弗若斯特沙利文报告，压力设备行业的市场规模由2014年的124.2亿元增长至2019年的185.2亿元，期间复合年增长率为8.3%。

而在相关政策支持、下游应用需求增长以及外国客户对中国压力设备质量的进一步认可下，预期中国压力设备行业的市场规模未来将稳步增长至2024年的3100亿元，2019年-2024年的复合年增长率约为10.9%。

在这样的行业背景下，森松国际2021年业绩也在2020年的高基数上保持了强劲增长势头，创下历史新高水平。年内公司实现营收42.8亿元（人民币，下同），同比增长44%。

分产品来看，森松国际的收入来源主要包括传统压力设备、模块化压力设备、增值服务及其他业务。其中，包括换热器、容器、反应器、塔器在内的传统压力设备为2021年公司的收入贡献了大部分，其次则为模块化压力设备业务。2021年传统压力设备实现收入22.2亿元，同比增长41%；模块化压力设备实现收入19.2亿元，同比增长45%。

在盈利水平方面，2021年实现归母净利3.8亿元，同比增长32%，归母净利率同比提升1.14个百分点至8.9%，不过值得注意的是，期内公司毛利率却微降0.8个百分点至27.5%。智通财经了解到，森松国际于任何特定期内承接的项目数目及规模取决于项目拥有人的业务计划，公司对其并无控制权。因而森松国际必须通过竞争性招标或报价过程以取得大部分新项目，而在这个过程中，相关项目的收益及毛利率都存在不确定性。

下游市场需求强劲

不过近年来下游市场的需求向好，积极带动着公司业务向好发展。据公司年报显示，公司的主营业务收入主要来自于电子化学品、化工、日化、动力电池原材料、油气炼化、制药等多个行业。其中，2021年公司收益最强劲的增长驱动来自于化工、制药、电子化学品这三大行业，分别为公司贡献了39%、30.5%及10.3%。

先从制药板块来看。在医疗开支增加、研发能力提升、一系列支持政策(如“中国制造2025”)及中国制药行业投资增加的推动下，中国生物制药行业快速发展。随着生物制药公司产能的增加，这也带来了对生物反应器的强劲需求。而森松国际可以通过其在压力控制和罐体环境平衡方面的专业知识，抓住行业的CAPEX周期，从而满足客户不断变化的技术需求。

2021年，受创新药订单增长推动，森松制药板块的收入同比增长69%至13.0亿元。此外，在2021年公司交付了中国首个mRNA模块化工厂以及海外巨头所需的几台大容量生物处理器，这也成功推动该板块毛利水平的增长，制药板块的毛利率由2020年的22.4%增至2021年的30.9%。

再从电子化学品板块来看，近年来，政策鼓励国内半导体和太阳能发展，这使得公司的电子化学品制造商客户对还原炉的需求激增，这带动了市场对于公司高纯试剂生产设备的需求。据年报显示，2021年公司电子化学品的收入创下历史新高，达到4.42亿元，而2020年仅为7000万元。

随着市场的发展，国内主要厂商（如晶瑞电子、江化微等）正在扩大高纯度试剂的产能，预计高纯度试剂的进口替代可能会开启电子化学品制造商的另一个扩产周期。华泰证券指出，这一趋势将带动如森松国际这样在化工行业拥有丰富经验的顶级压力设备厂商受益。

值得一提是，在新能源政策的驱动下，动力电池原材料（含矿业冶金）行业已成为公司的又一增长引擎。智通财经注意到，在中国政府大力鼓励电动汽车发展的背景下，国内锂离子电池市场将快速增长。据LeadLeo预计，2021-2025年中国整体锂离子电池市场将以34.1%的年复合增长率增长，到2025年将实现3074亿元的市场收入。

智通财经了解到，森松国际已完成锂电池上游制造的全面布局并成功获得市场认可。据年报显示，2021年公司动力电池原材料（含矿业冶金）板块的新签订单额及在手订单额分别高达14.07亿元及11.68亿元，占公司相关订单总额的比例分别为21.1%、20.4%。

积极扩产把握市场

在行业需求持续高企的背景下，公司的新签合同额和在手订单金额也创下历史新高。2021年，公司的新签订单金额为66.5亿元，同比增长89%；在手订单金额为57.20亿元，同比增长72.5%。华泰证券指出，森松国际在手订单数量的高速增长将为公司未来几年的收入增长提供有利支持。

为了满足市场日益增长的需求，也为了进一步支撑公司未来订单的增长，森松国际正快速扩张自身产能。智通财经了解到，森松于上海及南通拥有两个生产基地，场所位于工业十分成熟的长江三角洲地区。上海生产基地的总建筑面积约为57.150平方米，设有14个生产车间。南通生产基地的总建筑面积约为107.945平方米，设有九个生产车间(包括四个在建车间)。在上市之前，2017-2020年公司平均产能利用率为94.7%，几乎触及其接单能力天花板。面对下游客户的蓬勃发展，森松在南通和常熟制定了明确的产能扩张计划。根据公司2021年报显示，公司南通工厂扩建项目至2022年6月完全投入使用，总扩建面积约60000平方米。同时，公司常熟国际生物制药高端装备项目已于7月12日开工奠基，项目一期总投资约1.8亿美元，预计将于2023年建成。

浙商证券指出，公司目前已拥有上海、南通、常熟生产基地（在建），2022年扩建项目预计同比提升35%产能。公司持续布局下游制药、动力电池原材料、电子化学品等多个高景气赛道，发挥模块化制造优势与各行业头部客户形成良好合作，强化整体解决方案供应能力，国际化水平保持行业高位，“订单+产能”共振下有望平滑周期性，持续为业绩增长提供支撑。

整体来看，森松国际多元化布局成效显著，下游市场中拥有多个高景气行业。而随着市场对压力设备的需求不断提升，森松国际可以灵活选择大空间、高增长、高毛利的赛道进行设备供应，从而提升公司毛利水平。此外，在公司业务规模不断扩大的背景下，森松国际积极扩产提升订单消化能力，预计规模化优势将进一步提升公司盈利水平。

对于今年以来森松国际股价的反复下行，华泰证券认为背后的原因包括以下几点，一是因为公司股权较为集中，同时公司进入港股通，这导致公司的交易不活跃，市场流动性不足。二是港股医药板块整体情绪不佳，恒生医疗健康指数从年初至今已下滑近20%。据智通财经了解，以8月5日的收市价来看，紫金矿业当前PE-TTM为17.14，历史均值-1STDV下限区间，估值位于底部区域。海通国际认为，公司当前估值极具吸引力。

作为行业头部企业，森松国际的基本面十分扎实，公司估值仍有较大上涨空间，适合作为长期投资标的，投资者以挑选合适的时机入手。

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