华泰证券发布研究报告称，维持河钢资源(000923.SZ)“买入”评级，预计21-23年EPS为2.98/3.54/3.89元(前值4.17/5.87/6.08元)，可比公司PB(2021E)为1.76X，予1.76倍PB(2021E)，BPS(2021E)为14.25元，目标价25.08元(前值28.58元)。
华泰证券主要观点如下：
21H1归母净利同比增275%
8月26日公司发布半年报，21H1营收42亿元(同比增61%)，归母净利10.3亿元(同比增275%)，与业绩预告(2021-40)的9.5-11.5亿元相符;21Q2营收23亿元(同比增101%、环比增16%)，归母净利5.9亿元(同比增377%、环比增32%)。考虑在21年钢铁限产政策落地背景下，21H2铁矿需求回落，矿价中枢或下移，以及南非疫情对公司铁矿销售或仍将带来一定影响。
受益于铁矿价格大涨，21H1销售净利率达39%
据公司半年报，21H1，公司铁矿石产量440.6万吨(同比增30%)，销量356.3万吨(同比减8%)，当期产销率81%，或主要因南非疫情影响仍在持续;金属铜销量1.2万吨，蛭石销量8.34万吨。21H1，公司磁铁矿毛利率93%(同比增2pct)，铜毛利率-7%(同比增92pct)，铜产品虽因目前处于铜一期、铜二期衔接阶段而仍处亏损状态，但较去年同期有所收窄。21H1，公司销售毛利率75%(同比增14pct)，由于公司销售费用中运费归集调整，若在成本中均扣除运输费后，21H1调整后销售毛利率为59%(同比增36%);当期公司销售净利率39%(同比增23pct)。
受钢铁限产影响，21H2铁矿价格中枢或下移
21年初，发改委、工信部等部门提出21年钢铁产量同比不增，6月后政策开始逐渐落地，21H2钢铁限产压力较大，铁矿需求侧或承压，价格中枢或下移。展望22-23年，由于以四大矿山为代表的铁矿生产企业资本支出显示铁矿供给增量仍有限，叠加全球宏观环境仍偏宽松，预计矿价仍有一定支撑。
仍看好公司成长空间
一方面，虽然公司铁矿销售受到疫情影响，短期或面临一定压力，但远期看仍有提升空间;另一方面，公司仍处铜一期、铜二期衔接阶段，若铜二期顺利建成投产后，或可为公司提升盈利能力。
风险提示：铜二期进度不及预期，疫情发展超预期。
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