国金证券发布研究报告称，益丰药房(603939.SH)作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，预计21-23年归母净利润9.67/12.5/15.9亿元，EPS为1.3/1.7/2.2元，目前股价对应摊薄后40/31/24倍PE，维持“买入”评级。
业绩简评：8月26日，益丰发布2021半年报：期内营收、归母净利润分别为73.46、5.05亿元，同比增加16.74%、25.66%;经营性现金流9.78亿元，同比增长11.97%。Q2营收、归母净利润分别为37.17、2.63亿元，同比增长14.5%、22.43%，经营性现金流3.83亿元。利润增速符合预期。
国金证券主要观点如下：
门店扩张提速拉动业绩增长：2021H1，公司新开门店569家(自建)，新增加盟门店164家，并购214家，关闭门店50家，净增门店897家。截止报告期末，公司拥有门店6888家(含加盟店799家)。随着未来外延并购的持续进行，公司业绩有望持续保持较高增速。
毛利率大幅提升，药品收入维持高速增长：公司毛利率40.84%，相比去年同期上升2.76pct，主要原因是毛利较低的防疫物资占比下降，高毛利产品如中药等占比提升，产品结构有所恢复。非药品(含防疫物资)上半年销售额11.6亿元，同比下降14.2%，毛利率比同期增长10.15%。中西成药销售额52.3亿元，同比增长24.2%。中药收入6.86亿元，同比增长21.11%。整体药品收入增速维持在较高水平。
稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司持续推进新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。借助公司供应链优势和精细化运营，2021H1公司互联网业务实现销售收入5.05亿元，其中，O2O销售收入占比67.02%，同比增长139.89%;B2C销售收入占比32.98%，同比增长40.55%。线上业务的快速发展有助于加速实现行业集中度提升，公司作为龙头药房有望获益。
风险提示：外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响。
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