东吴证券：维持柏楚电子(688188.SH)“买入”评级 智能切割头+智能焊接机器人打开成长空间

东吴证券发布研究报告称，上调柏楚电子(688188.SH)2021-2023年EPS预测至6.03/7.92/10.23元(原值分别为5.57/7.29/9.36元)，当前股价对应动态PE分别为73/56/43倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下：

控制系统收入高速增长叠加切割头放量，收入端表现强劲

2021年上半年公司实现营收4.67亿元，同比增长111.45%，Q2实现收入2.78亿元，同比增长92.71%，延续了高速增长态势。上半年收入分业务看：

1)中低功率控制系统持续快速放量，随动和板卡系统分别实现收入1.61亿元和1.58亿元，分别同比增长75.33%和87.19%；总线控制系统市占率快速提升，报告期内实现收入6562万元，同比增长210.29%。

2)智能切割头快速放量，上半年波刺实现收入3272万元，净利润1097万元。

3)其他业务收入合计8111万元，同比增长274.54%，该行判断套料软收入相比去年同期大幅提升。

期间费用率下降明显，上半年盈利端再超市场预期

报告期内公司实现归母净利润2.98亿元，同比增长112.71%，超过中报业绩预告披露的2.8亿元利润，再超市场预期，上半年净利率64.07%，较去年同期提升0.85个百分点，盈利水平稳中有升：

1)毛利端，报告期内公司整体毛利率为80.74%，同比变动-0.6pct，表现较为平稳：其中占收入比重较高的随动和板卡系统毛利率分别为86.38%和80.28%，分别同比变动-0.48、+0.94pct；总线控制系统毛利率为74.67%，同比变动-1.23pct；其他业务毛利率为75.32%，同比变动-3.66pct，该行推测主要系切割头毛利率低于控制系统毛利率。

2)费用端，报告期内期间费用率为13.45%，同比变动-8.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.2/-2.2/-3.52/-1.73pct，销售/管理/研发费用率下降与规模效应有关，相关员工数量增速小于收入增速，财务费用率下降主要系报告期内投资收益大幅提升所致。

智能切割头+智能焊接机器人彻底打开公司成长空间

基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等技术，公司无边界成长逻辑打通：

1)智能切割头市场空间该行预计2025年市场规模超过30亿元；公司智能切割头已经开始快速放量，且实现扭亏为盈，随着募投项目产能持续提升，短期将快速贡献业绩。

2)国内智能焊接机器人潜在的市场规模超过200亿；公司在智能焊接机器人领域已经完成技术储备，研制出相关产品，并与下游客户形成小规模意向订单，彻底打开公司成长空间。

3)此外，超快激光控制系统以及设备健康云及MES系统平台建设，后续有望成为公司新的利润增长点。

风险提示：下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率控制系统增长不及预期；智能切割头放量不及预期。

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