国君策略|南向资金推动港股上行，高股息仍是主线_新浪财经

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　　转自：国泰君安国际研究部

　　国内地产销售明显回暖，海外再度放鹰，上周港股整体小幅上行。近期地产销售明显回暖，一二三线城市商品房销售面积较3月初分别回升115%/ 97%/ 76%。海外方面，美国2月PCE同比增速2.5%，前值2.4%。2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，前值2.9%。数据公布后，鲍威尔及美联储理事沃勒再度放鹰，为美联储年内的货币政策路径增添不确定性。全周恒生指数累计上涨0.25%，恒生国企指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨0.63%。

　　一季度港股先跌后涨，红利相关品种持续跑赢大盘。2024年一季度港股整体表现震荡，大致可分为两个阶段。第一阶段为年初至1月下旬，国内经济动能偏弱，地产销售较为疲弱。美国通胀反复，预期降息时点一再延后，港股整体大幅下跌至2022年11月的低点附近。第二阶段的持续反弹是由一系列政策刺激推动的，尤其是2月下旬超预期的5年期LPR调降。截至3月28日，恒指、恒生科技和恒生国企指数自1月低点已分别反弹10.6%/ 14.6%/ 16.2%。在此阶段，具有防守特性的高股息相关板块，尤其是能源、电信、银行表现相对占优，年初至今涨幅分别为21.9%/ 5.8%/ 4.7%。而流动性敏感的生物医药、汽车跌幅居前，分别下跌24.8%/ 14.0%。

　　近期南向资金大幅流入，推动港股近期上行。近1个月南向资金大幅流入，2月26日至3月28日，南向累计共流入918.04亿港元，是近期港股上行的主要原动力之一。南向上周净流入85.48亿港元（其中沪市港股通54.13亿港元、深市港股通31.35亿港元），因港股3月29日休市，较前一周有所回落（355.61亿港元）。按Wind二级行业分类，上周净买入前三行业为软件服务、银行和能源，净买入额分别为48.0/ 43.8/ 34.6亿港元；净卖出前二行业为零售和食品饮料和烟草，净卖出额分别为2.7/ 0.3亿港元。

　　投资策略：往后看，港股底部反弹后，进入横盘震荡的行情。近期两会报告总量政策以稳为主，重提效而不搞强刺激，经济增长预期平稳上升，有助整体港股市场盈利预期改善，但大盘上涨的空间有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，美联储再度放鹰，降息节奏存在不确定性。考虑到今年海外风险事件较多，我们预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择方面，以红利风格为主，布局科技制造和出口链行业。

　　风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美国经济超预期放缓引起衰退交易；3）国际地缘摩擦升温；4）美联储货币政策宽松节奏不及预期。

港股表现回顾

　　国内地产销售明显回暖，海外再度放鹰，上周港股整体小幅上行。中国1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，2023全年下降2.3%，略弱于2023年12月的16.8%。1-2月规模以上工业企业营收同比增长4.5%，较2023年12月上升。地产销售明显回暖，一二三线城市商品房销售面积较3月初分别回升115%/ 97%/ 76%。海外方面，美国2023年四季度GDP环比增长3.4%，超过此前预期。受汽油价格上涨影响，美国2月PCE同比增速2.5%，前值2.4%。2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，前值2.9%。数据公布后，鲍威尔及美联储理事沃勒再度放鹰，为美联储年内的货币政策路径增添不确定性。全周恒生指数累计上涨0.25%，恒生国企指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨0.63%。行业方面，食品零售、耐用品消费涨幅靠前，分别为4.48%/ 4.07%。美国敦促荷兰和日本禁止本国企业为中国提供关键芯片制造工具服务，受此影响，上周港股半导体行业指数跌3.64%。

　　一季度收官，港股先跌后涨

　　一季度港股先跌后涨，红利相关品种持续跑赢大盘。2024年一季度港股整体表现震荡，大致可分为两个阶段。第一阶段为年初至1月下旬，国内经济动能偏弱，地产销售较为疲弱。美国通胀反复，预期降息时点一再延后，港股整体大幅下跌至2022年11月的低点附近。第二阶段的持续反弹是由一系列政策刺激推动的，尤其是2月下旬超预期的5年期LPR调降。截至3月28日，恒指、恒生科技和恒生国企指数自1月低点已反弹10.6%/ 14.6%/ 16.2%。在此阶段，具有防守特性的高股息相关板块，尤其是能源、电信、银行表现相对占优，年初至今涨幅分别为21.9%/ 5.8%/ 4.7%。而流动性敏感的生物医药、汽车跌幅居前，分别下跌24.8%/ 14.0%。

　　南向资金大幅流入，推动港股近期上行

　　近期南向资金大幅流入，推动港股近期上行。近1个月南向资金大幅流入，2月26日至3月28日，南向累计共流入918.04亿港元，是近期港股上行的主要原动力之一。南向上周净流入85.48亿港元（其中沪市港股通54.13亿港元、深市港股通31.35亿港元），因港股3月29日休市，较前一周有所回落（355.61亿港元）。按Wind二级行业分类，上周净买入前三行业为软件服务、银行和能源，净买入额分别为48.0/43.8/34.6亿港元；净卖出前二行业为零售和食品饮料和烟草，净卖出额分别为2.7/0.3亿港元。

　　投资策略：高分红风格仍有配置价值

　　行业选择：以红利风格为主，逢低买入科技制造和出口链行业。1）在海外风险事件仍未完全出清，并可能扰动港股市场的情况下，具备低风险特征的高分红风格仍有配置价值，建议关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业。此外，2）随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为今年有望出现成长股行情，新能源、半导体、科技电子等行业也值得关注。3）外需有望受益全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，建议关注相关的出口链企业，包括设备、家具、家电等板块。