国联证券：寻找下半年的主题投资机会_新浪财经

　　新兴产业2024年度中期投资策略：寻找下半年的主题投资机会

　　研究员：包承超/吴安东/万清昱

　　专题内容摘要

　　我们此前建立了新兴产业主题投资的研判框架，包括宏观环境影响（决定风格是否偏向新兴产业主题）、五维打分模型（用于横向对比哪些产业主题占优）、产业化过渡阶段（判断主题阶段向产业化阶段切换后主要矛盾的转变）。基于框架，结合自上而下的视角，我们重点回答三个问题：下半年宏观环境是否适合主题投资？哪些主题热度较高？重点主题有何边际变化？

　　何种宏观环境适合主题投资？

　　我们认为主题投资有其自身适宜的宏观环境存在。历史回溯来看，弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的宏观环境下，主题投资相对更容易表现。

　　根据Wind 一致预期，预计下半年M2 同比增速企稳、社融存量同比增速维持震荡，剩余流动性仍维持充裕区间。因此，弱基本面、流动性充裕的环境依然成立，产业主题投资的土壤仍在。

　　哪些主题当前热度较高？

　　我们提出了五维定量打分模型，从学术、舆情、投融资、美股映射、政策影响力五个视角切入，定量计算得分，比较当前时点下各主题热度几何。结果来看，当前排名靠前的主题包括多模态模型、大数据、5G、AI 算力、数据要素、云计算、人形机器人、无人驾驶、低空经济等，多与TMT 及高端制造相关。新鲜度高、影响力大、发展速率快的主题热度或有望延续，主要包括AI 相关主题、人形机器人、低空经济、合成生物等。

　　主题交易线索如何变化？

　　重点主题所处阶段来看，我们认为低空经济、合成生物仍处主题概念期，由政策和产业事件催化为主，而AI、人形机器人则逐步或已经进入产业化阶段，受产品销量和渗透率等中观基本面指标驱动。主题内部选股来看，结合历史经验，小市值在上涨行情占优，大市值在下跌行情中抗跌；第一波行情小市值占优，最后一波行情多交易反转，基本面在中后期更重要。

　　低空经济与AI 有何边际变化？

　　低空经济来看，政策支持力度强，前期由各维度政策铺垫后，目前顶层设计方案相对完备，地方因地制宜快速跟进政策，5 月迎来密集发布期。此外，产业催化不断，由产品端逐渐向应用场景与基础设施过渡。人工智能来看，国内AI 产业渗透率仍低，进入产出阶段但效果仍浅，市场对于AI 关注度从投入逐步转向产出，对产业催化逐渐脱敏。但好的一面在于大模型进展提速、价格下降，有利于应用端进一步发展，从而推动商业模式闭环。

　　投资建议：关注低空经济基建端&应用端和AI 服务器&多模态低空经济：基建方面，“软基建”或为重点建设方向，未来规划中对于基础设施建设提出全面、持续发展要求，“软基建”发展空间较大。应用方面，农林植保、航拍、电力巡检领域当前成熟度相对较高、中期市场空间更大，或值得重点关注。AI：海外机构视角下，从看好硬件逐步转向看好软件、电力、铜矿等行业，对算力的关注度在分散。国内视角下，硬件端关注AI 服务器、液冷等细分行业，软件端关注多模态、开源等方向。

　　风险提示：1）市场风格变化；2）产业趋势出现重大变动。