《港湾商业观察》乐沛淇
2024年3月31日，浙江美晶新材料股份有限公司（以下简称，美晶新材）更新了招股说明书，拟深市创业板上市，保荐机构国泰君安证券股份有限公司。
2023年9月27日，美晶新材递表深市创业板，同年10月，深交所向美晶新材发出首轮问询，截至目前，美晶新材还未回复。
美晶新材主要从事石英坩埚研发、生产和销售，公司的主要产品为石英坩埚，石英坩埚是半导体和光伏领域单晶硅棒长晶过程中必须使用的重要耗材。
01
业绩大增应收账款攀升，偿债能力弱同行
2021年-2023年（以下简称，报告期内），美晶新材的营业收入分别约1.71亿元、10.73亿元、36.71亿元，净利润分别约1521.14万元、3.01亿元和17.78亿元，综合毛利率分别为25.61%、46.39%和61.47%。
报告期内，公司主营业务收入来源于石英坩埚，其中光伏石英坩埚的销售金额分别为1.22亿元、9.93亿元和35.77亿元，占主营业务收入的比例分别为71.57%、92.68%和97.59%。
招股书显示，据TrendForce统计，2023年全球光伏新增装机量有望达到411GW，同比增长59%。2024年新增装机量有望达到474GW，同比增长15.33%。下游需求的快速增长为光伏石英坩埚行业带来了良好的发展机遇。
公司表示，报告期内，主营业务收入来自石英坩埚产品，产品结构相对单一。由于新产品的开发、市场推广、客户验证等周期相对较长，若公司现有石英坩埚产品的市场竞争日益加剧、下游市场需求发生重大变化而公司无法及时根据新技术新方向研发推出新产品，给公司带来新的收入增长点，将对公司的持续经营产生不利影响。
与此同时，美晶新材的应收账款不断攀升。
报告期内，公司应收账款账面价值分别为6813.29万元、3.34亿元和4.95亿元，不断上升，占流动资产的比例分别为26.15%、21.80%和16.91%，与此同时，应收账款周转率分别为4.06次、5.33次和8.85次，在2021年低于同行均值的5.36次，坏账准备分别为358.59万元、1759.32万元和2605.30万元，持续增加。
公司表示，2021年，公司的应收账款周转率略低于同行业平均水平，主要与不同公司的信用政策、客户结构等因素相关。
此外，公司存货的账面价值分别为6715.39万元、2.48亿元和6.14亿元，呈逐年上升趋势，占流动资产的比例分别为25.77%、16.21%和20.98%，公司存货周转率分别为3.11次、3.64次和3.28次，均弱于同行均值。
公司表示，报告期各期，公司的存货周转率低于同行业可比上市公司的平均值，主要系公司适当采购原材料进行储备，使得期末原材料金额较高。
同样值得观察的是美晶新材的偿债能力方面。
报告期内，公司的资产负债率（合并）分别为96.59%、83.27%和46.58%，除2023年行业数据未披露外，2021年和2022年，公司的资产负债率分别远高于同行业可比公司均值的38.24%和32.36%。与此同时，公司的流动比率和速动比率均低于同行业可比公司均值。
对此，公司表示，公司的流动比率和速动比率低于同行业可比公司，主要系各公司之间由于公司发展周期、融资政策、借款期限等的差异有所不同。公司的资产负债率高于同行业可比上市公司，主要原因系公司近年的厂房及设备等资产投入金额较大，为满足资金需求，主要通过银行贷款等债务融资补充所需资金。本次公开发行股票募集资金到位后，公司资产负债率将有所降低，公司偿债能力有望进一步增强。
香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示，高负债率会造成经营风险，因此企业寄希望于IPO扩大融资、降低负债率。
“由于公司的融资渠道较为单一，目前主要以债务融资为主，2023年末公司的资产负债率为46.58%，随着公司业务规模的持续扩大，对长期资金及流动资金的需求不断增加。若未来公司不能持续有效提升经营活动现金流入或有效地拓宽融资渠道，或因外部经营环境出现重大不利影响公司经营业绩，可能导致公司出现重大偿债风险，对可持续经营能力造成不利影响。”公司提示。
02
依赖前五大客户，研发、销售费用率双降
偿债能力弱同行的情况下，美晶新材还存在着客户集中度较高的风险。
报告期内，美晶新材的客户包括TCL中环、晶科能源、弘元新材料、天合光能、高景太阳能等，公司来自前五大客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为78.60%、79.02%和82.24%。
对此，公司认为，公司的客户相对集中的情形符合下游硅片生产行业集中度较高的行业特性，也与同行业可比公司的情况整体一致。报告期内，公司不存在向单个客户销售收入占主营业务收入比例超过50%的情况，公司对单一客户不存在重大依赖。
“如果公司的主要客户未来经营状况、市场竞争地位出现重大不利变化，将会影响主要客户对公司的采购需求，对公司的销售收入产生不利影响。”美晶新材表示。
著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，美晶新材客户集中度较高的情况暗藏风险，如果这些客户减少购买公司的相关产品，可能对业务造成重大影响，进而影响其IPO进程。
报告期内，公司的研发费用分别为874.07万元、3887.93万元和8327.79万元，占营业收入的比例分别为5.10%、3.62%和2.27%，分别低于同行业可比公司均值的5.51%、5.53%和2.55%。
公司表示，2022年虽然持续加大研发投入，但研发费用占营业收入的比例低于同行业可比公司平均水平，主要由于公司产品技术先进，具备较强的市场竞争力，且公司营业收入规模快速扩大，收入的增速高于研发费用增速。
此外，报告期各期，公司销售费用分别为150.37万元、186.87万元及334.71万元，占营业收入的比例分别为0.88%、0.17%及0.09%，整体呈下降趋势，行业平均销售费用率分别为0.86%、0.75%和0.32%。
公司介绍，2022年及以后，公司销售费用率低于同行业可比公司平均水平，主要原因为公司收入规模增速较快，且公司产品品质较好，客户满意度较高，已与下游客户建立了长期稳定良好的合作关系，市场开拓费用增幅相对较小。
募资方面，公司本次拟公开发行人民币普通股不超过4000万股，占发行后总股份的10%，拟募资15亿元，其中，6.03亿元用于半导体石英坩埚产业园，1.32亿元用于研发中心建设项目，3.50亿元用于宁夏鑫晶石英坩埚扩产项目，以及4.15亿元用于补充流动资金。
公司表示，若未来宏观经济形势、产品市场等发生不可预料的变化，将可能导致募投项目的新增产能消化不足，从而对公司的经营业绩产生不利影响。（港湾财经出品）
责任编辑：郝欣煜
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