中银证券管涛：外资担心的不是汇率的涨跌，而是汇率僵化_新浪财经

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专题：2022新浪财经金麒麟分析师大会

　　分析师大会直播进行时 55位嘉宾解读2023年投资机会

　　11月17、18日，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。中银证券全球首席经济学家、董事总经理管涛发表了题为“中国‘股汇共振’的故事”的主题演讲。

　　管涛表示，今年人民币和A股都出现了调整，总体两个市场调整是同向的，但个别阶段走向还是不一样，同向阶段集中在8月中旬以后。

　　管涛表示，从历史上看，人民币汇率和A股之间的相关性并不稳定，既不存在人民币升值A股长牛，也不存在人民币贬值A股下跌的必然性，没有这个故事。在某些特殊的时候，在一些关键点位上大家可能会炒作什么A股长牛、股汇双杀这些故事。

　　汇市对股市的传导有4个渠道：国际贸易渠道、资产负债表渠道、资本流动渠道、货币供给渠道。货币供给渠道方面，到目前为止央行没有动用外汇储备直接对外汇市场进行干预。所以，货币供给渠道不存在影响市场流动性的情况，但是确确实实由于汇率的波动，大家在预期方面担心汇率政策会掣肘货币政策。但是我们看到，不论从金融稳定还是物价稳定的角度来看，我们都没有看到汇率波动对货币政策形成掣肘。另外，从央行的表态来看，到目前为止也一直强调是把货币政策坚持“以我为主”，继续坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。

　　国际贸易渠道和资产负债表渠道方面，汇率不论涨还是跌，它对不同的企业来讲，它面对的汇率波动风险是不一样的。最近人民币汇率下调过程中，它肯定是利好于外汇收入和资产，而利空于外汇支出和负债的。而我们看到的情况，根据万得的数据统计，今年上半年A股上市公司，剔除ST公司，上市公司有的因为汇率波动产生汇兑收益，有的产生汇兑损失，但是轧差以后，净汇兑收益307亿元。而上半年人民币贬值了5%，去年同期人民币升了1%，但是汇兑收益和损失轧差以后是净的汇兑收益33亿元。所以，我们肯定的是今年的人民币调整肯定有汇兑损失，但是汇兑收益总体上是超过了汇兑损失，甚至从公司的个数来讲，今年上半年有60%的A股上市公司预期会有汇兑收益。从这个意义上讲，不论是国际贸易渠道还是资产负债表渠道，从汇率波动的具体影响来看，总体上是利好上市公司盈利改善的。

　　从资本流动渠道来看，市场上有一种看法，说现在外资流出，所以人民币不能贬值，如果人民币贬值，有可能会形成资本外流、汇率贬值的恶性循环。但这个是不对的，因为对于大部分的境外投资者来讲，他在绝大多数的市场投资天然要承担当地货币汇率波动的风险。他们实际上担心的不是汇率的涨跌，而是担心汇率僵化，担心更多要通过行政手段来促进市场，导致不可交易的风险，反而是汇率灵活，有助于减轻对行政手段的依赖，有助于提高本地货币政策的自主性，这有助于提升投资者的信心。

　　新浪财经立足“研究改变世界，构建分析师资本话语权体系”，以提升证券研究行业水平、促进资本市场健康发展为根本目标举办第四届“分析师大会”，聚集王忠民、刘纪鹏、窦玉明、管涛、黄燕铭等50+位专家、学者、行业掌舵者、顶级基金经理、金牌分析师，共同探讨2023年的机遇与挑战。