全文|景顺长城基金陈文宇：未来投资机遇有哪些？港股、医药、消费有超跌反弹机会_新浪财经

专题：2022新浪财经金麒麟分析师大会

　　2022分析师大会直播进行时 50+公私募大咖、金牌分析师解读明年机会

　　11月17、18日，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　景顺长城基金副总经理陈文宇对“2023年中国权益市场的机会和挑战”分享了他的观点。陈文宇表示，从过去六年的数据来看，从我们经济每年发展的贡献，已经由以前的出口和投资拉动，特别是房地产的拉动，已经开始渐渐地转向了以制造业、以消费、以信息、科技行业拉动。比如制造业，工业从2016年的30%以下的贡献度，现在已经上升到2021年的40%多。从这个趋势上看，以制造业和科技创新为支撑的长期的高质量发展的趋势只会加强，不会减弱。

　　以下为演讲全文：

　　大家好，我是景顺长城基金副总经理陈文宇，非常感谢新浪财经的邀请，参与分析师大会，和大家一同交流。

　　今天我想跟大家汇报跟分享从权益的角度看看未来12个月，就是2023年中国权益市场的机会和挑战。2022年的市场有很多方方面面的因素会影响到市场的波动，但是我们认为结合刚刚召开的大会制定的一些长期方向，一些自上而下的理解，同时我们也对各个行业进行了一个自下而上的分析，得到了2023年的机会跟挑战。

　　首先，看看国内的市场环境、经济环境，尤其是把我们的视角拉长看。

　　我们过去十年，经济在走向一个结构优化的发展趋势。过去两三年的疫情确实起到了一定的扰动，但是我们的经济结构的优化还在继续，特别是大会指出了长期的方向，会更明确地让我们在这些长的发展趋势上能够持续提高我们发展的质量。

　　首先，经济转型的升级。

　　从过去六年的数据来看，从我们经济每年发展的贡献，已经由以前的出口和投资拉动，特别是房地产的拉动，已经开始渐渐地转向了以制造业、以消费、以信息、科技行业拉动。比如制造业，工业从2016年的30%以下的贡献度，现在已经上升到2021年的40%多。从这个趋势上看，以制造业和科技创新为支撑的长期的高质量发展的趋势只会加强，不会减弱。

　　同时，出口的数据。从中国经济的发展来看，以前的出口更多依赖于一些消费类的出口，而且出口主要是到美国等一些大的消费的主要国家。我们从过去几年的趋势来看，我们的出口已经开始多元化，从结构上来看，更多的是美国、欧洲和东南亚比较平均地体现在我们的出口结构上。

　　第二，现在整个经济所处的状态。长期的趋势是我们会继续优化我们的结构，经济的增长会体现为一个高质量的增长。同时，过去这一年的经济发展，由于疫情的影响和海外经济的影响，（使经济发展受到影响）。但是经过三季度包括一些稳增长政策的调整，我们的经济已经开始回升，到明年我们的经济会持续回升。对2023年的经济发展，无论是从结构的优化上还是从整个经济反弹上，都会给市场带来一个比较好的环境。

　　分析完国内的环境，我们看看国外的环境。2022年国外的环境相对来讲是比较有挑战的，过去多年低利率的环境已经开始改变了，特别是俄乌战争导致了从能源价格、商品价格各个方面（上升），导致了海外通胀上升得非常快，而且通胀维持在高点。

　　经过联储的加息，整个通胀在边际上已经开始出现了缓解，我们判断2023年海外的环境是一个通胀逐步缓解触顶回落的过程，也给国内的经济发展，在整体的海外环境上提供一个相对宽松的机遇。从这个角度来讲，无论是国内经济的好转、恢复还是从国外的利率环境和发展环境来讲，都为我们整个经济的复苏和增长提供了一个相对比2022年要好很多的整体环境。

　　回顾A股市场，经过了2022年的调整，大家普遍感觉到我们的估值确实相对要便宜了。我们也把上证指数的ERP（风险溢价）和历史进行比较，我们也会发现整体的风险溢价已经到了一个历史的高点，从某种意义上来讲，我们跟历史相比，整个A股的估值和基本面相比，它处于一个相对比较便宜的阶段。我们同时也发现，海外市场和我们对A股国内投资人的理解会出现一定的分歧，如果我们以中国的风险溢价的情况来看，还有我们对长期发展趋势来看，我们会认为A股确实进入了一个非常有投资价值的长期的好的区间。

　　如果我们看未来的经济增长，明年经济增长会维持在一个合理的区间里。所以，未来这一年即使经济复苏，也很难进入一个非常快的增长环境，我们认为经济增长恢复是一个阶段，同时我们长期可能还是看到一个更好的结构性机会会出现在2023年。

　　A股市场确实从长期来看有一个非常好的配置机会，我们也针对未来经济发展的一些结构性的机会，给大家介绍一下2023年主要的产业机会。

　　大会召开，一些长期的方向非常明确、非常清晰，一个是强调内循环，扩大内需，深化供给侧改革。另外，新型的工业化，特别是制造强国。还有科教兴国、科技攻关，自立自强。尤其是在国家的安全体系上，包括能源安全、信息安全、供应链安全、军事安全等等，明显给大家指出了一个非常清晰的路径，我们把这个看作是一个长期的结构性的机会，所谓结构性机会就是这些行业和相关主题的发展未来一定会快于整体经济的增长。

　　具体落实到一些主题跟行业上，我们给大家主要分成几个思路：

　　1．与安全相关的一些主要的行业机会。

　　2．根据未来2023年我们对市场的一些判断，有一些超跌反弹的机会。

　　谈到安全主题，主要是能源安全、信息安全、国防安全。说到能源安全，就是新能源产业，包括光伏、风电和新能源车，大家都已经非常熟悉。从长期来看，“双碳”政策的推行，我们会看到新能源产业在未来可见的时间里，长期还是一个高于整个经济增长的事态。我们认为无论是光伏、风电也好还是新能源汽车也好，未来的景气度、长期的发展趋势上，都会有一个很好的发展。同时，无论是光伏、风电还是新能源汽车，会在这个过程中通过产能的周期、需求的周期、政策的周期，会导致它们在长期的发展趋势上虽然很好，但是它的周期性也会非常明显。所以，2023年大家在新能源这个产业上的投资看到长期趋势的同时，也要注意一些周期性的挑战。

　　大家谈能源安全不仅指我们非常熟悉的新能源产业，其实传统能源领域也是一个很好的投资机会。我们从能源转型的角度去理解“双碳”这个政策的时候会发现，我们的“双碳”政策不只是一个新能源替代传统能源的过程，更是一个我们要管理好能源转型的系统工程。同时，在传统能源领域，不只是有煤炭、传统的化石能源，也包括了电力、电网，从政策端到生产端，到需求端，它是一个整体系统的转型过程。同样在新能源领域的机会，我们在传统能源领域，也会通过转型的机遇，也会有一个很好的投资机会。

　　国防军工安全。军工这个行业以前确实在整个市场的占比来讲不是一个很大的领域，但是经过过去十多年的长期积累跟发展，特别是军民合作发展军工行业的推动，军工行业的机会，未来在提供国防安全的目标上，会有一个非常强劲而且长期的发展。做军备的目的不是为了打仗，更多是为了止战。中国的军工技术跟产能，随着过去十几年的积累跟发展，已经到了一个突破的阶段，无论是大飞机、大军舰、导弹各个领域装备都能体现出我们在军工上面的发展，未来在军工上的发展也是会给大家在A股的投资提供很好的机遇。

　　信息安全。信息安全在过去一二十年一直没有作为一个非常大的发展的行业，大家可能觉得A股的公司里的信创、计算机这个领域很少能找到非常好的投资标的。但是大会已经确立了把信息安全作为我们国家安全的一个重要环节，未来的增长是非常确定的。在大力的投资跟政策推动下，整个行业会迎来一个非常确定性而且非常大的成长趋势。在趋势确定的情况下，一定会有好的产品、好的公司在发展趋势中体现出来。未来无论是在网络安全、信创各个方向上，我们都会有一批优秀的公司会成长出来，也会给A股的投资人提供很好的投资机遇。

　　产业链的安全也非常重要，尤其是在一些关键的被卡脖子的行业上。我们以半导体举例，半导体作为一个非常重要的行业，中国的需求占到全世界半导体需求的1/3以上，我们自己生产的能力不到我们需求的20%，未来半导体在中国的发展一定前景是非常好的。但我们同时要意识到无论是地缘政治的影响，还有一些问题的出现，对我们半导体的发展，一个是存在很多挑战。同时，我们也认识到这是我们发展自己半导体产业难得的一个机遇。不仅是在一些半导体的设备、材料上，还是在半导体的设计上，我们都会有自己优秀的公司、优秀的产品出来，也会在资本市场上能够给我们提供一个很好的投资机会。

　　前面谈到的主要是一些好的结构性机会的体现，特别是从能源安全、信息安全、国防安全和产业链安全的角度去分析未来的投资机遇。我们同时也看到，2022年的市场波动和下滑，给我们未来提供了一个很好的超跌反弹的机遇。我们认为有几个大的主题会给大家提供非常好的机遇，其一是港股。我们看到过去这一年，2022年10月底的时候，港股已经跌了大概30%多，也跌到了过去十多年的一个底部区间。我们认为港股跌，一方面当然是因为基本面。一方面还是情绪主导。海外投资人和国内的投资人在我们国家经济发展、市场发展长期的趋势上有一定的分歧，而且对我们国家经济发展的波动跟风险上也有不同的认知，港股就集中体现了这种分歧的存在。我们对中国未来经济发展的趋势是确定的，而且我们对风险的判断是比较符合中国实际的，我们认为未来港股在2023年的机会虽然偏左侧，但是一定会带来一个非常好的超跌反弹的机遇。同时，港股投资人也能通过港股这个窗口，能认知到投资A股好的机遇。

　　在国内，无论是医药还是消费，相对来讲也是会提供一个超跌反弹好的机会。医药从2020年的顶部开始，其实已经跌了有一年多了，将近两年，很多细分行业，无论是从它的长期发展趋势来讲，还是从它现在的估值来讲，都到了一个非常好的性价比的阶段。随着近期的一些集采政策的缓解，未来中国医药服务包括创新药、医疗服务、医疗器械这些行业，特别是中药，将来的发展趋势还是非常强的。

　　最后，谈一下消费。由于经济增长减缓，特别是海外的经济上，包括加息的政策上、通胀上，对我们的消费还是起到了一定的抑制作用。我们认为随着经济的复苏，特别是我们的经济回到一个中长期好的增长区间之后，我们的消费也会跟着增长，尤其是我们比较看好的必选消费行业，2023年不仅会出现一个恢复增长的过程，同时也会水这我们经济长期的增长向好，也会进入一个比较好的长期增长的区间，也会为我们未来的投资带来很好的机遇。

　　以上就是我想跟大家今天分享的主要内容，也非常谢谢大家的时间，欢迎大家指正。

　　新浪财经立足“研究改变世界，构建分析师资本话语权体系”，以提升证券研究行业水平、促进资本市场健康发展为根本目标举办第四届“分析师大会”，聚集王忠民、刘纪鹏、窦玉明、管涛、黄燕铭等50+位专家、学者、行业掌舵者、顶级基金经理、金牌分析师，共同探讨2023年的机遇与挑战。