临界与良率：同创伟业30家科创板IPO的投资辩证法_新浪财经

　　来源：融中财经

　　导读

　　THECAPITAL

　　同创伟业如何做到不追风口却接连参与并受益于每一轮大周期？

　　燧原科技（688801.SH）上市已经两周。首日开盘涨超188%、市值一度站上2000亿，至此国产GPU“四小龙”齐聚资本市场——这一天，来得比预想更快。

　　而这一时刻对同创伟业而言，更像一个刻度——燧原是其投出的第30家科创板IPO。这家深耕本土硬科技二十余年的创投机构，目前科创板在会项目还有 8 家，合计 38 个科创板IPO项目。回溯2019年科创板开板，首批25家企业中同创伟业独占4席。从澜起科技、微芯生物到沐曦、燧原，这份名单记录的是一条跨越多轮产业周期的硬科技投资主线。

　　从中国加入世贸、开启“世界工厂”，到以苹果链为代表的智能手机周期，再到光伏、锂电、电动汽车推动的新能源崛起，直至国产替代与嵌入全球AI产业链并行的科技双轨周期——在一个以“板块轮动”为主流叙事的一级市场，同创伟业如何做到不追风口却接连参与并受益于每一轮大周期？这份名单就是最好的解释，但名单背后还有更多值得拆解的东西。

　　赛道：

　　投一条产业链，而非押一个黑马

　　把30家科创板上市企业铺开来，最直观的特征是产业链覆盖密度。

　　组合布局覆盖半导体、医疗健康、新材料、高端装备、前沿科技多条主赛道。若沿技术纵深归拢，两条产业链布局轮廓最为清晰：硬科技纵线从底层材料、设备出发，沿芯片设计、制造向上延伸至算力与算法；医疗健康纵线从创新药、医疗器械延展到医疗服务，同样是全链条纵深布局。

　　半导体版图上，真正的“临界点”在客户产线的验证、导入和放量。澜起科技、中微半导、普冉股份、杰华特、芯联集成、甬矽电子、伟测科技、龙图光罩、聚和材料9家科创板企业和在会的上海超硅、上海兆芯、沃镭智能、维嘉科技、鑫华科技、英韧科技、华卓精科等企业，串起了一条从一粒硅到一片晶圆、再到一台AI服务器的完整链路。名单的价值不在数量而在结构：并非单点追逐明星项目，而是沿产业链上中下游优选布局。

　　从材料到掩模版，从服务光刻的设备到刻蚀与薄膜沉积设备的制造，从内存接口芯片、MCU设计到功率半导体，再到封装测试；而往链条的顶端延伸，以上海兆芯的通用处理器与沐曦、燧原的AI芯片提供算力，并由澜起科技、英韧科技、普冉股份打通数据传输与存储。链条上的每一环互为供需，被投企业之间由此自然形成了相互赋能的产业协同生态。

　　同创伟业管理合伙人、首席投资官丁宝玉对此解读：“硬科技投资最怕单点赌黑马，单一赛道受行情波动风险极高。产业链系统性布局，依靠的是对技术演进路径的长期研判，而非短期市场热度。当行业风口到来，我们早已完成关键节点卡位，不必在泡沫期争抢项目”。

　　这套打法的底层逻辑，是先绘制完整的产业图谱，再优选技术难度大、市场潜力大的核心企业进行布局。它不依赖单一赛道的阶段性行情，而是依靠系统性的技术判断构建组合，因而具备更强的抗周期属性。更重要的是，全链布局之下，一个环节的突破会成为另一个环节的订单——这正是“良率”的来源：不是运气，而是对产业链的理解被验证的结果。当前，AI浪潮正带动芯片、设备、材料需求爆发，产业链布局的价值正在迅速凸显。

　　值得一提的是，这套投资逻辑的落点并不止于已经爆发的算力环节：在量子计算尚属小众的阶段，同创伟业便已完成国仪量子的布局。

　　如果说半导体是第一条纵线，那么医疗健康板块，是另一条完整的纵向投资链条，它的“临界”比半导体来得更晚，也更难：产品要进入医院完成临床验证，患者真正获益，方可拿证销售。微芯生物、普门科技、天智航、奥精医疗、联影医疗、百奥赛图 6 家上市企业和已在会的艺妙神州，覆盖创新药、体外诊断、手术机器人、高值耗材、医学影像、临床前 CRO 、CAR-T细胞治疗各个环节，实现从药、器械再到产业服务的全链条覆盖。创新药十年磨一剑，同样高端医疗器械研发投入高、验证周期漫长，和半导体的投资底层逻辑相通，每一家公司跨过临界点，背后都是对“懂科学、懂临床、懂支付”的综合验证，这就是医疗领域里的“良率”。

　　从半导体到AI算力，再从医疗健康到量子计算，几条纵线的每一步都踩在技术演进的路径上，彼此咬合、鲜有断点。沐曦、燧原的价值，也不止于两笔高回报投资案例，更在于印证这家本土创投在新一轮AI产业浪潮中再次完成关键落子。

　　节奏：

　　耐心资本的长期主义

　　同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤将投资方法论总结为“五子登科”，将项目划分种子、芽子、苗子、果子、瓜子五类，分别对应种子期、萌芽期、成长期、成熟期、Pre-IPO阶段。

　　策略层面，审慎对待 “芽子”—— 缺少实际技术与团队支撑的概念项目，以及“苗子”—— 技术初见雏形，但商业化路径尚不清晰的企业；重点均衡配置“种子、果子、瓜子”：“种子”代表早期前沿技术项目，敢于下注未来；“果子” 指向成长期企业，抓住商业化验证关键节点；“瓜子”是成熟期项目，夯实退出确定性。三类项目动态调配，兼顾短期收益兑现，同时储备长期增长势能。

　　从种子到瓜子，五个阶段搭建完整投资链条。而30家科创板项目中，大量案例集中在链条前端，呈现三大特征：早期介入、长期持有、隔轮加注。

　　一是早期项目占比。30家中有12家（占比40%）首轮投资发生在A轮及以前，或投后估值在5亿元以下。天智航为天使轮进入，海优新材、奥来德、元琛科技、普冉股份、杰华特、龙图光罩等均为A轮投资。近半数科创板项目是在企业早期、赛道尚未被市场关注时介入的。

　　二是持有周期。12个早期项目从首笔投资到IPO的持有时间普遍在七年以上。震有科技从首轮到2020年上市跨越整整十年，是持有周期最长的案例之一。陪伴企业走完十年，远超财务投资的范畴。

　　三是重仓与追投比例。初始持股比例达10%及以上的项目有5家（元琛科技24%、震有科技14.92%、普冉股份11.20%、奥来德10%、久日新材10%）；完成两轮及以上追加投资的有8家。首笔投资后隔轮持续加码，用追加投资放大赛道判断的确信度。

　　三个维度指向同一套行为模式：早期介入、长期持有、隔轮追加投资。不追求在单轮次落定投资，而是在判断持续验证后累进投入。

　　三个案例最能体现这套节奏：

　　海优新材。2013年首轮投资，2016年、2019年隔轮两次追加，上市前成为企业最大外部机构股东。八年间陪伴企业穿越光伏周期从底部到爆发，见证其从封装胶膜后进入者成长为全球第二梯队龙头。

　　天智航。2020年7月上市首日盘中涨幅近800%，刷新当时科创板新股首日涨幅纪录。该项目2014年天使轮即进入，陪伴六年经历骨科手术机器人从无人问津到政策放开的全过程。

　　奥来德。长春OLED材料企业，A轮进入后在B轮、Pre-IPO连续追投，累计投入近1亿元。同一项目、同一判断持续加注，是“集中投资、长期持有”最直接的注脚。

　　“早”“长”“重”三个特征与数据恰好互证：40%早期进入、近三分之一项目隔轮追投、七年以上平均持有周期。数字与表述之间没有修辞余地，只有知行合一的一致性——这恰是最难复制的部分。

　　务实派践行——成长确定性优先策略

　　海优新材、奥来德、天智航代表的是“早期、重仓、长周期陪伴”路径，用时间换空间，在不确定性中等待确定性生长；而澜起科技、联影医疗、沐曦、燧原则处于光谱的另一端——同创伟业对标的公司长期追踪研究，待企业跨越从0到1的生死线，技术路径验证完毕、商业化模型跑通、上市窗口临近时，才选择商业化路径更清晰的标的介入。

　　置于“五子登科”框架下，后者对应的正是“果子”与“瓜子”——成长期与Pre-IPO阶段。

　　一端基于科学前沿、未来产业投资，一端基于“确定性”加仓。这是机构二十余年投资沉淀，持续对齐国家战略与资本市场节奏，持续追踪企业发展的结果。机会窗口，只会留给长期在场的参与者。

　　2009年创业板落地，依托区位优势，机构迎来收获期，次年便交出8家IPO的成绩单，位居本土创投机构前列。2019年科创板正式开板，科创板前100家上市企业中，同创伟业占据6席。

　　在同创伟业董事长郑伟鹤看来，同创伟业之所以在助推企业上市上保持高“良率”，是因为投资策略与国家资本市场的路径、产业发展的路径始终相吻合。国家资本市场的布局建立在支持中小科技企业发展的基础上，看懂了大趋势，才能有更好的退出成绩。“想要在时代的变革中淘金，就必须深刻理解国家战略。”

　　2017年，同创伟业曾将投资策略的迭代概括为从“隐形冠军”到“高冷硬黑”。这套标准落在四个维度上——“高”指向高科技与高认知，“冷”要求独立判断、不追风口、不避冷门，“硬”强调硬核科技而非模式创新，“黑”则追求极致的体验。这套思路与工信部“专精特新”梯度培育体系的遴选标准内在相通，以此筛出的企业，均在技术链条的关键环节具备不可替代性。截至目前，同创伟业累计投资专精特新企业361家，其中，国家级“小巨人”企业209家，位居创投机构第一梯队。深厚的行业研究积累，正是其在上市窗口期仍能参与其中的底层储备。

　　燧原科技便是最新的例证。同创伟业自2021年起持续跟踪——彼时全球AI算力需求尚未被市场充分认识，英伟达市值也不过5000亿美元量级，技术早期落地并不顺利；2023年，推理场景基本跨过临界点，训练场景则尚未突破。面对尚未消解的不确定性，同创伟业先后召开五次投委会专题研究。2024年，随着大模型浪潮全面爆发，英伟达市值一路攀升，一度突破3万亿美元。资本市场用真金白银确认了一件事：AI算力不是一阵风，而是一场真实、庞大且将持续多年的需求爆发。这个外部信号，反过来照亮了国内的投资逻辑——当全球AI算力需求被充分验证，搭建本土自主、安全、可控的算力底座，便是确定性持续抬升的产业刚需。当技术跨过临界点后，投委会便果断决策入局；此后，商业验证在2025—2026年也来到临界点，从投资到上市仅一年半。

　　丁宝玉将这种出手原则概括为一句话：“在不确定性中寻找确定性，优中选优，把好投资关，把好退出关。”先做足功课再出手——这是穿越26年周期、始终与时代同频之后，在确定性最高的窗口自然做出的选择。

　　地域：不按地图找项目

　　如果把 30 家科创板上市企业注册地标注在地图上，会得到一个反常识的分布结果。除了北京、上海、深圳、合肥、苏州等创投热点城市，名单中还有长春、宁波、常州、绍兴、株洲等非一线创投重镇：奥来德（长春）、长阳科技（宁波）、聚和材料（常州）、欧科亿（株洲）。这些城市的共同特征是均不在主流创投版图之列。

　　东北案例最具代表性。“投资不过山海关”长期是一级市场不成文的共识，但同创伟业在东北投出了奥来德这个从A轮到Pre-IPO三轮追投、累计投入近1亿元的项目。这一案例揭示的底层逻辑是：地域从来不是投资决策的绝对筛选条件，一个非热门区域诞生的超级赢家，其回报足以覆盖对整个区域的覆盖成本。

　　去中心化布局并非公益式姿态而是组织能力的产物。同创伟业在北京、上海、杭州、苏州、南京、合肥、青岛、西安、成都等多地设有办公室，从长三角到京津冀、从中部到西部再到东北，形成覆盖全国主要产业带的投资网络。每个节点都贴近当地的高校、科研院所、产业园区与产业龙头，如同毛细血管，深入区域创新的肌理。

　　由此引出同创伟业地域逻辑的真正内核：投资不过山海关，只是偏见，不是规律。

　　布局去中心化的结果是认知去中心化。当GP的信息源、产业人脉和判断力分散在全国各产业节点，它便有更大机会率先识别出从任何一个角落萌芽的下一轮技术浪潮。对于早期硬科技投资而言，这种组织能力带来的认知优势，本身就是难以复制的护城河。

　　写在结尾：科创板上的辩证法

　　四个维度之下，三十家科创板企业的成绩单讲述的是同一套投资逻辑：在中国做科技投资，唯有长期深耕产业，善于捕捉技术临界点与商业临界点，并在临界处布局，才能提高投资成功的“良率”。

　　一端靠耐心——你相信的事，就值得用十年来等；一端靠判断——不追风口，只在技术路径验证完毕、商业化模型跑通时落子。不看地图看项目——好公司从来不分南北；投一条链比押一个黑马，更难，也更安全。这就是同创伟业沉淀下来的科创板投资辩证法。

　　科创板首批4家上市，如今累计30家IPO、8家在审——这份成绩单，仅仅是同创伟业二十余年积累、130家上市企业版图中的一角。将视线投向科创板之外：在创业板，华大基因、贝达药业、晶瑞电材、博云新材、百普赛斯、欧陆通、联特科技、展芯股份等一批现象级企业先后登陆；在主板，当升科技、科达利、格林美、欧菲光、韦尔股份（豪威集团）等同样出自这份版图；在港股，信达生物已成长为创新药领域的标志性企业。

　　跨越不同板块与周期，这条始于千禧年前后的硬科技主线始终没有中断：专注聚焦、稳健前行，紧跟国内科技创新大方向，深耕硬核科技最前沿。十年长持与短期策略并存，冷门地域深耕与成熟窗口出击并行，快慢不是标准，判断准确才是：奥来德们从天使轮开始的长周期陪伴，与沐曦、燧原们在技术临界点明确后的投资，看似节奏迥异，实则同源——底层是同一套行研和决策体系。

　　面向未来，算力、芯片、底层关键材料，还有大量尚未被市场充分看见的前沿技术，依然是值得深耕的长期赛道。从澜起到燧原，从PC到AI，如今，这条穿越产业周期的主线，正指向浪潮最盛处。它接下来会延伸至哪些公司、哪些城市、哪些此刻尚无人问津的实验室，答案，或许要交给下一个十年。