公司发布25年中报。公司发布2025年半年报，25H1实现营收29.41亿元，同比+19.58%；归母净利润3.73亿元，同比+16.7%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.5%。单Q2实现营收14.03亿元，同比+13.54%；归母净利润1.95亿元，同比+21.75%；扣非归母净利1.78亿元，同比+31.78%。
电商及直营商超调整致收入放缓，魔芋贡献核心收入增量，海外增长亮眼。Q2收入同增约13.5%环比放缓，分渠道看，25H1直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现营收0.63/23.03/5.74亿元，同比-42%/+30.09%/-0.97%，电商受策略调整影响收入略降、KA 延续战略性收缩为主要拖累，而经销渠道在量贩、定量流通等驱动下保持高增。分产品看，25H1辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收13.2/4.59/4.28/3.63/3.09亿元，同比+47.05%/-18.42%/+9.01%/+11.93%/+29.57%，其中辣卤魔芋7.91亿元，同比+155.1%，贡献核心收入增量。另外，25H1海外实现营收9634.92万元，环比+53.93%，贡献收入增量的20%。
精益费投叠加股权激励费用减少，毛销差明显改善，扣非表现亮眼。25Q2毛利率为30.97%，同比-1.98pcts，预计渠道结构调整影响延续，低毛利的量贩等渠道占比持续提升。销售/管理/研发/财务费用率为9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，同比-3.7/-1.12/-0.63/+0.26pcts，主要原因一是公司精益费用投放，二是股份支付费用减少（25H1销售/管理费用率分别同比-2.70/-0.96pcts，其中股份支付费率分别同比-0.84/-0.57pcts），毛销差同比+1.71pcts，改善明显。此外，Q2所得税率同比+8.89pcts 至17.98%，预计主要系子公司适用不同税率影响。综上，25Q2实现净利率13.79%，同比+0.79pcts；扣非归母净利率12.67%、同比+1.75pcts，扣非利润同增约32%表现亮眼。
景气品类为抓手，叠新品、拓渠道、探海外，高增仍可看长远。Q2起公司电商策略调整扰动收入、引发市场担忧，但相应地盈利实现亮眼提升，经营质量更优。同时，公司全渠道布局且魔芋、鹌鹑蛋等景气品类卡位，高增抓手仍足：一是单品叠加，大魔王上新三养火鸡面酱、香菜麻酱等口味，虎皮鱼腐等单品强化渠道复用；二是以品扩渠道，大魔王带动定量流通渠道高增，蛋皇鹌鹑蛋进驻盒马、麦德龙会员店等渠道持续上量；三是拓展海外，以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，进一步空间打开。盈利端，年内渠道结构调整、精益费投拉升毛销差，中长期高毛利产品占比提升、供应链强化、规模效应强化驱动，业绩高增可看长远。
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风险提示
新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。
团队介绍
首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
助理研究员：寸特彬
上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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