从被投资到反收购十年后同程旅行24.9亿元拿下万达酒管|万达_新浪财经

作者：李捷

编辑：张丽敏

制图：乔寒云

4月17日晚，同程旅行发布公告，宣布与万达酒店发展达成协议，将收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称“万达酒管”）100%的股权，交易对价约24.9亿元。

值得注意的是，据公开资料，这笔交易是中国酒店旅游行业近年来最大的并购案之一。

针对本次交易的细节和意图，中国经济时报·中时财经联系了同程旅行，对方表示，看好中国酒店市场的增长潜力，并称此次收购万达酒店管理公司的交易完成后，同程旅行的酒管业务将补齐高端酒店这块“拼图”。

万达酒店管理方面则对中国经济时报·中时财经表示，不方便公开回应。但有知情人士对此表示，按香港联交所相关规则，仍须经过上市公司股东大会审批同意后方可生效。交易带来的资金，如获批可用于向全体股东分红，将有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构，确保履行企业社会责任。

一边是OTA平台线下加速布局的渴求，另一边是出售资产断腕求生，这桩买卖背后有着何种战略考量？国内酒旅行业格局又将产生何种变化？

01 稳赚的买卖？

根据公开资料，万达酒管为万达酒店发展旗下的轻资产板块，业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等。公告显示，2024年营收为8.9亿港元。

按照同程旅行公告称，万达酒管当前估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍。对此，某OTA资深从业人士对中国经济时报·中时财经表示：“从财务上看，这笔认购属于正常区间，确实买得不贵。”

作为参考，综合公开资料和报道，酒旅行业内华住集团的市值大约相当于其2023年度经调EBITDA的10.5倍，亚朵集团的该倍数约为19.8倍。从数值上看，同程旅行收购万达酒管的估值倍数低于亚朵集团，略低于华住集团。

国内某券商从业人士对中国经济时报·中时财经分析指出，EBITDA是衡量企业盈利能力的重要指标，通常数值越高，对于企业来说盈利可能性也越大。但从这项指标看，这可能说明与亚朵集团和华住集团相比，市场对万达酒管的盈利质量、增长前景或影响力等方面的认可度稍低。

值得一提的是，中国经济时报·中时财经从接近万达人士处获悉，本次交易仅涉及酒店管理业务的转让，现有万达自持的酒店物业资产仍将由万达集团继续持有。

上述OTA资深从业人士认为，“很显然，不动产才是更加核心的资产”。他指出，需要注意的是，无论是华住还是亚朵，是以商务平价酒店为主，但万达酒管主要覆盖的还是四星或者五星级酒店水准。凭借单一财务指标并不能完全评估企业未来的盈利能力。

该人士还认为，同程旅行此举不排除是想要涉足酒店管理这块业务，但能否通过收购达成高端战略的目标也是未知。与国外的凯悦、万豪、洲际这些专业做酒旅管理的品牌相比，国内团队还是存在较大差距。

此前，同程旅行旗下艺龙酒店科技平台的主力品牌主要包含雅致酒店、艺龙酒店、美豪丽致酒店、美豪酒店等，主要以中高端、中端以及经济型品牌为主。

也有投资行业人士对中国经济时报·中时财经表示，受到万达集团整体的影响，万达的酒旅版块近些年是有些“走下坡路”，但其完善的高端酒店品牌组合和庞大的酒店网络，在行业内仍属有价值的资产。

02 十年“攻守道”之角色互换

这场交易并非偶然，双方的故事在10年前就已拉开序章。

2015年7月，一场盛大的战略投资仪式在北京国贸举行。当时的万达文化集团（即万达酒店管理母公司），出资35.8亿元人民币领投当时还未更名的同程旅游，共同投资方还有腾讯产业共赢基金、中信资本等多家机构，投资总额超过60亿元人民币，这是当时国内在线旅游企业获得的单笔最大投资。

彼时万达的文旅业务如火如荼，需要借助OTA平台打通线上渠道，而当时的同程旅游则靠着万达遍布全国的文旅产业，获得大量旅游目的地资源，迅速扩大交易量，提升行业地位和影响力，双方一拍即合。

公开资料，万达酒店及度假村始于2007年，隶属于万达文化集团，拥有酒店设计、酒店建设、酒店管理三大核心版块，是全球打通酒店开发及管理的全产业链公司。2017年，万达酒店发展以7.5亿元人民币自万达商业收购万达酒店管理（香港）有限公司的全部股权。业内人士指出在当年交易完成后，万达酒店发展明确了其作为万达文旅产业唯一上市平台的战略地位。

而早在2016年，万达文化集团与同程旅游就联合宣布，万达文化集团旗下的北京万达旅业投资有限公司整体并入同程旅游旗下的同程国际旅行社有限公司。合并后的新公司成为中国最大旅行社，充分实现线上线下融合发展。

同程旅游也在2020年4月正式更名为同程旅行，强化公司在旅行服务领域的定位同时，突出其一站式旅行服务平台的特点，推动公司业务在旅游出行市场的进一步拓展和深化。

与此同时，多年来万达在酒店领域全面布局，目前旗下拥有万达瑞华（奢华酒店）、万达文华（豪华酒店）、万达嘉华（高端全服务酒店）、万达锦华（高端精选酒店）、万达颐华（高端生活方式酒店）、万达安柏（高端定制酒店）、万达美华（中高端设计酒店）、万达悦华（中端酒店）、万达安悦（中高端酒店）九大品牌。

同程方便表示，收购完成后万达酒店品牌将保持独立发展。而上述接近万达人士也对中国经济时报·中时财经透露，近年来，万达通过出售万达广场资产、推进珠海商管重组等措施，显著改善资产负债结构。迄今为止，万达所有公开债均如期兑付，目前，公司仅剩余极少公开债务。万达也将与同程旅行持续深化合作，通过资源共享与优势互补，在文旅项目运营管理及市场拓展等领域开展协同，实现双方共赢发展。

至于，此次收购完成后，酒旅行业的格局是否会产生颠覆性的变化？

业内人士普遍认为，影响不大。万达的酒旅管理或许能帮助同程完成一些高端布局，但若想改变行业格局，目前还看不到必然性。

03 高端酒店还是门好生意吗？

亚洲旅宿大数据研究院调查显示，2024年期间，包括洲际、万豪、希尔顿、温德姆、雅高、凯悦在华酒店开业数量超过500家，这六大国际头部酒店集团在华开店总数突破4500家。

迈点研究院研究报告显示，2024年中国高端酒店市场上，国际品牌在酒店数量和品牌数量上占据一定优势，特别是在奢华五星档次领域。但国内品牌也在迅速发展，在标准五星档次市场与国际品牌的差距逐渐缩小，并且在新开业酒店等方面表现出较强的竞争力。

这一点，从酒旅行业的2024年财报中可窥见一二。通过梳理国内酒旅集团2024年的财报，中国经济时报·中时财经发现，各家企业都在通过各种方式加码布局高端酒店版块。

2024年，华住中国的中高端在营酒店和待开业的酒店数量同比均增长35%，这也为其 2025年及未来在中高端市场的布局奠定了基础；亚朵集团也在2024年持续布局中高端，亚朵4.0已开业16家，轻居3.0突破100家，2024年10月推出高端品牌“萨和酒店”；首旅如家在2024年新开中高端酒店412家，同比增长45.6%，中高端酒店收入占酒店总收入的60.47%。

在业内人士看来，多年来主攻中高端经济品牌为主的同程旅行另辟蹊径，也在通过这次收购布局高端酒店版图，同时，与酒店品牌达成深度合作，能够增强对供应链的掌控力，提升自身议价权。

公告显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。