【华鑫食饮&商社|行业周报】淡季白酒控货挺价，大众品需求持续磨底|白酒_新浪财经

（来源：华鑫研究）

▌ 一周新闻速递

行业新闻：1）安徽规上白酒企业营收375.8亿元。2）仁怀去年新增酱酒产能5000吨。3）遵义白酒今年产值目标突破1500亿元。

公司新闻：1）贵州茅台(1585.210, -3.79, -0.24%)：刘世仲拟任茅台集团副总经理。2）泸州老窖(132.300, -1.82, -1.36%)：老头曲停货。3）山西汾酒(217.210, -0.46, -0.21%)：多地老版汾酒青花20、老白汾10停货。

▌ 投资观点

白酒板块：本周出货与动销端处于平淡状态，需求变化不大，板块整体进入淡季，部分酒企实行停货措施，包括习酒窖藏1988、泸州老窖老头曲、特曲60版、酒鬼酒(48.050, -1.37, -2.77%)透明装等产品，利于缓解渠道库存，保证市场健康运作。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘(53.160, -0.74, -1.37%)、古井贡酒(173.090, -4.51, -2.54%)等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业(57.680, 0.71, 1.25%)等。

大众品板块：本周我们调研锅圈食汇、熊猫乳品(29.510, -1.81, -5.78%)、日辰股份(26.880, -0.52, -1.90%)、莲花控股(6.150, 0.03, 0.49%)、乐惠国际(22.190, -0.49, -2.16%)、爱普股份(8.720, -0.27, -3.00%)、宝立食品(12.890, -0.29, -2.20%)、巴比食品(18.140, 0.14, 0.78%)、祖名股份(16.460, -0.31, -1.85%)、李子园(12.090, -0.44, -3.51%)、香飘飘(14.010, -0.40, -2.78%)、海融科技(34.170, -0.78, -2.23%)、百润股份(26.410, -0.76, -2.80%)、均瑶健康(6.420, -0.24, -3.60%)。锅圈食汇方面，2025年加快开店进度，推动乡镇门店调改，同时进一步打磨新爆品套餐，助力收入达成双位数增长目标。熊猫乳品方面，公司在茶饮和咖啡客户方面发力，研究开发新品以提高订单量。日辰股份来看，围绕餐饮与品牌定制渠道客户渗透新品，大B端新客户持续开发。莲花控股方面，全力推进商超布局（头部商超+区域连锁），开发数字化系统管理终端业务开展。乐惠国际方面，公司坚持品牌高端定位，多数直营店转为加盟店以轻资产化，期待今年餐饮渠道开拓。爱普股份方面，工业巧克力客户开发仍需周期，烟草香精订单以自然释放为主，后续关注海外市场与并购机会。宝立食品方面，春节客户备货谨慎，2025年百胜体量预计稳定，麦当劳、塔斯汀等客户增长驱动强，空刻延续增势。巴比食品方面，预计门店模式保持小步迭代，武汉工厂投产后推进华中拓店进度。祖名股份方面，公司暂缓并购节奏，工厂产能释放叠加南京果果并表贡献主要增量，小配送线路持续加密，业务模式持续优化。李子园方面，公司在渠道架构与人员配置上进行较大力度改革，期待改革效果显现。香飘飘方面，公司果茶聚焦学校、礼品与零食渠道，期望增长，冲泡聚焦健康化升级。海融科技方面，奶油新产线预计2025年5-6月投产，目前与头部咖啡、茶饮客户建立合作对接，客户渗透率提升预计可承接产能释放。百润股份方面，公司威士忌品牌百利得开始铺货，已完成六成签约率，全年目标达成可期。均瑶健康方面，润盈持续做技术突破，依托泛缘供应链开拓会员制商超等定制产品，叠加每日博士并表贡献增量。目前大众品预期持续修复中，分具体子板块来看，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业(40.980, -0.35, -0.85%)、中炬高新(20.700, -0.32, -1.52%)、天味食品(13.900, 0.34, 2.51%)、安井食品(80.610, -1.24, -1.51%)、千味央厨(28.560, -1.30, -4.35%)等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子(60.850, 1.58, 2.67%)、劲仔食品(11.960, -0.03, -0.25%)、甘源食品(70.060, -1.51, -2.11%)、三只松鼠(26.980, -1.71, -5.96%)、西麦食品(16.050, -0.05, -0.31%)、有友食品(9.740, -0.11, -1.12%)等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料(237.800, 0.30, 0.13%)、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份(28.220, -0.19, -0.67%)、蒙牛乳业等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1. 安徽规上白酒企业营收375.8亿元。

2. 仁怀去年新增酱酒产能5000吨。

3.遵义白酒今年产值目标突破1500亿元。

4. 法国葡萄酒产能过剩4-5亿升。

5.2024年福建省啤酒出口超1亿升，出口规模全国第一。

6.金沙县年产1万吨酱酒项目开工。

7.2024年苏格兰威士忌出口量升价跌。

8.汾阳王×粤强布局超千家终端。

9.汾阳市：围绕白酒产业链持续谋划优质项目。

10.汾阳王青花汾深圳高端商超渠道年增速达25%。

1.2

公司新闻

1. 贵州茅台：回应提价消息；刘世仲拟任茅台集团副总经理。

2.泸州老窖：老头曲停货。

3.山西汾酒：多地老版汾酒青花20、老白汾10停货。

4.金种子：拟采购经营分析服务。

5.习酒：与华为座谈；习酒·窖藏1988（2020版）停货。

6.郎酒：注资3亿元成立新酒庄公司。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

行业评级及投资策略

白酒板块：本周出货与动销端处于平淡状态，需求变化不大，板块整体进入淡季，部分酒企实行停货措施，包括习酒窖藏1988、泸州老窖老头曲、特曲60版、酒鬼酒透明装等产品，利于缓解渠道库存，保证市场健康运作。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

大众品板块：本周我们调研锅圈食汇、熊猫乳品、日辰股份、莲花控股、乐惠国际、爱普股份、宝立食品、巴比食品、祖名股份、李子园、香飘飘、海融科技、百润股份、均瑶健康。锅圈食汇方面，2025年加快开店进度，推动乡镇门店调改，同时进一步打磨新爆品套餐，助力收入达成双位数增长目标。熊猫乳品方面，公司在茶饮和咖啡客户方面发力，研究开发新品以提高订单量。日辰股份来看，围绕餐饮与品牌定制渠道客户渗透新品，大B端新客户持续开发。莲花控股方面，全力推进商超布局（头部商超+区域连锁），开发数字化系统管理终端业务开展。乐惠国际方面，公司坚持品牌高端定位，多数直营店转为加盟店以轻资产化，期待今年餐饮渠道开拓。爱普股份方面，工业巧克力客户开发仍需周期，烟草香精订单以自然释放为主，后续关注海外市场与并购机会。宝立食品方面，春节客户备货谨慎，2025年百胜体量预计稳定，麦当劳、塔斯汀等客户增长驱动强，空刻延续增势。巴比食品方面，预计门店模式保持小步迭代，武汉工厂投产后推进华中拓店进度。祖名股份方面，公司暂缓并购节奏，工厂产能释放叠加南京果果并表贡献主要增量，小配送线路持续加密，业务模式持续优化。李子园方面，公司在渠道架构与人员配置上进行较大力度改革，期待改革效果显现。香飘飘方面，公司果茶聚焦学校、礼品与零食渠道，期望增长，冲泡聚焦健康化升级。海融科技方面，奶油新产线预计2025年5-6月投产，目前与头部咖啡、茶饮客户建立合作对接，客户渗透率提升预计可承接产能释放。百润股份方面，公司威士忌品牌百利得开始铺货，已完成六成签约率，全年目标达成可期。均瑶健康方面，润盈持续做技术突破，依托泛缘供应链开拓会员制商超等定制产品，叠加每日博士并表贡献增量。目前大众品预期持续修复中，分具体子板块来看，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

重点推荐个股

（1）疫情波动风险

（2）宏观经济波动风险

（3）推荐公司业绩不及预期的风险

（4）行业竞争风险

（5）食品安全风险

（6）行业政策变动风险

（7）消费税或生产风险

（8）原材料价格波动风险

证券研究报告：《淡季白酒控货挺价，大众品需求持续磨底—食品饮料行业周报》

对外发布时间：2025年2月23日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山 SAC编号：S1050521110005

本报告联系人：

肖燕南 SAC编号：S1050123060024

张倩 SAC编号：S1050124070037

食饮&商社组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券(10.450, 0.01, 0.10%)、新时代证券、国海证券(4.100, -0.02, -0.49%)，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富(23.000, 0.02, 0.09%)百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟(14.820, -0.29, -1.92%)新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。