央行连续6个月缩量续作MLF 资金面紧平衡助力稳汇率和长债利率

央行连续6个月缩量续作MLF 资金面紧平衡助力稳汇率和长债利率
2025年01月24日 17:05 21世纪经济报道

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

2025年1月24日,央行发布公开市场业务公告称,为保持银行体系流动性充裕,人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作,期限1年,最高投标利率2.20%,最低投标利率1.80%,中标利率2.00%。当月共有9950亿元MLF到期,实现了7950亿元的中长期流动性净回笼。操作落地后,MLF余额为42940亿元。

值得注意的是,这已经是央行连续6个月缩量续作MLF。2024年8月12月,人民银行依次开展3000、9000、7000、3000和3000亿元中期借贷便利(MLF)操作,8至12月各有4010、5910、7890、14500和14500亿元MLF到期,实现了1010、2910、890、5500和11500亿元的中长期流动性净回笼。此外,MLF中标利率自2024年9月下降30个基点至2.0%之后,也已连续4个月保持不变。

MLF继续缩量续作符合市场预期。2024年7月22日,央行宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标,进一步明示政策利率,市场利率与7天期逆回购操作利率挂钩联动增强,MLF利率的政策利率色彩明显淡化。自8月起,央行还将每月MLF续作时间调整至当月LPR报价发布后,LPR与MLF进一步脱钩。

“未来伴随基础货币的投放方式发生变化,MLF的存量会逐步下降,其作为中期政策利率的色彩也将淡化,央行将聚焦于管好短端利率(如7天逆回购利率),进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。”中国民生银行(4.170, -0.05, -1.18%)首席经济学家温彬曾告诉记者。

MLF持续缩量续作的另一大背景是,去年以来,央行工具箱得到了进一步扩充,在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具。例如,10、11、12月央行MLF操作分别净回笼890亿元、5500和11500亿元,但通过国债买卖、买断式逆回购操作均实现了全月中长期资金的净投放,且期限品种更为灵活。分析人士指出,如果操作方式得当,国债买卖和买断式逆回购这两个工具不仅能够减轻MLF的滚量续作压力,还能降低对降准工具的依赖。

1月买断式逆回购料更多加力

 中信证券(27.990, 0.45, 1.63%)首席经济学家明明告诉记者,2025年1月或因税期和春节假期临近,缴税与取现压力重叠,而央行公开市场操作力度相对稳健,且暂停国债买入,资金面持续偏紧。考虑到2025年“适度宽松”的政策基调,以及央行公开市场操作公告中“保持银行体系流动性充裕”的要求,MLF延续缩量的环境下预计1月买断式逆回购将会更多加力,以对冲中长期流动性缺口。

1月24日,资金面延续偏紧趋势。上海银行(9.420, 0.09, 0.96%)间同业拆放利率(Shibor)隔夜报1.7700%,较前一交易日上涨0.6个基点;7天Shibor报2.0780%,上涨8.30个基点;14天Shibor报2.7500%,上涨12.30个基点。从回购利率表现看,截至当日12时,银行间7天质押回购加权平均利率(DR007)报2.0598%,明显高于政策利率水平。事实上,DR007自1月13日以来持续处于2%以上水平。 

国盛证券首席宏观固收分析师杨业伟告诉记者,央行对资金面有足够的调控能力,近期资金面偏紧可能是为了避免长债利率过快下行。华泰固收则认为,资金面很大程度上体现着央行意愿,央行维持资金面偏紧可能是出于稳汇率和长债利率的双重考量。

一方面,人民币汇率突破关键点位之后,央行采取了发央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施,表明央行保汇率决心依然较强,反过来制约短端资金面;另一方面,前期长债利率较快下行客观上积累了一定风险,尤其是中小银行,央行再提“关注长债利率”,且暂停国债购买,态度也颇为坚决。还有债市人士反馈,资金面紧平衡背景下,所在机构迅速选择了降杠杆。 

申万宏源(5.170, 0.05, 0.98%)研究预计,考虑到政府债供给尚未放量,汇率压力也尚未缓解,春节前短端资金面或将阶段性维持紧平衡。但在支持性的货币政策立场之下,1 月央行或将继续通过买断式逆回购等形式开展中长期流动性净投放。此外,货币政策框架转型后,央行买断式逆回购操作统一于月末公布。 

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者,尽管近期央行暂停二级市场国债买入,但仍会通过开展买断式逆回购等政策工具投放流动性,保持中期市场流动性处于充裕状态,并以此支持年初银行加大信贷投放力度,继续支持政府债券发行,稳定市场预期因此,王青判断,1月央行还将开展较大规模的买断式逆回购,且综合当前市场流动性安排、债市调控及宏观经济运行态势判断,春节前降准的可能性已经不大。

王青还称,1月以来政策利率保持不变,加之近期央行通过暂停国债买入等方式,加大债市调控力度,债市收益率普遍有所上行,2025年1月MLF操作利率保持不变符合市场普遍预期,也在一定程度上显示央行控制主要市场利率大幅波动的政策意图。综合当前经济金融运行态势,短期内政策利率下调的概率不大,MLF操作利率也将保持稳定。

汇率、长债利率出现企稳迹象

1月24日,在岸、离岸人民币对美元汇率盘中走高逾300点,双双升破7.26关口。截至发稿,在岸人民币对美元汇率一度升破7.24关口,最高报7.2370;更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率短线走高超500点,最高触及7.2389。

长债利率也有企稳态势,截至发稿,10年期国债活跃券收益率回升至1.63%上方,报1.6350%,30年期国债活跃券收益率徘徊在1.86%附近,报1.8675%。

消息面上,据央视财经1月24日早间消息,1月23日,特朗普称已和中国国家领导人沟通,特朗普认为中美关系非常良好。另据环球网1月24日下午消息,据报道,美国总统特朗普在当地时间23日晚播出的福克斯新闻采访中称,他“宁愿不对中国征收关税”,但称关税是对中国的“巨大力量”。

还有权威人士告诉记者,随着逆周期宏观政策发力,可以期待未来一段时期宏观经济数据进一步改善。汇率根本上取决于经济基本面,我国持续向好的经济基本面将继续对人民币汇率保持稳定提供支撑。时任央行货币政策司司长邹澜1月14日在国新办新闻发布会上表示,经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中。

至于市场密切关注的降准降息落地节奏,央行已多次提出将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,择机降准降息”。民生证券首席经济学家陶川认为,后续落地节奏将兼顾银行息差、人民币汇率、债券发行等因素。首先,新一轮降息降准需待商业银行资产负债端利率匹配,息差趋稳;其次,降准降息落地仍有赖于人民币汇率的调整迎来“窗口期”;再次,开年财政发力更为关键,货币宽松需要与之配合;最后,稳定预期也是降息降准落地时点的考量因素。

 明明还告诉记者,MLF在价格层面中标利率不变,而投标区间下调,或为后续降息做准备。根据央行此前披露,MLF采取固定数量、利率招标模式,央行确定投放数量,操作利率由一级交易商投标决定。本次操作中标利率延续为2%,但最高和最低投标利率分别为2.2%和1.8%,相较于10月以来的区间下调了10bps。 

明明解释,当前MLF余额仍超4万亿元,而同期限的同业存单利率中枢在1.7%附近,两者仍有30bps的利差,这意味着压降商业银行负债端成本仍需要MLF利率的进一步下行。他还特别指出,在稳汇率、稳利率等目标的权衡下,1月MLF与逆回购利率均未降息,但本次央行MLF操作投标利率区间下调,或是为后续MLF降息做准备。

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