转自:21世纪经济报道
在美国当选总统特朗普赢得大选结果出炉后,美股、比特币大涨,黄金走弱。而如今,“特朗普交易”迎来新变化,美股、比特币掉头向下,黄金走高。与此同时,美元和美债收益率走高的趋势仍在继续。
美股的转向尤为突出,在标普500指数连续两年走出20%以上的涨幅后,今年开局不利。三大指数年内全部下跌,截至1月10日收盘,道指年内跌1.42%,标普500指数跌0.93%,纳指跌0.77%。
作为特朗普交易的典型代表,美债抛售则进一步加剧,收益率飙升。有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率升至4.8%左右,创下2023年11月1日以来的最高水平;30年期美债收益率突破5%大关。
特朗普的政策并没有大的变化,为何“特朗普交易”风格悄然部分转变?特朗普走马上任在即,接下来市场又将走向何方?
市场风格悄然转变
特朗普当选初期,美元和美债收益率走高,但美股却依旧上涨。但近期美股却掉头向下,三大指数已经抹去了年内全部涨幅。
在平安证券首席经济学家钟正生看来,2024年11月初以来,随着特朗普在大选中高票获胜、掌控两院,并快速组建“忠诚”内阁,市场预期特朗普2.0政策力度更强、更容易落地。所以在11月大部分时间里,“特朗普交易”持续演绎,主要表现为美股积极,美债利率和美元指数上行,比特币走强,黄金和原油震荡走平等。但去年12月以来,“特朗普交易”出现局部降温,主要表现在美股风格切换和比特币转跌。
美股方面,钟正生表示,大盘波动加剧,风格切换至成长和大盘股占优,此前相对强势的金融、工业、能源、房地产等行业指数转跌,但可选消费、信息技术和通讯服务仍在上涨。
具体来看,2024年11月,道琼斯指数累涨7.5%,高于纳斯达克指数6.2%的涨幅;罗素2000指数更是大幅上涨10.8%,强于标普500指数5.7%的涨幅。去年12月,道指下跌5.3%,而纳指仍上涨0.5%;罗素2000指数下跌8.4%,跌幅明显深于标普500指数的2.5%。标普500指数中的11个行业中,去年11月相对强势的行业是可选消费、金融、工业和能源等,而在去年12月,除可选消费外,其余周期类行业均出现明显回调。
方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者分析称,本次美股没有像2016—2017年那样的上涨,今年的环境更加复杂。2016—2017年是全球复苏的年份,今年分歧更大。如今,美股的估值也处于高位。此外,现在部分科技股龙头的业绩增速有放缓迹象,同时叠加美国经济数据持续超预期,美债收益率持续上行压制了风险偏好。
如果国债收益率保持在高位,上市公司将不得不面临高企的借贷成本,美股投资者也会承压。在2022年长期美债收益率飙升的背景下,标普500指数全年下跌19%。那也是过去6年中,美股基准指数唯一没有录得两位数百分比上涨的一年。
自美联储2024年9月中旬开始降息以来,10年期美债收益率已累计攀升了逾100个基点。美债收益率这一惊人的涨幅在历史上并不多见,德意志银行数据显示,自1966年以来的14个美联储宽松周期中,本轮周期迄今为止是10年期美债表现第二差的周期。
整体而言,张弛预计今年标普500指数全年会有5%—10%的涨幅,波动率会更大,持股体验相对而言会不佳,现在这个阶段可以主要关注一些防御性板块,尤其是医疗板块,现在的性价比已经非常合适,科技股整体估值还是偏高,需要等待回调机会,催化剂非常有可能是特朗普上任推出关税后的一段时间,今年2—3月对股市的利空会明显一些。
“特朗普交易”下,一度大跌的黄金近期有所反弹,但接下来仍面临一些阻力。钟正生认为,尽管特朗普的政策可能增加全球经济政治不确定性,继而增添黄金的避险价值,但持续走强的美债利率(尤其实际利率)和美元汇率,对金价产生直接压制。
在张弛看来,黄金现在的驱动力(6.940, -0.03, -0.43%)主要是美国、中国的长期国债的收益率,另一方面就是避险情绪。今年黄金预计会有高个位数的增幅,但不如2024年强势,投资者要做好心理准备。
比特币方面,钟正生分析称,“特朗普交易”的加持延续较久,转折出现在美联储12月议息会议后。比特币的走向一度成为“特朗普交易”的晴雨表,因特朗普在竞选期间承诺将美国打造成“全球加密货币之都”,并支持建立“比特币战略储备”。
去年12月4日,特朗普宣布提名保罗·阿特金斯(Paul Atkins)为美国证券交易委员会(SEC)主席,其主张放松对加密货币的监管,以支持美国加密货币行业的发展,这一提名也令市场对加密货币的追捧达到高潮。去年12月18日,鲍威尔表示,美联储不寻求改变现有法律以允许持有比特币。比特币当日应声下跌,目前仍在10万美元关口下方。
“特朗普交易”何去何从?
近期美股、比特币等资产大跌,“特朗普交易”出现部分“熄火”现象。
钟正生表示,投资者仍在评估特朗普新政可能产生的影响。“特朗普交易”局部降温,反映出投资者关注力由政策的“再通胀”效应,转向“货币紧缩”甚至“滞胀”风险。究其原因,美联储2024年12月议息会议释放的鹰派信号是导火索。而深层次原因是,特朗普新政本身存在矛盾之处——尽管其减税、放松监管等政策有利于经济增长,但关税、驱逐移民等政策可能从供给端加剧通胀,导致美联储维持较高的利率水平。持续的高通胀与高利率环境可能抵消经济上行的力量,最终将美国经济引向滞胀。
具体来看,钟正生认为三大因素共同驱动了交易风格的转变:一是,美联储12月议息会议的重要转折;二是,美联储表现出较强的独立性,包括在加密货币问题上;三是,“贝森特交易”偃旗息鼓,美国财政风险阶段性暴露。在上述背景下,10年期美债利率主要由期限溢价推升,加剧美股大盘压力、触发风格切换。
经济数据则进一步加剧了交易风格转变。1月10日,美国劳工统计局发布的数据显示,去年12月非农就业人数为25.6万人,为9个月最大增幅,远超预期的16万人;失业率意外降至4.1%,低于预期的4.2%;平均每小时工资环比增加0.3%,符合预期。
备受关注的通胀报告将于本周三公布,由于就业市场极具韧性且经济表现持续稳健,市场预测去年12月美国CPI年率会小幅反弹至2.8%,核心CPI则维持在3.3%,明显高于美联储2%的通胀目标。
目前市场预计美联储今年可能只降息一次,不降息乃至加息的风险也在升温。美国银行经济学家Aditya Bhave认为,在就业报告非常强劲之后,美联储降息周期已经结束,如果核心PCE物价指数年率增长超过3%,且通胀预期上升,讨论应该转向加息。对比来看,在非农报告公布前,美国银行预计今年会有两次25个基点的降息。
无论是更加鹰派和独立的联储,还是更加不可持续的财政前景,都制造了中长期美债利率的上行动力。钟正生提醒,美股投资者可能更加关注企业盈利能否消化偏高的市场利率,期限溢价助推的美债利率未必能够被经济增长和企业盈利所消化,所以引发了多数行业股价的下跌,首当其冲是周期股和中小盘股。另一方面,本轮美股科技股行情更多由中观层面的AI发展所驱动,且与10年期美债利率多呈现正相关,一定程度上发挥了规避美债利率走高风险的“避险属性”。所以,现阶段美股科技股龙头表现出更强韧性。
特朗普上任在即,接下来“特朗普交易”又会如何演绎?钟正生认为,特朗普上任后可能掀起新一轮“特朗普交易”,而具体的交易风格取决于政策力度及“预期差”。特朗普在竞选前后的公开政策表态是市场政策预期的坐标。如果移民、关税等政策超预期,可能指向“滞胀交易”:股债承压,美元强势;若这些政策不及预期,或者“去监管”和减少政府支出等政策力度较强,则有望出现“去通胀交易”:股债齐涨,美元走弱。
在张弛看来,特朗普交易的第一阶段已经接近尾声了,第二波可能不会有第一波那么强,“特朗普交易”受益资产主要集中在马斯克概念股和比特币上,如果这两类资产要进一步上涨,需要有更超预期的政策出现,难度较大。
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