信达晨会(2025/01/10)城投债/金工/传媒互联网及海外2025年度策略报告

信达晨会(2025/01/10)城投债/金工/传媒互联网及海外2025年度策略报告
2025年01月10日 07:32 市场投研资讯

(来源:信达证券(15.300, 0.26, 1.73%)研究)

【固收】城投债2025年度策略报告:围绕平台退名单时点的博弈思路(李一爽)

【金工】2025年度策略报告之三:Smart Beta可以有哪些创新,兼谈如何让组合更“聪明”——“破局”之策略篇(于明明)

【传媒】2025年度策略报告:AI应用、悦己消费、全球化有望引领板块底部反转(刘旺)

【银行】理财月度跟踪报告:12月开放式产品达基率提升(张晓辉)

【化工】轮胎行业专题报告:12月原材料价格指数环比下滑,赛轮拟扩建柬埔寨全钢胎产能(张燕生)

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财经新闻

国家统计局:2024年12月CPI同比上涨0.1% PPI同比下降2.3%

国家统计局数据显示,2024年12月份,全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中,城市上涨0.1%,农村持平;食品价格下降0.5%,非食品价格上涨0.2%;消费品价格下降0.2%,服务价格上涨0.5%。2024年12月份,全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%,降幅比上月均收窄0.2个百分点;环比均下降0.1%。2024年全年,工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%,降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。

央行将在港发行600亿元人民币央行票据

中国人民银行1月9日发布消息称,2025年1月15日(周三)央行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台,招标发行2025年第一期中央银行票据。第一期中央银行票据期限6个月(182天),为固定利率附息债券,到期还本付息,发行量为人民币600亿元,起息日为2025年1月17日,到期日为2025年7月18日,到期日遇节假日顺延。

国家发改委:一个“没有变”五个“更加注重”

1月9日,国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在《人民日报》发表署名文章《深入学习贯彻中央经济工作会议精神凝心聚力推动经济持续回升向好》。文章强调了一个“没有变”,即我国发展长期向好的基本面没有改变;要求准确把握做好发展改革工作的原则要求,做到五个“更加注重”:一是更加注重推动经济持续向上向好;二是更加注重依靠改革创新培育壮大发展新动能;三是更加注重做强国内大循环;四是更加注重在发展中保障和改善民生;五是更加注重统筹高质量发展和高水平安全。

国家发改委:全方位扩大国内需求 实施提振消费专项行动

1月9日,国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在《人民日报》发表署名文章《深入学习贯彻中央经济工作会议精神凝心聚力推动经济持续回升向好》。文章指出,全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动,从增收减负、丰富供给、减少限制、优化环境等方面入手,将促消费和惠民生紧密结合,推动消费扩量提质增效。

国家发改委:深挖和培育银发经济消费潜力

国家发展改革委社会发展司司长刘明1月9日在国新办新闻发布会上介绍,银发经济前景广阔。从需求变化看,老年人群体规模不断上升释放大量老年产品和服务需求。从消费趋势看,老年人与年轻人消费边界不断融合,消费观念、消费结构愈发重合,成为消费多元化发展的关键群体。从产业发展看,银发经济促使各产业为老年人创新、创造更多的服务产品,涉及老年人生活的方方面面,为老年人服务注入了新的动力。下一步,国家发展改革委认真贯彻落实党中央、国务院的部署,深挖和培育银发经济消费潜力,从做好服务上做文章,推动银发经济提质扩容。

民航局:2025年民航预计完成旅客运输7.8亿人次

1月9日,民航局召开2025年全国民航工作会议。会议总结2024年民航工作,分析行业面临形势,部署2025年民航重点任务。会议提出,今年民航将推动运输生产稳健平衡增长,坚持供需两侧协同发力、动态平衡,预计完成运输总周转量1610亿吨公里、旅客运输量7.8亿人次、货邮运输量950万吨,行业盈利水平进一步提升。

国家邮政局:预计今年寄递业务量完成2080亿件

2025年全国邮政工作会议1月8日在北京召开。会议明确了2025年工作思路及重点任务,预计2025年行业仍将继续保持稳步上升态势,全年邮政行业寄递业务量完成2080亿件,业务收入完成1.8万亿元,增速分别达7%、6%左右;快递业务量、业务收入分别完成1900亿件、1.5万亿元,增速8%左右。

中指研究院:去年9月以来房企债券融资规模单月同比连续为正

中指研究院1月9日发布的最新报告显示,2024年,房地产行业共实现债券融资5653.1亿元,同比下降18.4%。从单月来看,2024年9月以来,在上年低基数影响下,债券融资总额单月同比连续回正,房企融资有所回暖。从融资结构来看,信用债是融资主力,ABS发行占比提升。

低空经济产业指数发布会成功举办

1月8日,“低空经济产业指数”发布会在北京成功举办。此次发布会旨在通过创新的指数产品,为资本市场提供更精准的投资工具和业绩基准,助力投资者把握低空经济产业的动态与投资机会。低空经济产业指数(993266.SSI)的发布,是积极响应国家发展战略,推动低空经济产业创新发展的重要举措。

北京:到2027年突破脑机接口电极、芯片、编解码算法等关键核心技术

北京市科学技术委员会、中关村(4.700, -0.14, -2.89%)科技园区管理委员会和北京市经济和信息化局联合印发《加快北京市脑机接口创新发展行动方案(2025—2030年)》,其中提出,到2027年,产出一批重大原创性成果,突破脑机接口电极、芯片、编解码算法等关键核心技术,推动小型化高通量植入式传感器、高通道采集刺激一体化植入式芯片、植入式微型电池等产品性能达到国际领先水平,打造世界领先的智能脑机系统,并在临床上得到初步应用。

固收:李一爽

首席分析师

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城投债2025年度策略报告:围绕平台退名单时点的博弈思路

2024年债券市场整体呈现出了牛市行情,在化债政策推进以及城投债供给受限的影响下,资产荒行情演绎,城投债整体表现强势。而城投债市场表现可以分成两个阶段。第一阶段是24年初至8月5日,各期限各评级城投债收益率和利差均出现了明显下行。但在2024年8月后,在央行干预、信用债流动性减弱等因素影响下,利差单边回落的状态出现了一定的波折,但收益率下行的趋势仍未逆转。而在城投债的牛市行情下,一级发行的期限也出现了明显的拉长。

市场波动过程中弱资质以及非标债务风险相对较大的区域平台利差调整幅度也相对较大。在一揽子化债政策推出之后,投资者对收益的挖掘从重点省份的主平台向非重点省份的弱平台不断扩展,至2024年8月各平台利差已明显趋同。但在8月市场波动加大的重点下,弱资质以及非标债务风险相对较大的区域平台利差调整幅度仍然相对较大。

2024年城投债基本面仍未明显改善,地方财政收入以及土地出让收入仍承压,平台非标商票等逾期仍在持续,但区域并未明显蔓延。而化债政策的深入推进仍是影响城投债定价最核心的因素。2024年上半年重要会议对化债表态积极,金融机构支持平台债务风险化解、SPV、“统借统还”等政策逐步落地,且化债方案期限延长至27年6月份,支持区域由重点省份向非重点省份全面铺开。各省合计发行8000多亿用于偿还存量债务的“特殊新增专项债”,且4000亿特殊再融资债的发行也缓解了地方存量债务的偿付压力。在2024年9月的政策转向后,化债也是财政相关增量政策的重点,11月人大常委会新增6万亿置换债以及4万亿新增专项债作为化债资源,叠加2万亿棚改相关贷款仍按原合同偿还,地方政府的隐债化解压力大大缓解,而10万亿化债资源额度分配或向隐债存量规模较大的省份倾斜。但在隐债压力缓解后,平台经营性债务规模仍较大,短期内向市场化经营主体的转型也存在难度,且在严控平台新增融资的背景下,平台或难以像以前一样通过大规模新增融资还本付息,其经营性债务的化解仍需政策进一步推进。

城投债发行政策仍偏紧,新增融资集中在高等级交建、国资类平台上,25年城投债供给仍或受限。化债政策推进的同时,监管仍在严控平台债务规模和增速,城投债券发行政策也相应收紧。一方面涉隐债券不允许借新还旧,只能净偿还,另一方面名单内平台以及在财务测试之后仍归类为城建类的主体也只能借新还旧,这使得近一年来城投债处于净偿还的状态。城投债政策收紧之下,城投债净融资数据同比明显恶化。22年12月至23年11月,各省城投债净融资13183亿元。而23年12月至24年11月,各省城投债转为净偿还553亿元。23年12月以来,共有353家城投发债可以实现新增融资,从结构上更多向经济大省、高层级国资和部分重点区域的交通基建平台集中。各地政府也试图通过新设“产投类平台”实现债券新增融资,但是新设平台需要一定时间,监管对此类平台的债券融资约束也仍较严格。25年部分区域新设平台的流程或接近尾声,新增发债主体或有所增加,而在化债背景下其净融资放量的可能性也不大,25年城投债净融资仍或难以大幅改善。

2025年平台退名单或将加速,但对城投债券市场的影响可能相对有限。24年9月26日,绍兴市四家平台集中发布退出融资平台的公告,退平台进程或已正式开启。但截至24年末公告退名单的主体数量仍相对有限,这一方面可能是平台退名单后的融资环境存在不确定性,平台仍在权衡退名单的利弊;另一方面,平台退名单需要实现隐债清零,而化债政策近期才加速推进,因此后续退名单的进程可能也会加速。目前来看,非重点省份、债务风险相对较低、业务偏市场化、项目储备较多的平台退名单的积极性可能更强。但在平台退名单后,除了隐债清零外,其业务和资产多数还尚未发生显著变化,且从23年10月实行名单制以来,债券市场对名单内外平台的定价并未出现分化。因此整体来看,我们认为平台退名单短期内对城投债券新增融资和基本面影响相对有限。

围绕平台退名单时点的三个收益挖掘思路。27年6月后名单内的平台要实现“清零”,但多数平台在此时点可能还难以真正转型为可以现金流自平衡的市场化经营主体,经营性债务仍然面临较大的还本付息压力,如果化债政策没有进一步的支持,也不排除出现信用风险事件倒逼政策调整的可能,而这也可能意味着2027年6月之后到期的城投债,利差阶段性分化的情况也会时常出现。但在此之前地方政府对城投债券保刚兑的意愿可能仍然会相对强烈,对于负债端相对稳定的投资者仍可进一步下沉挖掘收益。我们建议首先可以重点关注山东、陕西以及云贵等区域城投非标债务风险化解进展,对非标债务风险得到有效控制甚至边际收敛的区域可以适当下沉挖掘收益;其二,对于津城建和航空港等层级高、债券体量相对较大且流动性相对较好,但估值波动相对较大的主体,待信用利差调整至合适的位置以及对未来债券利率下行保持乐观的情境下可以适当挖掘投资机会;其三,我们认为可以在国务院批准试点的12个新增专项债“自审自发”的区域,尤其是山东、四川、安徽和湖南等仍有超额利差的区域挖掘收益。

2025年城投债投资策略:中短久期信用资质下沉+高等级拉久期。展望2025,地方财政虽仍或紧平衡,平台新增融资可能也面临限制,但用于化债的地方债券大规模发行以及金融机构支持平台债务化解政策推进之下,城投债打破刚兑的风险仍较低。尽管平台退名单的进程或在2025年加速,但我们认为退名单对于平台债券短期的估值影响或有限。而在债券市场整体的牛市环境大概率延续、城投债供给仍或稀缺、且静态收益率持续走低的环境下,我们仍然建议对于2027年6月底之前到期城投债可以上文的三种思路来挖掘收益。而在近期利率快速回落的环境下,信用债的表现相对滞后,中高等级3-5Y期城投债利差回升到了30%左右相对适中的分位数,后续仍有补涨空间,我们也建议通过中高等级城投拉久期至3-5Y的策略来增厚收益。

风险因素:地方政府财政压力超预期增加、化债政策出现超预期变化、城投发生超预期信用风险事件。

金工:于明明

首席分析师

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2025年度策略报告之三:Smart Beta可以有哪些创新,兼谈如何让组合更“聪明”——“破局”之策略篇

Smart Beta结合了传统的指数基金和主动管理的特点。美国市场Smart Beta发展已有30年以上历史,根据晨星数据统计,美国Smart Beta产品规模已经从1999年末的213.43亿美元增长至2024年12月的25003.88亿美元,规模年化复合增速为20.99%,产品数量从1999年末的5只增长到2024年12月的650只。美国Smart Beta风格规模上以成长、价值、红利为主。截至2024年三季报,A股Smart Beta产品规模共有1526.68亿人民币,共144只产品。其中,红利类产品规模为1195.77亿人民币,占比78%,其次是价值类产品,规模126.62亿人民币,占比8%。在产品数量端,目前A股市场红利类与多因子类产品数量较多。借鉴美国Smart Beta产品发展经验,可以看出,A股当前Smart Beta以红利为主,可考虑布局国外较为主流、而A股相对蓝海的成长、价值赛道。

宽基指数中的成长与价值风格分化明显,成长价值等权相对宽基收益更稳健。宽基指数中的成长与价值风格分化明显,在2014年6月30日至2024年11月29日的区间内,300价值与300成长的日超额相关性为-0.46。等权配置300/500/800价值与成长指数,每个季度再平衡,得到的成长价值等权组合的收益介于成长与价值指数之间,优于单纯配置宽基指数,但风险端更类似于偏稳健的价值指数,整体的收益波动比更高。

成长与价值的被动指数基金长期优于对应风格的主动权益基金。成长风格中,在2016年初至2024年11月29日的区间内,300成长与800成长的全区间收益优于主动偏股成长基金,近三年500成长指数与800成长指数的收益皆优于主动偏股成长基金。价值风格中,被动指数基金在收益和回撤维度,同样相较于主动偏股价值基金更有优势,300与800的价值指数基金仅在2019年至2021年跑输主动价值基金,其他年份相较于主动价值基金都有较稳定的正超额。

Smart Beta的蓝海之单因子新秀——中证自由现金流指数。中证指数公司于2024年11月与12月先后发布了自由现金流系列指数,反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。中证现金流指数相较于中证红利,低配银行业,超配家电、有色金属、食品饮料与石油石化等行业,风格维度总市值更大流动性更强,更具成长性,杠杆风格呈负向偏离而中证红利呈正向偏离。中证现金流全收益指数从基日以来至2024年11月29日,跑赢中证红利全收益、万得全A与万得偏股混指数,且超额收益较为稳定与可观。中证现金流指数年化收益为20.26%,高于中证红利13.34%的年化收益与万得全A7.7%的年化收益,11年中仅3年跑输中证红利,其余年份均有正超额。在收益相关性上,中证现金流与中证红利相关性较高,而与偏股混基金指数的日超额收益呈负相关。可能是未来较好的增强收益且能降低组合波动的较好投资标的。

Smart Beta的蓝海之存量多因子产品——创成长与创价值。创成长与创价值是目前规模最大的多因子Smart Beta,其中创成长全称创业板动量成长指数(4543.973, -82.68, -1.79%),从成长、动量两个维度对上市公司进行综合评价选股,创价值全称创业板低波价值指数(4729.380, -73.52, -1.53%),从盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五个维度对上市公司进行综合评价选股。在成长与价值风格上,都是创业板多因子指数更佳,其中创动量成长年化收益14.82%,高于单因子成长的11.72%与创业板指的11.23%,且最大回撤也显著小于单因子成长、创业板指。在价值风格上,创低波价值年化收益为15.54%,高于单因子价值的14.95%与创业板指的11.23%,且同样有着更低的波动与回撤。

Smart Beta的蓝海之潜在多因子策略——盈利+估值。本文以估值与盈利两个因子为例,尝试构造一个逻辑清晰且调仓频率较低的SmartBeta策略。PB-ROE的多因子SmartBeta策略在2014年至2024年11月29日的区间内,年化收益为19.01%,最大回撤为34.95%,在收益与回撤端均优于中证红利、万得全A与偏股混指数基金,相对中证红利的年化超额收益为4.9%。基于Brinson模型分析,策略主要收益来源于行业选股。基于Barra模型分析,组合历史上相对于中证全指在盈利质量因子与BP因子上有稳定正暴露,而在BETA、流动性与成长因子上呈较稳定的负暴露。在收益上,其主要超额来源于盈利质量因子与流动性因子,年化收益分别为5.34%与4.66%,在BP因子上也有一定的正收益,年化收益为1%。

风险因素:结论基于历史数据,在市场环境转变时模型存在失效的风险。

传媒互联网及海外:刘旺

首席分析师

S1500524120005

2025年度策略报告:AI应用、悦己消费、全球化有望引领板块底部反转

24年,A股传媒板块的季度涨幅为-2.05%/-19.80%/+23.94%/+7.31%,年初至今整体上涨4.49%,下半年开始表现亮眼。A股从等待的漫长困境中复苏,到9月底开始市场对AI应用的逻辑演绎、文化强国的未来期望、收并购的乐观预期下底部反转,我们对25年的A股传媒板块投资是乐观的。本报告重点梳理A股传媒的AI应用、悦己消费(谷子、卡牌、IP衍生品等)、出海带来传媒行业内游戏、影视、出版等板块的发展趋势。

AI仍然是科技领域的最强叙事,重心从以算力为中心的基础设施建设,向AI应用的投资阶段演绎。美股软件股为首的AI应用在24年下半年的上涨或只是前奏,有望更受重视。24年下半年美股AI应用的股性远超Semi/算力,其中AppLovin、Reddit、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM等年内都录得不错的涨幅,AI软件的逻辑主要是被AI驱动的业绩提升得到了初步的验证。AI对营销、电商、教育、影视、游戏等行业的改造已经开始从降本增效到引领创新,从美股映射到A股,AIAgent、AI营销、AI电商、AI音频、AI视频等AI应用,以及AI手机、AI耳机、AI眼镜等软硬件结合的趋势,有望为25年带来较大的投资机会:1)从产业发展逻辑来说,基础大模型及AI应用都在加速迭代,算力的进步最终是加速AI应用的落地趋势,应用的涌现反过来为推理算力带来大量新增需求从而促进算力的创新;2)未来随着推理成本大幅降低(B卡甚至R卡的部署、推理优化、模型优化)以及下一代基础大模型的能力的加强,各种形式的AI应用涌现已经初具条件;3)AI应用的商业模式已得到用户的初步认可,无论是toB还是toC的AI应用,收费用户的单token收入大于单token成本,付费率也在逐步提升,免费作为推广的手段,全球大模型公司与AI应用的关系逐渐明朗,商业模式上的正循环是AI应用繁荣的前提。

卡牌、谷子、IP衍生品消费作为近年来高速增长的赛道,代表悦己消费的崛起。尽管面临人口老龄化、经济下行周期等宏观逆风的影响,卡牌等潮品增长持续上行,不仅具备“抗跌”属性,也代表着悦己消费成为新世代的主要需求。例如,卡游为集换式卡牌运营发行龙头,经营财务数据表现较为强劲,引领卡牌市场发展。卡牌市场快速增长背后原因:1)社交价值、收藏价值;2)新IP扩展新用户群体;3)线下渠道渗透到位;4)直播拆卡拓宽渠道;5)盲盒玩法,稀缺卡,二手流通价值。我们看好卡牌行业长期增长,消费人数的提升、年龄层的扩张、渗透率的提升、人均消费金额的提升,将带动市场规模从当前的150亿往未来700~900亿的空间快速发展。

全球化有望成为传媒行业在2025年的重要业务方向。在AI应用和悦己消费的产业趋势下,全球化有望在25年成为中国企业创新与增收的重要选项。AI应用领域,豆包的MAU仅次于全球第一的chatgpt,MiniMax的Talkie凭2977万月活用户反超C.AI2818万月活跃用户,2024年12月成为全球第一大角色扮演AI应用;在游戏领域,《黑神话:悟空》全球销量近3000万份;在潮玩领域,泡泡玛特旗下的Labubu在东南亚热销。此外,出海短剧高增长,市场规模或达百亿美元级;短视频的Tiktok商业化也有望为出海营销公司拓展成长空间。文化出海有望在2025年进入2.0阶段,全球化有望在25年成为中国企业创新与增收的重要选项。

游戏行业优质内容激发需求,重点产品有望拉动行业增长,2024年呈现“大厂先发力、A股后发力”。24年国内市场规模稳中有增,游戏用户数创新高。国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元,同比增长7.53%,再创新高;海外自研游戏市场规模已连续五年超千亿元人民币并再创新高,面对全球游戏市场增速放缓、竞争日趋激烈的国际环境,国内游戏企业积极应对,不断提升核心竞争力。小游戏市场收入已连续三年保持高速增长,2024年实现接近翻倍增长。《黑神话:悟空》为行业带来增量需求,说明游戏供给端仍有潜力激发核心游戏玩家的需求,行业仍具备成长空间。A股游戏公司多款产品已开启测试或将上线,2025年部分公司或迎重磅产品周期。

电影票房悲观预期已经较充分体现,期待25年电影市场表现,尤其是25年电影春节档表现以及25年院线端经营情况的恢复。2024年,全国电影总票房(含服务费)实现425.02亿元,同比下降22.6%,较去年同期电影总票房549.21亿元下降幅度较大,主要原因可能在于高质量影片供给不足、线下消费恢复趋势较弱等。站在当前时点,我们认为电影票房悲观预期已经较充分体现,随着2024跨年元旦档、2025年春节档的陆续开启,高质量影片供给增加,24年延迟上映的电影均有望在25年年内上映以及海外进口片高口碑供给增加,我们看好25年电影市场表现,尤其是25年电影春节档表现以及25年院线端经营情况的恢复。

出版行业的税收优惠已确认,看好2025年低基数复苏。早年文化企业发展享受所得税优惠,23年底到期后实际税率提升较多,目前重新继续享有免征所得税优惠政策。2024年12月11日,三部门下发“文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业可享税收优惠”,出版企业多数可继续享受免征所得税政策优惠至2027年,多数国有出版企业eps有望得到修复。

投资建议:

【AI应用】建议关注AI+营销(AI程序化投放的AppLovin2024/2025年EV/EBITDA分别为40.31x/31.42x,PE分别为71.82x/50.19x):易点天下(32.540, -2.63, -7.48%)蓝色光标(9.540, -0.75, -7.29%)天地在线(23.020, -1.22, -5.03%)利欧股份(4.240, -0.30, -6.61%)引力传媒(20.000, -0.96, -4.58%)因赛集团(62.170, -5.54, -8.18%)浙文互联(10.400, 0.60, 6.12%)等;AI Agent:值得买(35.840, -2.70, -7.01%)焦点科技(44.570, -2.53, -5.37%)昆仑万维(42.470, -0.77, -1.78%)万兴科技(76.680, -6.82, -8.17%)金山办公(360.000, -16.00, -4.26%)泛微网络(71.910, -7.99, -10.00%)等;AI搜索:昆仑万维、360等;AI+多模态(图片视频音频):芒果超媒(26.890, -1.98, -6.86%)上海电影(25.310, -0.89, -3.40%)华策影视(8.270, -0.45, -5.16%)电广传媒(7.240, -0.38, -4.99%)中广天择(28.580, 0.31, 1.10%)视觉中国(24.420, -1.63, -6.26%)中文在线(25.650, -1.82, -6.63%)盛天网络(13.560, -0.75, -5.24%)、昆仑万维等;AI+电商:值得买、返利科技(5.180, -0.30, -5.47%)、焦点科技、遥望科技(6.970, -0.52, -6.94%)等;AI+教育:世纪天鸿(12.040, -1.25, -9.41%)佳发教育(13.360, -1.74, -11.52%)豆神教育(8.190, -0.81, -9.00%);AI+游戏:恺英网络(16.280, -0.07, -0.43%)三七互娱(15.930, -0.57, -3.45%)、世纪华通、巨人网络(16.260, -0.33, -1.99%)掌趣科技(6.040, -0.25, -3.97%)等;端侧AI硬件:中兴通讯(39.290, -1.61, -3.94%)博士眼镜(43.410, -5.02, -10.37%)国光电器(17.390, -0.96, -5.23%)漫步者(15.840, -0.86, -5.15%)等;AI陪伴:奥飞娱乐(9.520, -0.61, -6.02%)汤姆猫(6.460, -0.51, -7.32%)实丰文化(30.430, -1.77, -5.50%)果麦文化(30.500, -1.78, -5.51%)等。

【悦己消费】建议关注产业链相关公司,建议关注:全产业链布局的:泡泡玛特;IP授权方:奥飞娱乐、上海电影、阅文集团、中文在线;以及发行/渠道相关的:哔哩哔哩、姚记科技(28.240, -1.96, -6.49%)广博股份(10.590, -0.77, -6.78%)华立科技(28.560, -2.05, -6.70%)等。

【游戏】建议关注恺英网络《百工灵》(10.11上线后进入iOS游戏免费榜Top5)、《彩虹橙》(10.20公测)、《盗墓笔记:启程》(9.19开启首轮付费测,预约达80万)、《斗罗大陆:诛邪传说》(10.10首测并正式开启预约)、《龙之谷世界》(定档2025/2/20);三七互娱《斗罗大陆:猎魂世界》11月6日开启测试,时光大爆炸2025/1/2上线,仙剑世界定档2025/2/19,公司在A股游戏中估值偏低;吉比特(238.420, -2.23, -0.93%)《M72》1月2日上线,《M88》结束首轮付费测期待正式上线,代理发行产品《封神幻想世界》10月18日上线,《异象回声》11月13日上线,《异界原点传说》12月11日上线;巨人网络《王者征途》10月24日上线APP版本,其小游戏版本上线数月来目前仍稳居微信小游戏畅销榜Top10,《原始征途》正式版将于2025年1月10日上线,25年也有望迎SLG及卡牌新品;完美世界(11.540, -0.29, -2.45%)《诛仙世界》将于12月19日正式上线,《异环》2025年有望上线;神州泰岳(14.230, -0.36, -2.47%)两款SLG新品《代号DL》已于美国上线,《代号LOA》、《荒星传说:牧者之息》(《代号DL》国内版)、《海岛守望》有望于25年上线。其他A股游戏公司建议关注:ST华通(6.090, -0.20, -3.18%)、掌趣科技、游族网络(9.880, -0.44, -4.26%)等。

【影视】投资建议:1)2025年电影春节档已官宣定档影片的相关上市公司,如博纳影业(5.020, -0.31, -5.82%)光线传媒(27.800, -1.86, -6.27%)万达电影(11.640, -0.30, -2.51%)、阿里影业、中国儒意、横店影业、猫眼娱乐、中国电影(10.950, -0.37, -3.27%)等;2)2025年有望受AI+视频方向催化的相关公司,如上海电影、华策影视、慈文传媒(6.430, -0.30, -4.46%)捷成股份(6.420, -0.44, -6.41%)等;3)院线方受益恢复趋势的相关公司:万达电影、横店影视(13.900, -1.22, -8.07%)幸福蓝海(8.850, -0.53, -5.65%)等;4)其他建议关注:阅文集团、百纳千成(5.240, -0.30, -5.42%)、慈文传媒、华谊兄弟(2.860, -0.15, -4.98%)、中广天择、北京文化(5.360, -0.36, -6.29%)等。

【出版】投资建议:方向一:24年前三季度业绩表现较优公司:南方传媒(15.180, -0.43, -2.75%)山东出版(10.790, -0.16, -1.46%)长江传媒(8.630, -0.29, -3.25%)时代出版(8.350, -0.21, -2.45%)新华文轩(14.580, -0.25, -1.69%)中信出版(34.350, -1.59, -4.42%)皖新传媒(7.360, -0.36, -4.66%)等;方向二:分红率、股息率较优公司:山东出版、皖新传媒、中南传媒(13.630, -0.24, -1.73%)、长江传媒、凤凰传媒(11.100, -0.19, -1.68%)、中信出版、南方传媒等;方向三:积极开拓AI以及教育创新业务,AI+赋能类公司:果麦文化、南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化(18.540, -0.92, -4.73%)等。

风险因素:统计不完整或偏差的风险;行业监管风险;宏观经济不振对行业的风险;行业竞争加剧风险;用户拓展不及预期风险。

银行:张晓辉

分析师

S1500523080008

理财月度跟踪报告:12月开放式产品达基率提升

破净及达基率情况:

1)破净率近期波动平缓:截至12月底,全市场理财产品破净率为2.40%,环比下降0.35个百分点;2)理财产品达基率相对稳定:截至12月末,封闭式理财产品达基率为84.63%,开放式产品达基率为72.56%。

净值型产品存续情况及净值变动:

1)净值型产品数量下降:截至12月底,存续的净值型理财产品共计1.89万只,较上月环比下降2.25%;2)净值波动压力缓解:12月净值相对前期下跌的产品4467只,占比7.94%;12月31日净值相对前期下跌的产品数量为1496只,占比5.48%。

发行市场情况:12月最后一周(12.30-01.03)产品发行总数827款:

1)收益类型:发行理财产品827款,非保本型产品827款,市场占比100%;

2)期限类型:1-3个月期限产品发行量占比上升。

到期市场情况:12月最后一周(12.30-01.03)理财产品到期220款:

1)收益类型:非保本型到期产品较前一周占比持平;2)期限类型:3-6个月期限到期产品较前一周占比下降;3)基础资产:与前一周相比,债券类、信贷资产类、商品类和其他类到期产品占比上升。

理财收益情况:

截至2024年12月31日,全市场各期限理财产品预期年化收益率分别为:1周2.70%、1个月2.12%、3个月2.48%、6个月2.57%、1年2.88%,与前值相比下降。

理财公司产品:

1)发行节奏边际加快:2024年12月,共31家理财公司新发行了理财产品合计4380只,较上月增加1238只。其中,光大理财较上月增加139只,民生理财新发产品数量较上月增加121只。2)兴银理财存续产品数量领先:截至2024年12月末,31家理财公司存续产品共66581只。其中,兴银理财最多,占比9.62%。

“固收+”及FOF型理财产品动态:

1)“固收+”基金收益率逐步修复:2019年末至2024年12月末,偏债混合型基金、混合债券型一级、二级基金累计收益率分别为20.02%、20.56%、17.84%。11月“固收+”产品超5.2万款,理财公司“固收+”占比77.10%。11月全市场“固收+”理财共计52564款,其中,多种资产类别最多,为44501款,占比84.66%。非标、基金、衍生金融工具占比分别为4.25%、7.93%、0.71%。11月理财公司发行“固收+”产品最多,占比77.10%。城商行和农商行其次,分别占比14.84%和7.91%。

2)工银理财、农银理财FOF产品数量领先:截至2024年12月31日,理财子公司存续的FOF型产品共有174只;工银理财、农银理财FOF型产品数目最多,分别为38只、32只。

投资建议:

我们认为,1)可以重点关注国企改革背景下,基本功扎实+低估值,且理财业务具备规模效应的全国性银行:邮储银行(5.480, 0.12, 2.24%)农业银行(5.290, 0.05, 0.95%)中信银行(6.700, 0.13, 1.98%)。2)长期高业绩景气/区域新亮点/小微复苏优质区域行,理财业务持续发力,齐鲁银行(5.980, 0.19, 3.28%)宁波银行(25.220, 0.21, 0.84%)等。3)风险缓释有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行(42.050, 0.33, 0.79%)等。

风险因素:宏观经济增速下行;政策落地不及预期;部分银行理财业务调整等。

化工:张燕生

首席分析师

S1500517050001

轮胎行业专题报告:12月原材料价格指数环比下滑,赛轮拟扩建柬埔寨全钢胎产能

美国市场:汽车零部件及轮胎店销售额依然处于历史同期较高水平,汽柴油消费量、汽车销量相对稳定,总体来看轮胎下游需求比较稳定。2024年11月,美国汽车零部件及轮胎店零售额为111.42亿美元,环比下降8.30%,同比下降0.12%。2024年12月,美国汽油消费量为872.83万桶/天,环比下降0.53%,同比上涨1.02%;柴油消费量为385.83万桶/天,环比上涨4.87%,同比上涨7.27%;美国汽车销量为149.13万辆,环比上涨9.34%,同比上涨2.55%。

美国进口市场:2024年11月,美国进口PCR数量为1751.59万条,环比下降4.02%,同比下降1.51%;美国进口TBR数量151.59万条,环比下降1.08%,同比下降2.37%。我们认为,2024年以来美国月度进口半钢胎、全钢胎数量均处于历史同期较高水平,美国进口需求依然稳健。

原材料价格走势方面:2024年12月轮胎原材料价格指数为176.85,环比下降1.35%,同比上涨7.81%。其中,天然橡胶均价17309元/吨,环比上涨1.74%,同比上涨34.44%;丁苯橡胶均价14893元/吨,环比下降2.45%,同比上涨26.74%;螺纹钢均价3504元/吨,环比下降0.41%,同比下降14.04%;炭黑均价7382元/吨,环比下降6.75%,同比下降15.49%。

赛轮轮胎(14.900, -0.23, -1.52%):拟建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目。根据2025年1月7日《赛轮轮胎关于投资建设“柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目”暨对相关子公司增资的公告》,赛轮轮胎拟在柬埔寨建设柬埔寨全钢子午线轮胎扩建项目。项目规划年产165万条全钢子午线轮胎,建设地点为柬埔寨柴桢省柴桢市,建设期为9个月。项目投资总额为9,348万美元,项目所需资金拟通过自有资金解决。项目预计实现年平均营业收入24,473万美元,实现年平均净利润4,712万美元,项目净利润率为19.25%,项目投资回收期为2.23年。项目市场定位为北美市场与柬埔寨本地市场。(来自赛轮轮胎公告)

风险因素:宏观经济不景气导致需求下降的风险;原材料成本上涨或产品价格下降的风险;经济扩张政策不及预期的风险

重点标的:赛轮轮胎

近期电话会议预告及回顾

证券研究报告名称:《围绕平台退名单时点的博弈思路——2025年城投债投资策略》

对外发布时间:2025年1月9日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称:《Smart Beta可以有哪些创新,兼谈如何让组合更“聪明”——“破局”之策略篇》

对外发布时间:2025年1月9日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:于明明 S1500521070001;周金铭 S1500523050003

证券研究报告名称:《传媒行业2025年度策略报告:AI应用、悦己消费、全球化有望引领板块底部反转》

对外发布时间:2025年1月9日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:刘旺 S1500524120005

证券研究报告名称:《12月开放式产品达基率提升——银行理财月度跟踪(2024.12)》

对外发布时间:2025年1月9日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:张晓辉 S1500523080008

证券研究报告名称:《轮胎行业专题报告(2024年12月):12月原材料价格指数环比下滑,赛轮拟扩建柬埔寨全钢胎产能》

对外发布时间:2025年1月8日

报告发布机构:信达证券研究开发中心

报告作者:张燕生 S1500517050001;洪英东 S1500520080002;尹柳 S1500524090001

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