国海研究 | 1月十大金股|AI_新浪财经

（来源：国海证券研究）

【国海1月金股组合】

【12月金股收益图】

【历史收益图】

【策略观点】

联系人：胡国鹏袁稻雨

（1）逻辑：1）历史上出现过四轮典型的货币财政双宽松时期，分别是1998-2000年、2008-2009年、2014-2016年以及2019-2020年。2）双宽松发力的背景往往是类通缩，不论是内生还是外部冲击，一揽子政策协同发力，期间赤字率平均上调1.6个百分点，降准275bp。3）双宽松阶段的A股表现整体表现较好，呈现先估值后业绩驱动的特点，成长和消费风格最为受益。4）除了类通缩的大背景相似之外，本轮双宽松面临的外部环境压力更大，不要低估政策的决心和力度，政策在年末年初或将进入新一轮加力期。5）跨年行情值得期待，明年春节之前政策、流动性和风险偏好环境有利于A股震荡上行，配置上关注大消费+非银金融+AI三条主线。

风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值等。

【电子·立讯精密】

联系人：姚丹丹

（1）逻辑：1）北美大客户核心零部件和整机组装供应商。手机组装份额今年预计30%，明年继续提升，AI落地端侧推动智能机多个硬件环节升级，BOM成本有望提升，组装厂有望受益，同时非A客户也稳步推进。汽车业务，单⻋ASP能做到3-4万元，收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展；通讯业务，GB200机柜公司提供电连接等产品，高增长高净利率。2）催化剂：iOS18.2中siri正式接入chatGPT，相机按钮开放Visual Intelligence 视觉智能功能，Writing Tools 和Image Creation更强大，适用国家将从美国扩展到英国、新西兰、南非等英语区国家。关注消费者对于AI功能的体验和反馈，以及苹果系统软件的持续更新。

（2）业绩和估值：2024/2025/2026年归母净利润预计分别为134/170/210亿元，对应PE分别为22/18/14倍。

风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。

【计算机·海光信息】

联系人：刘熹

（1）逻辑：CPU+GPU双赛道领军，长期增长势头强劲。1）产品竞争力市场领先，盈利能力持续提升。公司始终围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。2024Q3，公司毛利率高达69.13%，同比提升12.9pct。公司盈利能力显著提升，或反映出公司产品竞争力持续提升、需求增强等积极变化。我们预计随着新品的规模化出货，盈利空间仍有望继续提升。2）研发投入持续加大，存货+预付款展现增长信心。2024年前三季度，公司研发费用18.14亿元、同比增长41.82%，公司持续加大技术研发投入。截至2024Q3，公司存货为38.96亿元，同比增长32.10亿元；预付款为22.13亿元，同比增长3.62亿元。我们认为，存货和预付款同比增长，在高端处理器供应链紧张背景下，反映公司订单较为充足，展现公司较高的增长信心。3）DCU获得互联网客户认证，CPU商业化加速发展。①DCU：公司深算系列产品进展顺利，已得到百度等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈AI基础设施，有望持续受益AI算力需求增长。②CPU：公司CPU产品进展顺利，已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业。长期看，AI应用时代来临，AI算力和通用算力均有望受益。

（2）业绩和估值：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为85.26/120.62/165.31亿，归母净利润分别为22.08/32.77/45.68亿元，当前股价对应PE分别为162/108/78X，维持“买入”评级。

风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，新品迭代不及预期等。

【食饮·百润股份】

联系人：刘洁铭

（1）逻辑：1）威士忌业务：公司十年磨一剑，11月19日发布的创世版产品表现优异，25Q1预计继续推出放量产品。在全球主要经济体威士忌几乎都是第一大烈酒，我国威士忌行业2013年进入快速发展阶段，进口规模9年增长5倍。但是体量尚小，尚在起步阶段。公司旗下崃州蒸馏厂2016年开始筹建，累计投资近40亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂，未来威士忌业务为公司第二增长曲线。2）预调酒业务：Q4环比改善。长期来看，预调鸡尾酒未来占啤酒的销量有望达到5%以上，还有10倍的提升空间。公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势，具备长期发展潜力。

（2）业绩和估值：预计公司24-26年归母净利润7.21/8.89/10.77亿元，对应PE为41/33/27倍。

风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。

【化工·卫星化学】

联系人：李永磊

（1）逻辑：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长。1）C2项目陆续落地，原料成本优势显著。①公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。②公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段（含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置）预计2025年底中交；项目二阶段（含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃、60万吨POE等装置）预计2026年底建成。③2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。2）C3强链补链延链，下游需求有望修复。①公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯等。2024年7月，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段已投产，二阶段将于近期投产；年产26万吨高分子乳液项目预计2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计2025年投产。②2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。3）加速新材料布局，续力公司成长。①公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。②据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%。

（2）业绩和估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别11、9、6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。

【机械·巨星科技】

联系人：张钰莹

（1）逻辑：2024年预计营收同比增幅超35%，全球产能布局加速落地。1）事件：公司发布2024年业绩预告。①2024年：预计公司实现归母净利润22.8-25.4亿，同比+35%-50%；中值24.1亿，同比+42.5%。预计公司实现扣非归母净利润22.9-25.4亿，同比+35-50%。报告期内，美国子公司Arrow Fastener Co., LLC 、Prime-Line Products, LLC 由于美国服务业和制造业成本大幅上升，导致其盈利能力同比大幅下降，预计将计提商誉减值准备超过1亿元。②2024Q4：预计公司实现归母净利润3.48-6.20亿元，同比+88%-225%；预计公司实现扣非归母净利润3.59-6.13亿，同比+138-307%。2）速评：①海外工具消费复苏，公司产能逐步释放。截止2024年12月报告期内，北美工具消费复苏，逐渐回到正常增速水平，公司主要客户结束去库进程，公司订单逐步和终端销售情况匹配；同时公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类，获得新的客户订单，随着公司东南亚产能不断释放，产能瓶颈也得以突破，预计全年营业收入同比增幅超过35%，公司盈利也同比得到大幅增长。目前公司订单比较充足，预计未来将继续加大全球化产能布局，继续保持合理增速。②生产布局全球化，海外产能加速落地。公司在全球拥有23个生产基地，2024年1月收购全球前二的μ级瑞士高精度测量仪器和工具品牌TESA，完善现有产品线。已完成收购的瑞士Lista Holding和美国Arrow Fasterner均在2024期间实现盈利。此外，公司的东南亚基地正在加快推动产能落地。③持续打造海外核心渠道壁垒+持续拓展新品类。公司持续合作全球知名的家居建材用品零售商，主要有美国HOME DEPOT、美国 WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher和加拿大CTC等多家大型连锁超市，为其最大的工具和储物柜供应商之一。公司连续获得核心客户Lowe'S Companies, Inc.颁发的“Vendor Partner of the Year”奖项和The Home Depot Canada“家得宝加拿大”颁发的装潢存储部门“Partner of the Year 2024”奖项。此次获得家得宝加拿大颁发的装潢存储部门供应商奖项，系公司持续发展非手工具类业务后获得的重要认可，体现公司品类拓展的能力。

（2）业绩和估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.02/176.93/212.72亿元，归母净利润分别为22.58/28.72/34.87亿元，对应12月20日收盘价，PE分别为15.18/11.94/9.83X。目前公司订单比较充足，预计未来将继续加大全球化产能布局，有望继续保持合理增速，α属性较强，上调至“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；北美房地产复苏不及预期风险；关税加征风险；与核心客户渠道合作风险；海外工厂产能建设不及预期等。

【新兴成长·芯动联科】

联系人：罗琨

（1）逻辑：2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升。1）2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。2）2024Q3公司业绩表现亮眼，实现营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。公司业绩环比增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。3）2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率同比下降，公司经营效率改善。①毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct；净利率60.86%，同比+2.16pct，公司盈利能力优异。②费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比-0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，用于提升现有产品性能并拓宽研发产品的种类。4）下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，在高可靠领域渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。5）公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，且在进行第四代产品研发。①陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续研发。②加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，加速计产品线有望成为公司主力产品线。③压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器持续研发。④IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续研发。

（2）业绩和估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。

【轻工·欧派家居】

联系人：林昕宇

（1）逻辑：以旧换新政策延续有望催化需求持续释放，大家居战略持续推进。1）Q3盈利能力提升，降本增效及费用优化效果显现。①通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升。2024Q1-Q3公司销售毛利率为35.54%/同比+1.55pct，净利率为14.66%/同比+0.77pct。2024Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。②公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升。2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。2）全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。3）零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。4）积极提升分红及股东回报。9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，未来三年利润分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元。分红激励意在绑定核心员工稳定经营业绩，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制。5）催化剂：以旧换新政策有望延续，促进订单及流量转化，终端网点全面覆盖优势有望显现。12月20日，商务部消费促进司表示当前正抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”相关政策。12月23-24 日，全国财政工作会议指出2025 年要实施更为积极的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”，包括大力优化支出结构、强化精准投放，更加注重惠民生、促消费、增后劲，同时将支持扩大国内需求工作置于首位，加大消费品以旧换新支持力度。我们认为25年补贴力度及覆盖范围有望持续扩大，持续激发消费者需求。公司全渠道全品类布局，有望获取更多份额。

（2）业绩和估值：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元，对应PE估值为15.04/14.06/13.22 x。

风险提示：宏观经济影响下游需求、行业竞争加剧、原材料价格波动。

【纺服·华利集团】

联系人：马川琪

（1）逻辑：关注核心客户份额提升与新客户放量，海外产能持续扩张增强竞争力。1)下游客户需求端复苏+公司供应链份额提升，看好未来成长性。2024年随着外资运动品牌逐步补库，中游制造业订单显著改善，工厂产能利用率爬坡下员工人效提升，同时公司积极开拓新客户，公司订单情况良好，看好2025年新客户放量带来的业绩增量。2)积极扩张产能+自动化提升优化生产效率。24年公司已经有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年，公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产，同时也会加速自动化改造方面的进展，提高生产效率，改善工厂利润率水平。3)短期内若美国关税政策变化，板块估值或受影响，作为具备规模化优势的头部制造企业，海外产能占比100%，公司确定性更强。长期我们看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善。

（2）业绩和估值：我们预计公司2024-2026年实现收入239.4/275.5/312.7亿元人民币，同比+19%/+15%/+13%；归母净利润38.8/44.8/51.1亿元人民币，同比+21%/+15%/+14%；对应12月27日收盘价，24-26年PE为23/20/17X，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险。

【能源开采·中国神华】

联系人：陈晨

（1）逻辑：煤、电、路、港、航全产业链巨无霸，业绩稳健高分红代表。1）公司是集煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工等业务一体化经营的领先企业。电力、化工等业务约消耗自有煤炭1/3，是国内煤电一体化领先企业。煤炭销售渠道实现铁路、港口、航运一体，西煤东运，公司销售渠道广，且具有很强的议价能力。按销售量计算，公司是中国乃至全球第一大煤炭上市公司，2023年煤炭销售量达到4.5亿吨（+7.7%），商品煤产量达3.25吨（+3.5%），自有铁路运输周转量达到3094亿吨公里（+4%），总发电量为2123亿千瓦时（+11%）。煤炭、发电、铁路三大业务在利润总额里占比分别为67%、11%、13%。2）2025年长协煤履约量放松，利好公司单吨盈利提升。公司自产商品煤主要采用年度长协方式销售，年度长协价格全年较为平稳，2023/2024年度长协销售量占比约为8成，公司煤炭板块业绩表现较为平稳。根据发改委文件精神，2025年度长协履约量有所放松，中国神华预计可以多释放市场煤，有利于煤炭单吨盈利水平提升，对冲国内电价下调的影响。3）A股市场高分红代表，2024年业绩对应股息率约为5.2%。①2017年3月，中国神华499亿元特别派息，引发市场对煤炭股高分红的强烈关注，2017年累计分红680.2亿元，分红率高达151%。2020年3月，公司公告2019-2021年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%，稳定了分红预期。2022年9月，公司公告2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%，再度提升了分红预期。2020年分红359.6亿元，分红率高达91.8%；2021年分红504.7亿元，分红率高达100.4%；2022年分红506.6亿元，分红率高达72.8%；2023年分红449.0亿元，分红率高达75.2%。②2024年业绩叠加2023年分红比例，当前A股市值对应的股息率约为5.2%，在无风险利率持续下行的背景下，公司投资价值属性突出。

（2）业绩和估值：我们预计2024-2025年公司实现归属于母公司股东净利润基本都维持在580-590亿利润区间，当前A股市值对应PE约为14倍左右，若维持2023年分红比例，则股息率约为5.2%，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

【传媒·泡泡玛特】

联系人：方博云

（1）逻辑：tiktok直播再获突破，海外持续高增。1）国内新品推出节奏加快，贺岁产品陆续上线，关注元旦春节期间门店表现。截至12月24日，24年1-12月推出新品盲盒107款（23年为102款），均价70元，同比基本持平；推出Mega 59款（23年为41款）。毛绒等新品类持续出新，近期推出了DIMOO一盏风月收藏卡牌，labubu可口可乐搪胶毛绒，泡泡萌粒新年坐姿系列等，预计25年初推出独立饰品线等，值得期待。抖音渠道12月再创新高，GMV连续3个月破亿，全年预计同比超80%。2）海外持续高增，tiktok直播再获突破，门店加速推进。①据fastmoss，11月泡泡玛特tiktok直播GMV为6965万元；截至12月23日，12月合计GMV 6288万元，有望超11月，其中美国/泰国表现优异，yoy+4%/+31%。多个账号单日GMV创新高，泰国12月23日单日GMV超1000万元。②开店稳步推进中，11月新开4家，预计年底到130家，24年合计开50家，较符合预期。

（2）业绩和估值：公司作为国内潮玩龙头，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，且产品品类扩张逻辑持续验证，海外持续高增。预计2024-2026年营业收入120.67/156.14/183.44亿元，经调整净利润为28.04/36.42/43.06亿元，对应PE 38/29/25倍。

风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP续约不及预期、单一IP依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。

详情依次请见如下报告：

2024-12-22 货币财政双宽松之后的A股——策略周报

2024-11-28 立讯精密（002475）:消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮

2024-10-19 海光信息（688041）:Q3业绩倍数增长，存货+预付款展现成长信心

2024-11-21 百润股份（002568）:创世版产品首发，开启威士忌业务新征程

2024-09-25 卫星化学（002648）:完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长

2024-10-24 卫星化学（002648）:Q3利润环比大增，α-烯烃项目打开成长空间

2024-12-22 巨星科技（002444）:2024年预计营收同比增幅超35%，全球产能布局加速落地

2024-10-26 芯动联科（688582）:2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升

2024-10-31 欧派家居（603833）:2024年三季报点评，盈利能力同比提升，大家居战略坚定推进