风电设备2025年度策略:交付大年,关注“两海”和零部件多元化

风电设备2025年度策略:交付大年,关注“两海”和零部件多元化
2025年01月03日 08:30 市场投研资讯

(来源:财信证券研究)

2024年前三季度装机量平稳、但招标创历史新高。2024年前三季度,全国风电新增并网容量3912万千瓦,同比+16.8%,其中陆风3665 万千瓦,海风247万千瓦,分别同比+14.4%+73%20241-9月,国内风电新增招标119.1GW,相较去年同期的61.7GW同比+93%。按市场分类,陆风111.5GW、海风7.6GW,同比分别+100.5%+24.6%

过去几年堆积形成的海风“招标—并网”堰塞湖有望疏通,叠加2024年的巨量招标,看好2025年的需求端改善、迎来交付大年。一方面,2024年的巨量招标大部分有望在2025年兑现到上市公司的业绩层面,此外我们也梳理了有超过20GW的海风项目有望在2025年实现全容量或部分容量并网,有助于扭转市场对风电尤其是海风连续几年不及预期的认知。另一方面,从2024年下半年开始,风机招标价格开始逐步企稳,非最低价中标也开始频现,在明年有望迎来新一波抢装潮的背景下,有望助推全产业链价格稳中向好。最后,从2024年半年报开始,风电设备行业的营收增速开始向上、存货增速继续向下,呈现出被动去库的特征。考虑到2024年的巨量招标有望在2025年大部分实现并网,因此我们倾向于认为后续营收端增速有望继续向上、存货增速在继续下行后有望拐头向上,整体来看风电设备行业的需求端有望在2025年明显改善,并带动行业实现从被动去库切换为主动补库。

海域分层设权稳步推进,以制度保障深远海风的健康发展。用海预审和海域使用权的审批是海风项目的关键前置条件,但随着近海海风开发的逐渐成熟,剩余的部分近海海风项目在海域使用权上与军事、航道和渔业等方面的冲突也开始日益加剧,并导致了海风连续几年装机不及预期。为了规避深远海风在后续发展中出现类似问题,从国家部委到地方政府均已经开始提前研究海域分层设权的问题。我们认为,海域分层设权和后续深远海风管理办法的出台有望彻底解决海风的用海权问题,也将从制度上保障深远海风的可持续发展,避免再出现抢装后连续几年装机不及预期的现象。

相比于“两海”战略,零部件环节多元化战略带来的股价表现更加亮眼。虽然“两海”战略已经成为风电行业的共识,但国内海风装机确实也在近几年连续不及预期。但从实际的股价表现情况来看,2024年以川润、金沃、双一和双飞等为代表的零部件厂商涨幅明显居前,不仅大幅跑赢风电设备指数,也明显强于主机、海缆和塔筒等主产业链或者是“含海量”较高的厂商。我们认为主要是零部件厂商“船小好调头”,在风电装机增速放缓、产品受到价格战困扰的情况下,零部件厂商能够基于相同的底层技术迅速调整发展方向,比如选择风电产业链上下游延伸,或者多元化拓展至汽车零部件、低空经济和人形机器人(19.130, -0.17, -0.88%)等其他行业。从股价的表现来看,零部件厂商切入一些非风电领域的高景气度行业,在2024年也确实带来了显著的超额收益。

投资建议:延续“两海”战略和多元化战略。2025年为风电尤其是海风的交付大年,我们继续看好与国内海风装机相关性较高的企业;此外,海外市场的突破也仍然是重要的投资逻辑。最后,延续我们在2024年度策略中的观点,建议关注通过相同的底层技术将业务领域拓展至新能源汽车零部件、人形机器人、机床、低空经济/飞行汽车等其他行业的零部件厂商。综合考虑,我们推荐的标的为:东方电缆(54.120, 0.17, 0.32%)金雷股份(20.170, 0.27, 1.36%)海力风电(60.440, 2.18, 3.74%)中际联合(29.630, 1.15, 4.04%)崇德科技(42.990, 3.09, 7.74%)金风科技(9.890, -0.02, -0.20%)泰胜风能(7.150, 0.30, 4.38%)长盛轴承(39.790, -0.30, -0.75%)振江股份(23.700, 0.22, 0.94%)大金重工(19.890, 0.30, 1.53%)三一重能(27.700, 0.00, 0.00%)力星股份(12.270, 0.11, 0.90%)

风险提示:深远海风政策出台不及预期;漂浮式海风降本不及预期;深远海风实施过程中可能遇到的其他非经济因素影响,尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到与邻国专属经济区重叠开发的风险;部分零部件厂商在其他领域的技术应用不及预期;原材料价格波动风险;大兆瓦快速发展可能带来的安全风险;整机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险。

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2024年:装机平淡,招标火热

1.1 行业数据:Q3海风装机回暖,巨量招标奠定基础

2024年前三季度海风同比+73% Q3海风同比+397%根据国家能源局数据,2024年前三季度,全国风电新增并网容量3912万千瓦,同比+16.8%,其中陆风3665 万千瓦,海风247万千瓦,分别同比+14.4%+73%Q3海、陆风新增装机分别为164kw1164kw,分别同比+397%+14.6%。整体来看,2024年前三季度风电整体和陆风的装机增速比较平稳;海风增速较高,一方面是去年前三季度的基数较低(2023年前三季度海风新增装机仅有143kw,仅略高于2022年前三季度的124kw),另一方面是2024Q3海风单季度新增装机164kw,同比+397%,带动海风前三季度同比+73%

2024年招标量创历史新高,尤其是陆风。根据金风科技2024年的三季度业绩演示材料:20241-9月,国内风电新增招标119.1GW,相较去年同期的61.7GW同比+93%。按市场分类,陆风111.5GW、海风7.6GW。考虑到今年招标风机项目大部分并网建设在2025年进行,预计2025年新增装机有望实现较大幅度增长。中标价格维持区间稳定。根据金风科技2024年三季度业绩演示材料,2024年前三季度风机投标均价维持在1450-1550/kw水平,全年呈现出低价企稳趋势。此外,近期北京风能展多家整机企业签订行业自律公约,整机环节的“价格内卷”有望改善。

预计2024年新增风电装机90GW根据央视网的报道,预期2024年中国海上风电装机容量有望突破4500万千瓦。再结合过去几年单Q4新增装机表现,以及2024年前三季度新增装机情况,我们预计2024年风电新增装机90GW,其中陆风和海风分别为828GW。与中电联披露的2023年陆风新增65GW、海风新增6.83GW相比,陆海风分别同比+26%+17%

1.2 业绩表现:各环节表现分化,2025年有望从被动去库进入到主动补库

我们选取了A股上市的42家代表性企业,并根据产业链环节划分为8个细分板块:主机、塔筒、海缆、叶片、轴承、铸锻件、锚链、其他零部件,其他零部件主要包括了升降机、机舱罩、叶片模具、定转子、润滑及液压系统等配套设备。

营收端:小幅增长。2024前三季度风电设备行业合计营收3167.42亿,同比+3.92%,其中Q3合计营收1229.50亿,同比+9.61%,环比+9.59%。整体看前三季度营收小幅增长,Q3营收同环比增长较多。分环节来:仅有主机、海缆、其他零部件前三季度营收保持同比增长,但是原因不一。主机主要是出口和陆风交付,海缆主要是中天科技(13.790, 0.43, 3.22%)亨通光电(16.190, 0.43, 2.73%)的通信电缆,以及部分企业的陆缆增长,其他零部件的增长主要是来自非风电行业,比如汽车轴承、工程机械铸锻件等。

利润端:增收不增利。2024前三季度风电设备行业合计归母净利润139.15亿,同比-18.74%,其中Q3合计归母净利润42.36亿,同比-10.46%,环比-27.69%。整体来看前三季度业绩下滑,Q3同环比继续下滑,行业整体增收不增利。分环节来:仅有锚链前三季度业绩正增长,但锚链主要是得益于造船周期的景气度上行,业绩表现与我们关注的深远海风并无关系。其次是主机和海缆前三季度业绩微降,但塔筒、叶片和轴承环节业绩同比下滑均超过50%

毛利率:前三季度整体同比下滑,但主机环节边际变化呈向好趋势。2024前三季度风电设备行业平均毛利率20%,同比-2.35pcts,较去年同期的+0.88pcts,同比由正转负。其中Q3平均毛利率20%,同比-1.89pcts,环比-0.63pcts分环节来看:主机表现优秀,虽然毛利率同比微降0.01pcts,但降幅相较去年同期的-6.01pcts已经明显收窄;从Q3的情况来看,主机的毛利率同环比也均转正,表明该环节盈利能力呈向好趋势。

现金流:经营性现金流同比下降,行业现金流压力未见缓解。2024前三季度风电设备行业经营性净现金流合计-159.49亿,同比-48.28%;与去年同期的-108亿元、同比+48.3%相比,同比由正转负。整体来看行业的经营性现金流仍有较大压力,且未见明显好转。单季度来看,2024Q3经营性净现金流合计74.91亿,同比-12%,环比+364%

合同负债:同环比大幅增长,验证下游需求高景气度。截至20249月底风电设备行业合同负债合计571亿,同比+30%,环比+17%,同环比均大幅增长。分环节来看:叶片、塔筒、主机和海缆等环节的合同负债规模高增,验证下游需求高景气,公司在手订单充沛。

存货:绝对值创历史新高,但增速进一步放缓。2024三季报风电设备行业存货合计1120亿,同比+11%,环比+5%,存货绝对值创行业历史新高,但增速相较于2023年同期的增速下降约11.5pcts。我们认为,随着进入2024Q4装机旺季,叠加部分重要海风项目的开工,预计行业库存增速有望进一步下降。分环节来看:制造环节中叶片、轴承和锚链存货同比有所下降,其余各环节存货规模同环比均有所增长,其中塔筒、海缆及整机环节的同比增长幅度较大,预计主要为四季度装机旺季以及2025年预生产准备。

2025年风电设备行业有望从被动去库进入到主动补库。风电尤其是海风项目的周期本身较长,且20202021年抢装、2022年至今海风不断延期,扰乱了正常的库存周期表现。与典型的库存周期表现有所不同,2019年至今风电设备的营收和存货增速基本呈同步正相关变化趋势,我们认为主要是需求端的两点原因:120202021年抢装潮前后的需求爆发式增长和断崖式下滑;2海风项目的周期较长,一旦项目滞后会导致整体交付周期拉长,从2022年至今表现尤为明显。以上两点原因扰乱了风电设备库存周期的正常表现,从最近的两年表现来看:a2022年三季度到2023年半年报,存货和营收均同比提升,呈现出主动补库存的特征,我们认为主要是因为期间陆风新增装机较多,根据中电联20212024年的全国电力供需形势分析预测报告,2023年国内陆风新增装机65GW,同比+85.7%b但从2023年半年报到2024年半年报,存货和营收增速都开始逐步回落,又呈现出主动去库存的表现,我们认为主要是下游需求增速迅速回落(根据国家能源局数据:2023年前三季度陆风新增3205kw,同比+78.1%2024年前三季度陆风新增3665kw,同比仅+14.4%,增速大幅回落),设备厂商主动放缓生产并着力消化现有库存,使得存货增速下降;同时,在库存消化过程中可能还伴随着降价促销等,导致营收增速也进一步下降。c2024年半年报开始,营收增速开始向上、存货增速继续向下,呈现出被动去库的特征。考虑到2024年前三季度的巨量招标有望在2025年大部分实现并网,因此我们倾向于认为后续营收端增速有望继续向上、存货增速在继续下行后有望拐头向上,整体来看风电设备行业的需求端有望在2025年明显改善,并带动行业实现从被动去库切换为主动补库。

1.3 2024年复盘:全年跑输创业板指,蓄力深蹲起跳

复盘2021年到2024年风电设备的行情表现,可以看到20212022年风电设备相对创业板指基本上都有比较明显的超额收益。但从2023年至今,尽管大盘指数也在单边下行,但风电设备在下行趋势中仍然明显跑输创业板指。从行业的角度来看,我们认为主要是随着市场对风电的认知逐步提升,对市场规模、空间和复合增速等前瞻性和前置性的信息逐步脱敏,而此前滞后的项目虽然在20232024年均有不同程度的进展,但尚未兑现到上市公司的业绩,也导致2023年至今风电设备行业明显跑输创业板指数(2067.275, 15.92, 0.78%)具体到2024年:全年来看风电设备在2024年前三季度基本跑输创业板在-10%-15%左右,且924日以来的反弹行情,跑输幅度扩大至-25%左右。但换个角度来看,在2024年历史新高的招标量下,股价表现却大幅跑输创业板指,与未来的基本面预期也并不匹配。因此,当前时点的股价深蹲已经是既成事实,从未来基本面兑现的角度来看,我们更加愿意认为这是为了2025年的起跳蓄力。

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2025年及未来展望:量价齐升,开启常态化发展

2.1 “十四五”收官之年,抢装潮有望再现

中国风电行业主要经历了两轮抢装潮,具体如下

第一轮抢装潮:发生在20142015年,当时陆上风电补贴即将退坡,为了能在补贴政策变化前完成项目建设,从而享受补贴带来的收益,众多风电企业加快项目建设进度,引发了陆上风电的快速建设热潮。

第二轮抢装潮:分别发生在2020年的陆上风电以及2021年的海上风电。2019-2020 年陆上风电抢装潮主要是因为陆上风电竞价项目要求在 2020 年年底前完成并网,同时 2021 年陆上风电补贴政策将进一步调整,促使企业加快项目推进。而 2021 年海上风电抢装潮则是由于 2021 年是海上风电补贴的最后一年,在此之后海上风电也将进入平价上网阶段,所以相关企业纷纷加快建设进度,抢在补贴结束前完成项目并网。

历史上的两轮风电抢装潮最直接的动力均来自补贴政策到期,导致项目需要在政策规定的时间前并网才能拿到补贴电价,否则将极大地影响项目整体收益率。当前所有风电项目均已经实现平价上网,抢补贴的抢装动力自然已经失效。但我们认为,2025年仍有望迎来新一轮的抢装潮,新增装机有望达到110GW。参考陆风近几年的平均增速和招投标情况,预计陆风新增95GW,海风新增15GW。判断主要基于以下几点原因:

12024年前三季度的巨量招标,是奠定2025年装机量的最主要基础;

2)“十四五”收官,央国企或地方政府在此前的装机规划或者承诺需要兑现;

3)部分地方补贴政策或电价政策的调整预期。虽然海上风电已于 2022 年起进入平价时代,但部分地区仍有补贴政策支持风电项目建设,企业可能会在补贴政策变化前加快项目建设以获取更多收益。比如,广东省早在2022年就发布了《广东省发展改革委广东省财政厅关于印发广东省海上风电项目补贴实施方案的通知》(粤发改能源〔2022456号),明确对海上风电给予补贴,2023年底也安排了7.5亿资金对项目进行补贴。此外,根据2022年《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》:深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖励标准为500/千瓦,单个项目年度奖励金额不超过5000万元。

3)深远海规划出台预期。我国深远海相关规划可能在2025年左右出台,参考此前海风项目竞配的评分规则,比如《广东省能源局关于广东省海上风电项目竞争配置办法(试行)》:在国内(含广东省,下同)投资建设海上风电项目,已核准装机容量达到50万千瓦得4分,达到100万千瓦得6分,达到300万千瓦得8分。在广东省投资建设海上风电项目,已核准装机容量达到20万千瓦得3分,达到50万千瓦得5分,达到80万千瓦得7分。我们认为后续的深远海风竞配一方面可能会对竞标方的项目运营规模有要求,另外也不排除会要求有离岸距离较远的近海海风项目运营经验。因此企业可能会加快项目前期工作和建设进度,以抢占深远海风电市场先机。

2.2 “招标—并网”堰塞湖疏通,海风发展重回正轨

招标是预判风电设备厂商未来业绩成长性的前瞻指标,但过去几年招标到并网的数据存在巨大缺口。根据金风科技、国家能源局等数据,2022年到2024年前三季度海风招标量超30GW,但是同期海风新增装机不到14GW,尽管海风项目周期较长,招标到并网本身存在滞后,但拉长时间来看,海风的装机量和公开招标仍然存在巨大的缺口。之所以前瞻性指标出现失效,原因在于项目用海、军事和航道等问题导致项目进度的严重滞后。海风“招标—并网”的堰塞湖有接近30GW假设海风项目从招标到并网的时间为2年,2016年至2024年前三季度海风招标总量合计68GW,但2018年至2024年前三季度的海风装机总量为38.75GW,其中有接近30GW的缺口,我们推测部分原因是统计口径和招标项目失效,但大部分项目是属于招标后仍在建设尚未投产的状态。

广东、江苏等海风大省的重点海风项目,此前项目进度严重滞后,但当下已陆续进入施工周期。客观来说,从2020年陆风抢装、2021年海风抢装后至今,风电尤其是海风的装机增速基本上是低于市场预期的,其中最主要的问题就是广东和江苏等海风大省的重点海风项目因为各种原因导致项目进度严重滞后。12021年底江苏省竞配的3个海风项目:射阳100kw、国信大丰85kw、三峡大丰80kw合计2.65GW,竞配结果公示后市场预期2022年开工、2023年并网投产。但从当前时点来看,三大项目基本要到2025年才能并网投产,相当于滞后了两年时间。2广东的青洲五六七合计3GW项目,根据《关于三峡阳江青洲五100万千瓦、青洲六100万千瓦、青洲七100万千瓦海上风电项目投资决策的议案》,青洲五、七项目计划202412月全容量并网;青洲六项目计划20246月全容量并网。但从目前的项目实际进展情况来看,预计青洲五、七项目在2024年底开工、2025年底并网,青洲六目前正在抓紧施工,预计2024年底或2025年初并网。3广东的帆石一二合计2GW项目,根据《中广核阳江帆石二海上风电场 epc 总承包项目招标公告》,帆石二计划20241130日开工,202512 30日前完成全部并网发电,帆石一虽然目前尚未有明确的完工时间,但考虑到帆石一、二项目的协同性以及整体项目推进情况,预计帆石一也有望在2025年左右完工。

预计2025年国内海风新增并网有望达到15GW结合沿海各省的2024年重点建设项目计划以及各个项目的建设进度,我们盘点下来有接近22GW的海风项目有望在2025年实现全容量或部分容量并网。其中广东作为传统的海风大省,一方面此前滞后的青洲五七和帆石一二有望在2025年并网,另一方面参考海风项目从竞配到投产大约两年的时间周期,我们也梳理了广东省2023年竞配的15个海风项目的进展情况,我们预计其中的徐闻东一、二等9个项目合计约4GW有望在2025年全容量或部分容量并网。因此合计算下来2025年广东省有接近9.4GW海风项目有望进入投产周期。

2.3 内卷放缓,不再一味求“低”求“大”

2020年陆风抢装和2021年海风抢装后,风机招标价格一路走低,主机厂商毛利率也随之一路下滑。但当前时点,我们已经从需求方的角度看到一些边际变化,不仅仅是行业内部进一步强调自律和不再低价内卷,关键是从招标规则来看也已经体现出不再要求最低价中标的迹象。

1根据龙船风电网消息,布尔津100万千瓦风电项目的风力发电机组(含塔筒、锚栓等)及附属服务招标中,第一中标候选人为东方电气(14.660, 0.14, 0.96%),其投标报价为23.76亿元;金风科技则以23.5亿元的报价位列第二

220241012日,内蒙古库布齐沙漠鄂尔多斯(9.560, -0.30, -3.04%)中北部新能源基地400万千瓦风电项目风力发电机组和塔筒设备采购中标结果公示,共5个标段,规模共计4000MW。其中:标段(包)[001]第一标段:中标候选人第1名:运达能源科技集团股份有限公司,投标报价:1,440,187,000.00元。中标候选人第2名:明阳智慧能源集团股份公司,投标报价:1,500,607,500.00元。最终明阳智慧能源集团股份公司为中标人。

3202411月,国家电投集团2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目正式开标,项目总规模8.4GW,包括采购容量7.2GW以及储备容量1.2GW,单机容量要求5MW-10MW。其中7.2GW项目容量分为30个小标段对外进行招标采购。在本次招标采购中,国家电投集团对评标基准价计算方法进行了修改,不再以最低价为评标基准价,而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。当企业报价低于或等于评标基准价时,得满分;当企业报价高于评标基准价5%以内(含5%)的,每高1%在满分的基础上扣0.4分;评标价格高于评标基准价5%以上部分,每高1%0.8分,直到扣完为止。这项规则的优化,使得最低报价不一定中标。

从设备厂商的角度来看,也不再一味追求大兆瓦的技术升级,或者说在当前的平均兆瓦级别上再去过分追求更大兆瓦已经没有性价比。陆风和海风的平均单机容量经过前几年的迅速提升后,再继续提升兆瓦级别带来的降本效益已经边际递减;而与此同时大兆瓦带来的技术风险、加工难度和产业链协同成本却在边际递增。从风能专委会CWEA发布的《2023年中国风电吊装容量统计简报》来看,虽然2023年风机大型化趋势仍然比较明显,但是单机容量的同比增速在2022年见顶,2023年增速开始回落。

我们认为风电设备行业的供需双方在当前时点选择相向而行,不再一味求“低”求“大”,对于行业的健康发展具有积极意义,具体原因有以下几点:

1)下游需求具有不确定性,一味追求大兆瓦对企业造成的经营压力日益加大。客观来说,风电尤其是海风在过去几年的增速连续不及市场预期,多个重点海风项目的建设受到多种非市场因素的影响滞后了23年。在市场需求具有不确定性的情况下,再去一味追求大兆瓦,更加容易加重企业自身的资产压力。此外,对于部分零部件厂商而言,大兆瓦和小兆瓦零部件无法共用同一条产线,在这几年装机增速本就比较平缓的情况下,一味追求大兆瓦会导致零部件厂商刚刚投产的小兆瓦级别产线难以收回投资收益;而为了不被市场淘汰又只能被迫满足下游需求去上大兆瓦产线,导致企业资产负担日益加重。

2)安全事故频发,对大型化中的新技术应用更加谨慎。风电机组大型化进程加快,大量新技术应用,导致出现很多无先例可循、无标准可依的新技术风险点,风机起火、倒塔、叶片断裂等安全事故愈发频繁。这使得企业和行业开始重视质量和安全问题,更加谨慎地对待大兆瓦风机的研发和推广,不再单纯追求大型化速度,从而导致大兆瓦趋势在一定程度上放缓。

3)核心部件的性能可靠性和加工难度提升。大兆瓦风机的核心部件如齿轮箱、发电机等,在功率增大的情况下,其性能和可靠性面临更大挑战。这些部件需要承受更高的载荷和转速,对其材料、设计和制造工艺都提出了新的要求。例如,齿轮箱的齿面接触应力和齿根弯曲应力会随着功率的增加而增大,容易出现疲劳磨损和故障,影响风机的整体可靠性和使用寿命。随着风机单机容量增大,叶片长度也不断增加,叶片的制造难度呈几何级数上升。一方面,更长的叶片需要更高的强度和刚度来承受风载荷,但同时又要兼顾减轻重量以降低成本和便于运输安装,这对材料科学和制造工艺提出了极高要求。例如,为了增加叶片强度,可能需要采用更先进的复合材料或改变叶片内部结构,但这会导致成本大幅上升,且制造过程中的质量控制难度也增大,容易出现缺陷。

4)产业链协同成本增加。风机大型化不仅涉及整机制造商,还对整个产业链的协同提出了更高要求。从原材料供应、零部件制造到运输安装、运维服务等各个环节,都需要进行相应的调整和升级,以适应大兆瓦风机的生产和运行需求。如大型叶片和核心部件的制造需要更大型的生产设备、更复杂的工艺和更高质量的原材料,这些都会增加生产成本;为了满足大兆瓦风机的运输和安装要求,还需要对运输工具、吊装设备等进行升级改造。以上都可能导致产业链协同成本增加,进而影响项目的整体进度和经济效益。

2.4 相比“两海”,零部件的多元化表现更加亮眼

主产业链环节仍然聚焦“两海”。“两海”战略在过去几年已经成为风电行业的发展共识,尤其是其中的主机、塔筒和海缆等主产业链环节,虽然这几年国内海风连续不及预期,但是海外的营收占比整体呈上升趋势。

相比于主产业链环节,零部件厂商在股价表现上更加亮眼。我们统计了风电设备厂商在2024年内的区间收盘最大涨幅情况,可以看到以川润股份(8.450, -0.34, -3.87%)金沃股份(49.100, -0.63, -1.27%)双一科技(21.810, -0.09, -0.41%)双飞集团(13.440, -0.06, -0.44%)等为代表的零部件厂商涨幅明显居前,不仅大幅跑赢风电设备指数,也明显强于大金重工、天能重工(4.630, 0.01, 0.22%)天顺风能(8.040, 0.45, 5.93%)、东方电缆和金风科技等主产业链厂商。显著异常的是作为主机厂商的电气风电(8.860, 0.05, 0.57%),但其主要是因为市场炒作上海微电子注入的可能。

相比于主产业链环节聚焦“两海”,零部件厂商在风电上下游产业链延伸和多元化拓展至其他行业上表现亮眼,非风电行业的发展反而带来了个股的超额投资收益。我们梳理了部分零部件厂商在过去几年的发展战略,可以很清晰的看到在风电基本盘增速放缓、产品受到价格战困扰的情况下,零部件厂商“船小好调头”,会迅速调整发展方向,而且大部分都是基于相同的底层技术,选择风电产业链上下游延伸,或者多元化拓展至汽车零部件、低空经济和人形机器人等其他行业。

我们认为零部件厂商的多元化主要出于以下几点考虑:1)风电下游需求的波动性较大。风电行业政策依赖性强,如补贴政策的变化会导致风电市场需求的波动。例如,当陆上风电补贴退坡时,市场需求可能在短期内下降,企业通过多元化可以减少对单一风电市场的依赖。风电项目的建设周期受宏观经济形势影响较大,在经济不景气时,风电项目投资可能减少,多元化有助于企业在经济周期波动中保持稳定的营收。2)客户集中风险。许多风电零部件企业的主要客户为大型风电整机制造商,客户集中度较高。一旦主要客户减少订单或更换供应商,企业将面临重大经营风险。多元化经营可以拓展客户群体,降低对单一客户的依赖。3)多元化的领域具有需求的相关性。比如中际联合在风电领域的产品是升降机和免爬器,而工业建筑、石化和电网等领域的产品需求具有类似的高空作业环境。4)具有共同的底层技术。比如盘古智能(22.400, 0.07, 0.31%)依托流体控制技术,从风电润滑系统延伸至风电液压系统。

2.5 “十五五”深远海风:海域分层设权,护航深远海风持续性发展

一、发展深远海风既有自然基础也有经济基础

我国深远海风资源丰富,是海风开发由近及远的自然基础。我国海岸线长达1.8万公里,可利用海域面积300多万平方公里。GWEC统计,全球超过80%的海上风能资源潜力都蕴藏在水深超过60米的海域;离岸200公里范围内,我国近海和深远海风能资源技术开发潜力约22.5亿千瓦。我国近海水深5米到50米范围内,风能资源技术开发量为5亿千瓦,深远海风能资源可开发量是近海的34倍。

海风平价加速、全产业链降价、市场潜力释放是海风开发由近及远的经济基础。随着海风项目平均度电成本的降低,海风进入全面平价时代,根据风能专委会CWEA的消息,水深小于35米、登陆距离小于70公里的浅、近海风电场只要基础不需嵌岩,已基本能够实现平价上网。叠加国内风电技术的日益成熟与进步,风电相关设备制造、安装、运维等全产业链环节的成本逐步降低,同时深远海风的研发和投资也在增加,深远海风的经济性得到提升。此外,中国是全球最大的能源消费国之一,面临着日益增长的电力需求,发展深远海风具有巨大的市场潜力和雄厚的经济基础。

二、深远海风已经开始从各省的规划层面推进到示范项目的开发和规模化竞配

随着近海海风的开发逐渐成熟,沿海省份陆续开始规划深远海风的开发。1)福建省。20225月,福建省在《福建省“十四五”能源发展专项规划》中就提出:稳妥推进国管海域深远海海上风电项目,加强建设条件评估和深远海大容量风电机组、远距离柔性直流送电、海上风电融合发展技术论证,示范化开发480万千瓦。2)海南省。20239月,大唐海南能源开发有限公司发布《深远海风电项目海上风电规划方案编制服务招标公告》,招标范围包括按照国家及行业有关标准、规程和规范,完成大唐海南海上风电规划方案编制服务工作。3)广西。20239月,广西启动13.4GW深远海项目的前期工作咨询服务项目招标,其中标段I规模为690kw,标段Ⅱ规模为650kw4)江苏省。20239月,中国电建(5.040, 0.02, 0.40%)采购招标信息平台发布江苏省深远海海风示范前期工作工程咨询项目招标,涉及Z1Z10Z25Z26Z285 个深远海海上风电场项目合计5.8GW,主要是围绕开展海洋水文观测专题、海洋环境现状调查等项目前期工作进行招标,涉及的五个风电场项目离岸距离最近为55km,最远达120km5)上海市。202311月,上海勘测设计研究院发布上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商公告》,涉及2个场址总计1.3GW,隶属于20229月份上海推出的4.3GW+首批深远海海上风电示范项目。另根据中国经济网的报道,2024年上海市政协召开“推进能源结构转型,助推上海实施双碳战略”重点提案专题督办办理推进会,会上提出,深远海风电是上海市未来可持续开发的最大绿电资源宝库,上海市发改委已编制规划并获得国家批复,总规模2930万千瓦。

适用于深远海风开发的漂浮式海风示范项目已经逐步推进。此前我国已经有3个漂浮式海风示范项目陆续投运:202112月,“三峡引领号”实现商业化并网发电,单机容量为5.5兆瓦。这是我国首台半潜漂浮式海上风力发电系统装备,也是全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组,装备自主化率超过95%20235月,单机容量为7.25兆瓦的中海油“海油观澜号”漂浮式海上风电机组在距离海南文昌136千米的海上油田海域投运,成为全球第一个离岸距离超过100千米和海水深度超过100米的“双百”海上风电项目。20238月,单机容量为6.2兆瓦的中船海装“扶摇号”漂浮式海上风电装备在智能微网模式下成功运行发电。我们预计到2024年底,国内漂浮式海风投运项目有望增至5个,装机规模合计达到39.55MW,浮体基础的技术方案集中采用半潜式;其中2024年新增的主要是龙源电力(15.090, 0.12, 0.80%)明阳智能(10.950, -0.04, -0.36%)的两个项目合计20.6MW。在建项目主要是中电建的海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目,也是全球最大规模的商业化漂浮式海风项目,项目位于海南省万宁东部海域,场址平均水深100米,离岸距离为22公里,规划面积160平方公里。项目规划总装机容量100kw,分两期进行开发。一期建设规模为12台单机容量16MW以上的风机,装机规模20kw,预计2025年底建成投产;二期建设规模80kw,计划2027年底建成投产,标志着我国漂浮式海风由单台样机试验阶段开始转向规模化开发阶段。

部分省份已经在年度海风竞配中提前进行了国管海域的深远海风竞配,开始进入规模化开发阶段。除了上述深远海风的单个示范项目外,广东、上海和广西等地在年度海风竞配中已经开始提前对国管海域的深远海风项目进行规模化开发,比如2024 3 月,上海市发改委发布《上海市 2024 年度海上风电项目竞争配置工作方案》,其中涉及4个深远海风项目合计4.3GW20247月,国电电力(4.280, 0.00, 0.00%)发布公告,对广西壮族自治区合计6.5GW海风项目进行公开招标。

三、推进海域立体分层设权,推动制定深远海风开发管理办法,避免后续再出现因用海、军事、航道等问题影响深远海风的开发,预计深远海风有望在“十五五”开始规模化发展。

用海预审和海域使用权的审批是海风项目的关键前置条件,也是最近几年海风项目不断延期的最主要原因。从海风项目前期准备阶段和建设阶段的流程图可以看到,海风涉及的项目审批方非常多,尤其是项目用海预审,关键的申请材料包括用海预审申请函、海域使用申请书、海域使用论证报告等;根据《海域使用权管理规定》,用海预审意见有效期2年,可申请延期一年。海域使用论证报告中主要包括项目的海域范围、海缆敷设通道和用海施工点位等关键内容,但往往牵涉到军事、航道和环保等多个部门,需要由项目业主、国家电网、地方省级政府和生态环境部、自然资源部、交通运输部等国家相关部门来沟通协商,因此流程复杂且周期长。但随着近海海域的海风开发逐渐成熟,剩余近海项目的用海权开始与渔业、军事和航道等方面产生冲突,导致广东、江苏和福建等海风大省的重点海风项目不断推迟。

中央、省级和地方政府已经陆续出台海域立体分层设权的相关政策,解决海风的用海问题。2022 年,能源局印发《关于进一步加强海上风电项目安全风险防控相关工作的通知》,对于海上风电包括深远海风电项目的安全风险防控提出要求,保障项目建设和运营的安全。2023年,自然资源部印发《自然资源部关于探索推进海域立体分层设权工作的通知》,明确在不影响国防安全、海上交通安全、工程安全及防灾减灾等前提下,鼓励对跨海桥梁、养殖、温(冷)排水、海底电缆管道、海底隧道等用海进行立体分层设权,生产经营活动存在冲突的除外。20239月,广东省自然资源厅《关于推进海域使用权立体分层设权的通知》中,明确了可实施立体分层设权管理的用海活动包括但不限于:主要使用水面(含上覆空间)的跨海桥梁、桩基式海上光伏等用海;主要使用水体的温(冷)排水、污水达标排放等用海;主要使用海床的底播养殖等用海;主要使用底土的海底电缆管道、海底隧道等用海。20249月,浙江省公开征求浙江省地方标准《海洋预报海域分区(征求意见稿)》意见中,明确了在互不排斥和有限影响且可控的前提下,对不同用海活动,按照海域的水面、水体、海床和底土分层设立海域使用权,并对海上风电和海底电缆管道的用海空间给出了明确规定。我们认为,推进海域立体分层设权,推动制定深远海风开发管理办法,有助于彻底理清海风发展用海与航道、养殖和军事等其他用海的边界范围,从源头和制度上规避深远海风出现类似近几年海风发展碰到的问题。

3

投资逻辑

展望2025年,我们认为风电设备的投资逻辑主要有以下几点:

1最重要的首先是2024年的巨量招标需要在2025年转化为装机,并兑现到上市公司的业绩;尤其是对于海上风电来说,这相当于是补上过去几年海风连续不及预期的缺口和欠账。2025年是装机大年,风电尤其是海风业绩兑现的受益环节包括主机、海缆、塔筒等,建议关注东方电缆、金风科技、明阳智能、海力风电等;

2其次,在业绩兑现的确定性较高的基础上,仍然需要关注“两海”战略的演绎,国内要关注深远海风管理办法的出台、深远海风项目的推进;国外要关注主产业链和零部件环节的出海,尤其是未来对欧洲海风项目的出口,但也需要警惕可能存在的贸易摩擦和潜在加关税影响。深远海风逻辑的受益环节包括海缆、塔筒和锚链等,建议关注东方电缆、海力风电、巨力索具(3.350, -0.02, -0.59%)亚星锚链(7.830, -0.06, -0.76%)等;出海逻辑的受益环节包括主机、塔筒和海缆等,建议关注金风科技、大金重工、泰胜风能、东方电缆、中际联合、振江股份等;

3最后,建议关注零部件环节依托相同的底层技术在新能源汽车零部件、人形机器人、低空经济/飞行汽车等高景气行业方面的发展,我们认为2025年此类公司的股价仍然有较大可能从非风电领域的发展中获得超额投资收益。相关推荐标的包括崇德科技、长盛轴承、力星股份、五洲新春(42.010, 1.71, 4.24%)、双飞集团、金沃股份、崇德科技等。

同一标的可能具有多个投资逻辑。综合考虑,我们建议重点关注:东方电缆、金雷股份、海力风电、中际联合、崇德科技、金风科技、泰胜风能、长盛轴承、振江股份、大金重工、三一重能、力星股份。

4

1、深远海风政策出台不及预期;

2、漂浮式海风降本不及预期;

3、深远海风实施过程中可能遇到的其他非经济因素影响,尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到与邻国专属经济区重叠开发的风险;

4、部分零部件厂商在其他领域的技术应用不及预期;

5、原材料价格波动风险;

6、大兆瓦快速发展可能带来的安全风险;

7、整机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险。

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风电项目
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