东海研究 | 食品饮料：五粮液经销商大会定调积极，微信小店增加新场景|五粮液_新浪财经

（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

联系人:

吴康辉，陈涛，邮箱：cht@longone.com.cn

// 报告摘要 //

二级市场表现：上周食品饮料板块下跌2.27%，跑输沪深300指数2.13个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第16位。子板块方面，上周均下跌，其中乳品表现相对较好，下跌1.55%。个股方面，上周涨幅前*ST西发（维权）、三只松鼠、盐津铺子、ST通葡、*ST皇台，分别为+8.51%、+5.42%、+5.32%、+3.97%、+2.03%，跌幅前五为惠发食品（维权）、海欣食品、黑芝麻、一鸣食品、李子园，分别为-28.22%、-23.71%、-21.17%、-19.06%、-17.29%。

白酒：五粮液定位“营销执行提升年”，重视经销商利益问题。五粮液：公司召开经销商大会，将定位2025年为“营销执行提升年”，以提升五粮液品牌价值为核心，加力加劲强化产品动销、渠道优化、服务能力，推动品牌价值和市场份额双提升，巩固提升稳健发展态势。要从费用管控、市场治理、渠道优化等方面综合施策，全面提升经销商盈利水平。批价更新：上周飞天茅台批价略有回升。截至11月24日，2024年茅台散飞批价2200元，周环比下跌10元，月环比上升40元；2024年茅台原箱批价2335元，周环比上升65元、月环比上升80元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价860元，批价周、月均环比持平。板块基本面已筑底，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。2025年春节时间较早，关注年底动销表现及酒企明年的业绩目标。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

啤酒：成本持续改善，库存去化显著。今年以来，受到餐饮消费偏弱，现饮消费频次减少，前三季度啤酒企业收入承压。成本方面，今年大麦等原材料成本持续下行，截至10月，进口大麦价格同比下降14%，啤酒板块盈利能力提升。在政策刺激下，啤酒现饮场景有望积极修复，行业需求有望逐步改善。同时，龙头企业积极进行库存去化，去化效果显著，期待明年动销改善。长期来看啤酒行业高端化趋势不改，量稳价增趋势不变，建议关注高端化核心标的青岛啤酒。

大众品：上周微信小店灰度测试“送礼物”功能引发市场关注，增加了消费场景的多样性，大众品板块礼赠类产品有望受益。（1）零食：零食渠道呈现多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起带来行业快速增长，渠道红利有望延续。在质价比消费趋势下，期待年底备货旺季的销量表现，建议关注产品力强劲的头部企业。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在政策的推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间，叠加上游产能在逐步出清过程中，原奶供需格局向好。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块下跌2.27%，跑输沪深300指数2.13个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第16位。子板块方面，上周均下跌，其中乳品表现相对较好，下跌1.55%。个股方面，上周涨幅前*ST西发、三只松鼠、盐津铺子、ST通葡、*ST皇台，分别为+8.51%、+5.42%、+5.32%、+3.97%、+2.03%，跌幅前五为惠发食品、海欣食品、黑芝麻、一鸣食品、李子园，分别为-28.22%、-23.71%、-21.17%、-19.06%、-17.29%。

1.2估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒和葡萄酒数据

啤酒11月产量169.50万千升，同比上升5.7%。葡萄酒11月产量1.00万千升，同比下降33.30%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至12月13日，牛奶零售价12.16元/升，周环比+0.08%，同比-1.86%；酸奶零售价15.77元/公斤，周环比+0.13%，同比-2.29%；生鲜乳3.11元/公斤，同比-15.30%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价224.26元/公斤，国外品牌270.09元/公斤。另外，11月中国奶粉进口金额为51838.70万美元。

畜禽价格：截至12月23日，生猪15.39元/公斤，周环比-2.41%，同比+7.02%；仔猪22.91元/公斤，周环比-0.99%，同比+11.11%；猪肉价格32.71元/公斤，周环比-1.24%，同比+42.21%；牛肉59.95元/公斤，周环比-0.18%，同比-16.83%。截至12月20日，白羽肉鸡7.54元/公斤，周环比+0.13%，同比+4.14%。

农产品价格：截至12月23日，玉米2037.14元/吨，周环比-1.59%，同比-18.23%；豆粕2860元/吨，周环比-1.52%，同比-26.89%。

包材价格：截至12月23日，PET瓶片6350/吨，周环比+0.79，同比-11.81%；瓦楞纸3615元/吨，周环比+0.70%，同比+3.43%。

▌3.行业动态

1-10月酿酒行业利润近1900亿

12月19日，中国轻工业联合会第五届理事会会长、党委书记张崇和在2024中国国际名酒博览会开幕式上提到：今年1-10月，全国规模以上酿酒企业总产量超过3600万千升，销售收入近7500亿元，利润近1900亿元，利润率超过25%。

（信息来源：微酒）

11月烟酒类消费品零售总额511亿

根据国家统计局数据显示，11月，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，11月，烟酒类消费品零售总额511亿元，同比下降3.1%；1-11月，烟酒类消费累计零售总额5524亿元，同比增长5.2%。

（信息来源：微酒）

▌4.核心公司动态

（1）宏观经济增长不及预期：消费受宏观经济发展水平影响较大，如果经济增长不及预期，将影响企业生产经营和居民收入水平，最终导致消费力减弱。

（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，消费市场竞争愈发激烈，如果公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户的需求变化，最终将影响业绩。

（3）食品安全的影响：食饮行业安全对公司甚至行业影响较大，如果部分公司食饮安全出现问题，可能对估值及长期基本面带来影响。

// 报告信息 //

证券研究报告：《五粮液经销商大会定调积极，微信小店增加新场景——食品饮料行业周报（2024/12/16-2024/12/22）》

对外发布时间：2024年12月24日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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