（来源：西部证券研究发展中心）
张泽恩
海外政策分析师
S0800524030002
【海外政策】海外政策周聚焦：美国政府险遭停摆危机，特朗普未上台前已与党内生嫌隙
核心结论
美国政府险些遭遇停摆：当地时间12月18日，特朗普对美国国会两党已大致达成协议的短期支出法案表示反对，并提出国会应通过他与马斯克、万斯等人支持的替代法案。当地时间12月19日，美国众议院决定对替代法案采取“暂停规则”措施进行投票，该规则允许众议院跳过一些常规立法程序以更快速地审议和表决法案，通常被用于快速处理非争议性立法或优先事项。在该规则下，法案的通过需要三分之二以上的多数票。而在19日的投票中，众议院以174票支持、235票反对的结果否决了特朗普支持的短期拨款法案替代方案，其中38位共和党人投下了反对票。12月20日，众议院以366票支持、34票反对的结果通过了防止政府“停摆”的应急拨款法案的最新版本。12月21日，参议院以85票支持、11票反对的结果通过了最新版本的法案，该法案将于今日移交给拜登总统签署后正式生效，联邦政府在最后时刻避免停摆。
法案内容中债务与支出问题或是矛盾焦点：最初的H.R.10445由众议院议长约翰逊等共和党高层与民主党人达成，该版本的法案草案长达1500多页，包括给议员加薪以及给乌克兰提供更多援助等内容。但特朗普和万斯发表联合声明认为国会允许国家在2025年达到债务上限的规定是愚蠢无能的，并支持将联邦政府债务上限暂停两年，甚至推动永久废除债务上限。因此，约翰逊在19日前将原本长达1500页的法案大幅缩减至仅有100余页，新增的条款包括将美国联邦政府债务上限日期推迟两年至2027年1月20日、增加1100亿美元的救灾支出等等，但该法案由于部分共和党成员倒戈，并未通过。在停摆风险加剧情况下，两党最后妥协，最新通过的法案与19日未能通过的法案几乎相同，但删除了债务上限的相关内容，留下了三个主要部分：将目前的政府拨款延长至2025年3月14日、数十亿美元救灾资金和对农民的额外援助。值得注意的是，新版法案仍没有满足特朗普在债务上限上调或暂停的要求，这或许会成为后续特朗普执政时与国会的矛盾点之一。
特朗普政府来自于共和党内部压力或被低估。纵观整个事件过程，此前被认为在选举众获得“三连胜”（Trifecta）而毫无施政压力的的特朗普政府在任职前面临的第一个大的难题（债务上限到期）时便遭遇部分共和党同僚的“倒戈”。我们认为，尽管特朗普可以在内阁人员拟定中选择对自己更为“忠诚”的幕僚，但在国会中特朗普与共和党内部建制派在意识形态上仍存在显著差异。这一潜在风险可能会在未来进一步影响特朗普政府的决策效率。
风险提示：美国财政赤字超预期，共和党内部矛盾超预期。
毛君杰
策略资深分析师
S0800524100007
慈薇薇
策略分析师
S0800523050004
【策略】策略周论（20241222）：春节前应如何应对？
核心结论
大势研判：站在当下，展望未来短期：1、根据前期10.13提出的中短期震荡区间逻辑（下沿为10.8高点回落15%左右，上沿为回落后低点上方10%空间），未来短期（1个月）该震荡区间依然有效。2、根据短周期情绪指数体系：于11.26触发了强多头信号，这个信号出现后一般在周度尺度见涨，月度尺度有10-18%的涨幅，截止12.10盘中已完成多头信号的10%最低涨幅要求，观察短期12.16-12.20没有再次触发多头信号，指数在目前位置尝试构建底部，向下取量，等待时机再次上行。展望未来中长期（3-6个月及以上），盈亏比仍“略大于1”，坚定信心，下有底不悲观，上不宜过快。维持震荡慢牛预期。
宽基层面：短期轮动速度有望加快，仅在当下短尺度看，银行在12月表现较好，对应上证50调整也在走尾部形态，中证1000出现了震荡信号，而中证2000和万得微盘还处在牛市后期形态中，市场短期可能走出跷跷板形态的轮动行情，并从日历效应看，12月和1月最为占优的指数是沪深300，最为占优的行业是消费与银行等板块，背后的逻辑是对第二年政策预期下的估值修复与业绩真空期下银行板块分红的确定性收益，如果历史经验依然有效，那么可关注银行和央企高分红仓位回补以及消费估值修复带来的补涨行情，进一步做高低切与再平衡。
风格和行业配置：大势来到震荡区间中枢上方休整，且短期（月度）甚至是超短期（周度）的行业主题轮动，成为近期市场赚钱效应特征。由于11月开始重点推荐的传媒、商贸零售、社服、机械近期已获得较大幅度的超额，消耗了一定的短期动能，因此站在当下展望未来短期（月度，春节前），尚未看到某些行业能够走出月度级别的持续超额。因此未来月度应放低行业大β预期，不断做好高低切换和风格（成长、顺周期、高股息）再平衡，来稳健应对波动，并多把精力放在个股α的挖掘上以及2025预期方向的逢低布局上。根据行业配置综合打分框架体系，短期排名靠前的前五大行业依次为：医药生物（政策触底，困境反转，短期动能较弱、偏中期）、电子和计算机（消费电子等新催化，短期具备动能，注意做新做低）、美容护理和商贸零售（微信礼物新催化，短期具备动能，注意做新做低）。2025配置逻辑：基本面改善、供需结构优化、产业进程新突破新需求的方向。
重点解读问题：1、当前市场仍然持续在我们前期提到的震荡区间内运行，未来节奏依然清晰。2、西部策略行业配置四象限应对体系结果更新。3、指数分位超跌反弹是近期风格和行业选择的胜负手。4、西部策略-大势研判短周期情绪指数更新。5、行业月度历史表现特征。
风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。
慈薇薇
策略分析师
S0800523050004
【策略】主题“掘金”周报（20241222）：题材新旧切换至AI硬件、微信小店
核心结论
市场热度观察：债市继续抢跑宽松交易，A股走势震荡。本周海内外股市均表现弱势，美联储如期降息25基点但是释放了鹰派的信号，点阵图显示2025年仅降息两次，欧美、日韩股市均调整。国内方面，债市明显走牛，一年期国债收益率周五跌至1%，股市在前期触及近3500点后下行并窄幅震荡，市场赚钱效应恶化的同时结构上大盘权重搭台，题材唱戏。前期强势的大消费和AI应用两条题材主线均出现了情绪上的退潮，不过我们观测到热点仍然围绕消费和AI链做轮动，包括首发经济向微信送礼（典型的首发经济案例），以及AI应用向AI硬件切换，反映市场题材高切低、旧切新的特征。
主题“掘金”一：微信小店是新晋题材，也是首发经济中的典型案例。本周微信小店正式开启“送礼物”功能灰度测试，整体体验类似“微信红包”。依托微信13.82亿活跃账户数（截至2024Q3），微信有望打造集社交、内容、电商于一体的社交电商。从投资机会来说有几类：1）微信电商生态与服务商，包括电商代运营以及广告代理商；2）送礼概念；3）私域电商的上游，即品牌商，涉及行业包括休闲食品、美妆个护等；4）平台经济与跨境电商。
主题“掘金”二：AI依然是成长题材中的核心发力方向。本周深圳市工业和信息化局发布关于印发《深圳市打造人工智能先锋城市的若干措施》，周末高层也强调加强算力等新型基础设施布局建设。产业趋势角度，豆包新升级的视觉模型催化算力需求，也强化了眼镜的载体作用，本周算力链、AI眼镜等方向强势，带动通信、电子等行业走出了结构性行情。中央经济工作会议提到“人工智能+”，AI会是短期，以及2025年的核心题材主线。当前我们关注AI算力+AI应用端（机器人链）。
流动性博弈延续，做好高低切换、新旧切换，把握消费与成长题材轮动，以及高股息补涨机会。从历史经验来看中央经济工作会议至春节前有较高的降准预期，宽松博弈仍有利于主题的演绎。展望后市，短期指数在目前位置尝试构建底部，向下取量，等待时机再次上行，风格继续高低切换、再平衡。12月我们认为可能会有权重搭台，题材唱戏的机会（可能抓手在成长+消费稳增长），我们看好大盘、价值、稳健资产补涨机会，其中包括红利资产，以及岁末年初有产业趋势催化的成长主题。短期看好几个方向：1）AI在密集催化期，AI应用本周切换至硬件端+AI穿戴，短期机会落在算力（芯片、光模块、IDC、液冷、铜缆连接等）、AI眼镜等赛道，且机器人支线经历调整后有望修复。2）首发经济作为新晋题材仍有演绎空间，其中微信小店题材新，关注后续演绎。3）适度关注消费电子和即将召开的CES2025展。4）高股息继续回补，首选电力、银行等板块。
风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。
姜珮珊
固收首席分析师
S0800524020002
【固定收益】信用周报20241222：把握信用债配置窗口
核心结论
信用债市场回顾与展望
本周（2024/12/16-12/20）信用债收益率窄幅震荡，各期限涨跌不一，整体表现不及利率债。具体来看，周一信用债收益率延续上周的下行趋势，而周二到周四持续上行，其中5YAA+中短票收益率上行幅度最大，超6bp，一方面受止盈需求的影响，另一方面周三央行约谈部分金融机构对债市造成一定扰动，周五市场在降准预期下情绪明显升温，信用债收益率转为下行。
总结来看，本周信用利差在利率债走势较为强劲的背景下再度走阔，中短久期品种尤甚。年末理财回表压力对债市的影响或相对较小，而年内化债资金到位使得银行、非银端仍有配置需求，同时资金价格回落有利于带动信用利差进一步压缩，信用债配置价值凸显。策略上，建议逢调整增配中短久期、中高评级信用债作为底仓。交易盘可优选流动性较好的中高评级二永债参与波动交易，但久期不宜过长；机构可结合负债端稳定性对头部央国企产业债适度拉长久期，同时流动性较好的城投债亦可拉长久期至3-5年。
一级市场：本周信用债净融资额同环比均大幅提升，主要由于偿还额的下降。而信用债取消发行规模、数量环比双增，共有12只债券取消发行，环比上周增加6只，计划发行规模合计50.5亿元，环比增加32亿元。
二级市场：本周高评级城投债、产业债和金融债换手率环比均略有上升；信用利差方面，城投债、产业债、金融债利差全线走阔，中短久期走阔幅度相对较高，部分1-3年期中高评级券种利差分位数已回升至50%以上。
风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。
【固定收益】每周债市复盘：为何近期30Y-10Y国债利差走扩？
核心结论
对比23年的年末行情与24年的年末行情，同样是利率下行，但去年30Y-10Y国债利差在波动中收敛，今年利差却走扩。为何出现这种差异？
首先，配置力量的差异。去年年末，保险公司是超长债的第一大净买入机构，尤其是在23年12月下旬加速配置超长债推动了30Y-10Y利差的快速收敛；农商行是最大的净卖出机构。而今年年末，基金公司是第一大净买入机构，而基金的负债端远不如保险稳定，股份行是最大的净卖出机构。
其次，对于超长债监管的担忧。本轮利差在12月10日~11日突破此前15BP~21BP的区间，彼时30Y国债利率突破9月盘中2.1%的低点，12月11日上证报发表文章《理性看待债市大涨莫忽视背后风险》、央行12月18日约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，市场对于长债利率的监管产生担忧，受此影响30Y-10Y利差走扩。而去年年末并没有今年的“监管担忧”，超长债情绪火热，换手率持续走高。
最后，超长债供给的差异。超长期政府债发行会对30Y-10Y国债利差造成扰动。24年11月至12月20日，受2万亿化债专项债发行的影响，十年以上政府债净发行量高达2.2万亿，是去年11-12月规模的3.3倍。年底处于发债空窗期，供给层面对30Y-10Y利差的影响逐渐消退。
随着年底供给空窗期来临，若后续保险机构年底为了弥补资产负债久期缺口而加大超长债配置，或推动30Y-10Y国债利差收窄。若监管加强对超长债的风险提示，如卖出超长债，或推动利差的进一步走扩。我们认为收窄的概率可能更大。
债券市场：
1、央行净回笼，资金利率下行。
2、收益率延续下探，短端表现强势。
3、超长债缩量上涨，基金久期高位略降，长债换手率略升，杠杆率年末季节性回升，隐含税率收窄。
4、利率债净融资环比下降。同业存单净融资额环比下降，发行利率下行。
经济数据：11月财政支出仍处于扩张区间，12月LPR两大报价维持不变；12月以来，二手房成交同比增幅收窄，汽车消费保持高增，工业生产表现偏弱。
海外债市：美国11月核心零售销售低于预期，通胀数据降温，美联储12月鹰派降息；海外债市中，美债下跌，新兴市场多下跌。
大类资产表现：美元>中债>沪深300>可转债>原油>沪铜>沪金>螺纹钢>生猪。
风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
冯佳睿
量化首席分析师
S0800524040008
【量化】技术分析洞察（20241216-20241220）：指数强势整理，纳指高位巨震
核心结论
投资建议：本周美联储如期降息25个基点，但暗示明年或放缓降息步伐，美股剧烈回调，美元指数突破108关口。国内金融监督管理总局发布通知延长保险机构偿付能力监管规则二期的实施过渡期，打通保险资金增配权益资产的堵点。我们认为国内市场本周面对海外明显不利影响维持住窄幅波动应视作强势表现。10月份以来宽基指数整体处于中枢区间内部震荡，大市值风格的波动高点逐次走低，小市值风格的波动低点逐次走高，但或都将很快面临方向选择。在政策“组合拳”的良好预期管理下，乐观估计市场或将继续选择向上，可重点关注险资尤其看好的高股息和科技成长板块。1）行业层面建议关注通信等，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注铜缆高速连接、智能音箱、MCU芯片、拼多多概念等。3）个股层面检测到重药控股、瀚宇药业、外服控股等呈现横盘突破的形态特征。
宽基指数：窄幅震荡整理。本周中证全指录得1.13%的跌幅，主要宽基指数维持窄幅震荡。其中上证指数跌幅0.70%，创业板指跌幅1.15%，微盘股指数跌幅3.98%。上证50指数本周窄幅波动走势停顿，反弹高点逐次降低，或还将出现2类支撑。沪深300指数本周横盘但形成向下新笔，观察支撑强度。中证500指数本周窄幅震荡，MACD蓝白线拉回零轴，或面临方向选择。中证1000指数本周形成向下新笔且走势停顿，或继续向上震荡盘整。红利指数本周形成向下新笔，观察止跌位置。科创50指数本周继续窄幅整理，MACD蓝白线接近零轴，或面临方向选择。北证50指数本周形成向下新笔走势确立，观察支撑强度。
海外指数：纳指高位巨震。美元指数本周上行走势延伸，长阳突破创近年新高。美元黄金本周形成向下新笔，处于短期中枢内部，或将继续震荡。恒生指数本周形成向下新笔，观察2类支撑强度。纳斯达克指数本周走势停顿，高位放量回调，或还未企稳。日经225指数本周突破未果返回中枢内部，形成反向新笔，或将继续震荡。
风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。
【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（2024.12.22）：多只中证A500ETF和上证180ETF正在发行
核心结论
全球市场概况：上周A股市场表现分化，其中，科创50指数涨幅最大，为2.17%；港股市场整体下跌，恒生指数下跌1.25%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在TMT板块。
ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF6只；新成立ETF6只。美国市场上周新成立权益型ETF20只，其中14只为主动ETF。
A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为中证A500ETF和沪深300ETF；净流出前10的包括科创50ETF、科创芯片ETF、半导体ETF等。宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，跟踪科创50的ETF净流出居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前；主题ETF中，金融科技ETF（159851）净流入居前，央企ETF（159959）净流出居前；主动ETF中，沪深300增强ETF净流入居前，1000ETF增强净流出居前；SmartBetaETF中，红利低波ETF（512890）净流入居前，深红利ETF（159905）净流出居前。
美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场人工智能和大数据主题ETF净流入居前，物流+运输主题ETF净流出居前；主动ETF中，以标普500指数为基准的JPMorganNasdaqEquityPremiumIncETF净流入居前，以标普500指数为基准的ARKInnovationETF净流出居前；SmartBetaETF中，价值类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500的ETF净流入居前，跟踪CRSP美国全市场指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流出0.05亿美元。
商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流入居前，合计净流出26.39亿元；美国市场黄金ETF同样净流入居前，合计净流出88426.63万美元。
ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为0.5%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为2.5%、0.64%。；50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为0.12%、-0.1%、-0.84%和-0.61%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.08%、-0.07%、-0.1%和0.08%。
风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。
【量化】量化基金业绩跟踪周报（20241216-20241220）：本周300指增和500指增超额分化
核心结论
周度业绩：本周（2024.12.16-2024.12.20），公募沪深300指增平均超额收益-0.09%，实现正超额收益的基金占比36.67%；公募中证500指增平均超额收益0.57%，实现正超额收益的基金占比90.77%；公募中证1000指增平均超额收益0.63%，实现正超额收益的基金占比89.13%；公募主动量化基金平均收益-0.68%，实现正收益的基金占比17.23%；公募股票市场中性基金平均收益-0.03%，实现正收益的基金占比43.48%。
月度业绩：截至2024.12.20，公募沪深300指增平均超额收益0.59%，实现正超额收益的基金占比90.00%；公募中证500指增平均超额收益0.59%，实现正超额收益的基金占比83.08%；公募中证1000指增平均超额收益1.41%，实现正超额收益的基金占比100.00%；公募主动量化基金平均收益1.37%，实现正收益的基金占比85.14%；公募股票市场中性基金平均收益0.32%，实现正收益的基金占比78.26%。
年度业绩：截至2024.12.20，公募沪深300指增平均超额收益-2.95%，实现正超额收益的基金占比18.97%；公募中证500指增平均超额收益-0.88%，实现正超额收益的基金占比49.18%；公募中证1000指增平均超额收益2.61%，实现正超额收益的基金占比73.33%；公募主动量化基金平均收益6.56%，实现正收益的基金占比77.08%；公募股票市场中性基金平均收益-1.85%，实现正收益的基金占比17.39%。
风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。
郑宏达
业务副所长、科技首席分析师
S0800524020001
【电子】电子行业周报（20241216-20241220）：豆包视觉理解模型正式发布，端侧AI SoC迎来广阔机遇
核心结论
豆包视觉理解模型发布，低成本的视觉理解能力打开大模型应用天花板。在12月18日火山引擎Force大会上，字节跳动正式发布豆包视觉理解模型，其拥有高精度视觉识别能力与出色的理解推理能力，能够基于图像信息进行复杂的逻辑运算，胜任诸如分析图表、处理代码以及解答学科问题等多种任务；成本方面，豆包视觉理解模型千tokens输入价格仅为0.003元，1元即可处理284张720P的图片，比行业价格便宜85％，标志着交互型多模态大模型成本进入“厘时代”。
我们认为，以豆包视觉理解模型为代表的交互型多模态大模型迭代过程中成本不断降低，将极大拓展大模型应用的场景边界，有望带来AI眼镜、AI耳机、AI玩具等端侧AI应用的爆发。AISoC在提供高效本地计算方面发挥关键作用，重要性日益凸显。
AI眼镜：12月19日闪极科技发布了国内首款量产AI拍摄眼镜——闪极AI拍拍镜，集成云天励飞AI大模型，拥有图像识别、语音交互等能力。近一个多月以来Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。据VR陀螺不完全统计，目前已公开的AI眼镜数量预计超过50款+，预计将为AI眼镜SOC带来广阔市场空间。
AI耳机：10月10日，字节旗下豆包正式发布首款AI智能体耳机OlaFriend，接入了豆包大模型的SeedASR（语音识别）技术模型并与豆包APP深度结合，可通过语音直接与豆包进行互动，可应用于信息查询、旅游出行、英语学习等场景。据洛图科技（RUNTO）预测，2024年中国AI耳机的线上电商市场销量有望突破20万副，同比增速预计可达488.7%。
AI玩具：AI玩具核心思路是将大模型装进玩具里，多模态交互型大模型提升了玩具的使用体验，增加视觉功能、开发智能体互动、改进语音交互等方向，给消费者儿童带来更加拟人化的情感陪伴。特斯拉机器人玩具售价40美元，上线不到24小时被抢购一空；字节跳动的AI陪伴玩偶“显眼包”在二手平台上的转手价炒到500元；玩具挂件“BubblePal”于2024年7月正式上线，截至10月已销售数万台。根据ContriveDatumInsights数据，2030年全球AI玩具市场规模或达351.1亿美元。
投资建议：推荐恒玄科技，建议关注星宸科技、瑞芯微、安凯微、中科蓝讯、炬芯科技等。
风险提示：市场竞争加剧，半导体行业周期波动，产品迭代不及预期风险。
陈彤
通信首席分析师
S0800522100004
【通信】AI行业跟踪44期（20241216-20241220）：豆包发布视觉理解模型，布局AI云原生
核心结论
火山引擎冬季FORCE原动力大会总结：
模型层：1）豆包大模型应用场景渗透加速。近三个月豆包大模型各场景调用量激增，信息处理场景调用量增长39倍，客服与销售场景增长16倍，硬件终端场景增长13倍，AI工具场景增长9倍。2）发布视觉理解模型，拓宽大模型场景边界。豆包视觉理解模型不仅可识别出图像中的物体类别、形状等要素，而且能理解物体之间的关系、空间布局和场景的整体含义，还可以进一步去识别图片中的实体、给出相关的信息和科普。定价方面，豆包视觉理解模型定价每千token三厘钱，比行业的平均价格降低85%。3）豆包通用模型pro完成新版本迭代，性能全面提升。4）音乐模型4.0发布，具备全曲创作能力。
平台层：1）发布全域AI搜索。2）发布火山方舟应用实验室，推出API接口。3）发布扣子1.5，应用开发环境及多模态能力优化，新增模板功能。4）发布HiAgent1.5，敏捷构建企业级AI原生应用的能力中心。
技术架构：火山引擎布局AI云原生，打造以AI负载为中心的基础架构新范式，推出新一代计算、网络、存储和安全产品，以应对AI时代的需求。
行情回顾
2024年12月16日-2024年12月20日，我们构建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整体周平均涨幅5.2%，60家美股公司整体周平均跌幅4.2%。A股公司中，交换机、铜互联、AI芯片板块上涨幅度最大，分别上涨22.0%、13.1%、10.6%。美股公司中，光模块、高速serdes、数字巨头板块涨幅最大，分别上涨2.8%、2.3%、2.3%。根据西部通信股票池，A股市场中本周涨幅居前十的个股分别是锐捷网络（+46.1%）、兆龙互连（+39.5%）、光云科技（+35.5%）、云天励飞（+31.7%）、光迅科技（+29.6%）、盛科通信（+29.2%）、精达股份（+24.2%）、沃尔核材（+21.1%）、寒武纪（+19.0%）、润泽科技（+18.9%）。美股市场中本周涨幅居前五的个股分别是SoundHoundAI（+28.7%）、BigBear.aiHoldings（+23.4%）、应用光电（+3.8%）、Okta（+1.6%）、多邻国（+1.2%）。
投资建议：AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及ICT设备商等。
风险提示：技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险。
杨敬梅
电新首席分析师
S0800518020002
【电力设备】电新行业周报20241116-20241122：多股受益AI数据中心建设，智元机器人进入量产阶段
核心结论
麦格米特已成为英伟达指定部件提供商之一。此前麦格米特发布关于公司重要合作项目的自愿性信息披露公告，披露公司目前为英伟达指定的数据中心部件提供商之一，将电源解决方案与NVIDIAMGX平台和GB200系统相结合，正在加速AI服务器高功率电源产品项目的开发合作进程。AI电源板块推荐麦格米特。
辽宁、江苏两地陆续开启海风竞配，看好海风长期成长性。其中，江苏发布的海上风电项目竞争性配置涉及20个项目，总规模为7.65GW；辽宁省发布了7GW省管海域海上风电项目，国内海风持续推进，看好风电板块成长性。风电板块推荐明阳智能、天顺风能、东方电缆、中天科技，建议关注海力风电、广大特材、大金重工。
3C补贴有效提振消费需求，宁德换电方案有望加速产业化发展。11月以来，江苏、贵州、安徽等地相继出台3C补贴，有效提振当地消费需求；目前其他各地区相继出台补贴政策，同时国家补贴有望在明年落地，利好终端3C销量提升。12月18日，宁德时代推出新一代巧克力换电解决方案，换电产业有望加速发展。电动车板块推荐珠海冠宇、豪鹏科技、欣旺达、三祥新材、宁德时代、科达利、特锐德、华宝新能、绿能慧充、璞泰来。
全国能源工作会议强调新型能源体系构建，国网与南网相继发布大数据模型加速应用助力电网高效运转。本周全国能源工作会议部署2025年能源工作重点方向，强调新型能源体系构建；国网、南网相继发布电网大模型，助力新型电力系统快速、平稳建设。展望明年，电力行业有望继续深化市场化改革、能源绿色低碳加速转型、能源领域监管更加严格。我们看好配电网加强、电网信息化、特高压建设方向，推荐东方电子、思源电气、南网科技、海兴电力，建议关注三星医疗。绿电板块推荐三峡能源，建议关注新天绿能、节能风电。
光伏协会再度上修最低成本价，11月装机25GW。12月19日，光伏行业协会指出，受丰水期结束，企业开工率调整等因素影响，当前，在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.692元/W，较上月0.69元/W再度上修。11月光伏新增装机25GW，同比+17.26%，光伏装机维持高增。光储行业建议关注同飞股份、上能电气、阿特斯、帝科股份。
智元机器人进入量产阶段，国内人形机器人百花齐放。近日，智元机器人宣布进入通用机器人商用量产阶段，截至12月15日累计产量达到962台，其中两款机器人已开始在实际工作场景中执行任务。12月13日，比亚迪推送了2025届具身智能研究团队专场招聘信息，将校招具身智能研究团队成员。国内各类机器人不断推进，人形机器人进入放量阶段。机器人板块商业化持续推进中。机器人板块推荐兆威机电、拓普集团、五洲新春，建议关注安培龙、蓝黛科技、恒立液压等。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；行业政策风险。
李华丰
建材首席分析师
S0800521070003
【建筑材料】建材行业周报20241216-20241222：以旧换新促进家居消费持续回暖 持续关注四条主线
核心结论
1、水泥：本周全国水泥均价420.5元/吨，环比-3.50元/吨（-0.83%），同比+39.33元/吨（+10.32%）。全国水泥煤炭价差314.16元/吨，环比-2.72元/吨（-0.86%），同比+55.34元/吨（+21.38%）。全国库容比62.56%，环比-1.38pct，同比-6.56pct。全国出货率44.4%，环比-0.4pct，同比+5.6pct。
2、玻璃：本周国内浮法均价1403.79元/吨，环比-8.30元/吨（-0.59%），同比-612.44元/吨（-30.4%）。玻璃-纯碱-天然气价差+257.63元/吨，环比-12.64元/吨（-4.68%），同比-326.92元/吨（-61.09%）。库存4113万重箱，环比-4.08%。
3、玻纤：本周无碱玻璃纤维纱均价4079元/吨，环比持平；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价3850元/吨，环比持平；电子纱均价9000元/吨，环比-200元/吨。
4、储能：本周储能行业新招标储能项目新增745.00MW（1970.21MWh）。
本周重要新闻及行业点评
地产链：以旧换新促进家居消费持续回暖。12月20日商务部举行的专题新闻发布会上，商务部消费促进司司长李刚表示，受以旧换新政策带动，汽车、家电、家装等产品销售火热，促进消费持续回暖、国内需求不断扩大。截至12月19日24时，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，超3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品超5210万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超5300万件，电动自行车以旧换新超100万辆。11月，限额以上家电和音像器材、家具类商品零售额同比分别增长22.2%、10.5%。
11月全国新建商品房销售实现正增长。据国家统计局数据，10月份以来房地产市场交易总体回升，11月份新建商品房销售情况进一步改善。11月份当月销售面积和销售额都实现正增长，1-11月份，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别比1-10月份收窄1.8和2.1个百分点。其中，11月份当月分别增长10.2%和6.8%。1-11月房屋新开工面积67308万平方米，下降23.0%，其中，住宅新开工面积48989万平方米，下降23.1%；房屋竣工面积48152万平方米，下降26.2%，其中，住宅竣工面积35197万平方米，下降26.0%。
本周投资组合
主线1：建材家居“以旧换新”。9月中旬以来全国各地快速推进建材家居的以旧换新工作，预计有望带动行业企稳，且长期看细分行业头部公司的逆周期成长能力一直存在，推荐伟星新材、欧派家居、索菲亚、北新建材、三棵树、东方雨虹、江山欧派、兔宝宝等。
主线2：华东水泥减产，价格快速上涨，预计Q4和明年利润出现积极改善，且水泥板块PB普遍低于1，未来市值管理值得期待，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、塔牌集团、万年青。
主线3：重组预期。小市值、低股价且过去三年发布过重组计划但未完成的公司。
主线4：出口链。美国地产复苏+跨境电商产业趋势+低估值，推荐致欧科技、匠心家居、恒林股份，建议关注永艺股份、乐歌股份等。
风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。
刘博
有色金属首席分析师
S0800523090001
【有色金属】有色金属行业周报（20241213-20241220）：宏观压制价格承压，中长期继续看好基本金属
核心结论
本周行情回顾：本周（2024.12.13-2024.12.20）上证指数下跌0.70%，领涨行业为通信（+4.27%）、电子（+3.55%）、银行（+0.81%)、计算机（-0.05%)、公用事业（-0.50%）。有色金属行业涨幅为-3.09%、排名第24位，跑输上证指数2.39个百分点。申万二级行业中，有色金属中的金属新材料上涨2.32%，小金属下跌2.40%，能源金属下跌3.16%，工业金属下跌3.47%，贵金属下跌5.67%。
个股方面，本周领涨前五名分别为鑫科材料（+47.67%），西部材料（+16.91%），*ST中润（+15.43%），鹏欣资源（+14.46%），宏创控股（+14.27%），领跌前五名分别为国城矿业（-9.28%），华阳新材（-9.33%），玉龙股份（-10.01%），罗平锌电（-12.56%），新威凌(-12.66%)。
核心观点更新：1）顺周期品种：逆周期政策持续发力，建议关注顺周期布局机会。中央经济工作会议近日在京召开，会议全面总结了2024年经济工作，分析当前经济形势，系统部署2025年经济工作，会议内容释放积极信号，会议提出，明年要大力提振消费，全方位扩大国内需求。我们认为，目前正处于预期扭转的阶段，仓位要比品种和风格更重要；同时，考虑到一揽子政策的出台，对于拉动中国经济增长有望起到重要作用，根据11月30日，国家统计局发布的数据显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点。随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI在景气区间上行，扩张步伐有所加快。供需两端也均有回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，表明制造业市场活跃度有所增强，我们预计顺周期品种也有望持续受益。标的上推荐：1）电解铝（神火股份、云铝股份）；2）加工环节（华峰铝业、南山铝业）；3）铜（紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信）；4）前期下跌幅度较大的加工环节（武进不锈、索通发展）。2）贵金属：中长期上行趋势或仍不变，关注逆全球化及二次通胀预期下贵金属配置机会。往后展望，特朗普2.0或导致美国经济滞涨。历史复盘来看，滞涨期间，黄金在整个大类资产中的配置优先级也较高。此外随着逆全球化时代到来，多国央行纷纷增加黄金储备，据世界黄金协会，2024年11月各国央行报告了60吨的黄金净购买量，这是今年以来最高的月度购买记录，中国央行时隔半年也首次增持黄金。建议关注逆全球化及二次通胀预期下贵金属配置机会。标的上推荐：紫金矿业、赤峰黄金、兴业银锡。
风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。
凌军
交运首席分析师
S0800523090002
【交通运输】交通运输行业周报20241221：11月A股电商快递公司中，申通件量增速最快，单票收入降幅最小
核心结论
西部交运行业观点更新：
11月，A股电商快递公司中，申通件量增速最快，单票收入降幅最小。A股4家快递企业发布2024年11月经营数据：快递业务量方面，圆通25.41亿票（同比+17.44%），韵达22.70亿票（同比+17.62%），申通21.82亿票（同比+21.13%），顺丰12.77亿票（同比+8.68%）；单票收入方面，圆通2.29元（同比-6.96%），韵达2.03元（同比-14.71%），申通2.08元（同比-5.45%），顺丰14.72元（同比-5.76%）。
本周，中国出口集装箱运输市场总体平稳，远洋航线走势分化，运价互有涨跌，综合指数平稳运行。本周中国出口集装箱运价指数+0.4%，上海出口集装箱运价指数+0.2%。欧洲航线，运输需求缺乏进一步增长的动力，供求关系基本平衡，市场运价小幅波动。北美航线，本周运输需求未有明显增长，部分公司运价出现下调。波斯湾航线，运输需求增长放缓，运输市场开始转弱，本周即期订舱价格小幅回落。
美国交通部批准中美增班。12月初，美联航向美国交通部提交申请，计划于2025年5月1日前后开始执行洛杉矶至北京首都的航班，每周三班，使用波音787-9执行。12月18日，美国交通部批准了本次申请，分配了三班的航权，但要求美联航最晚在2025年5月11日之前执行本航班，并且每90天至少运营一次以确保航权的有效性。中美航班增加有利于中美之间国际客流量的进一步恢复。
全国12条高速公路预计将于2024年底建成通车，合计通车里程约838.55公里。根据中国公路微信公众号，预计年底建成通车的12条高速公路分别为：京蔚高速、浮临高速、汾石高速、济菏高速、十巫高速北段、益常高速扩容项目、湛江机场高速二期、乌石港高速、融从高速一期、上横高速一期、河荔高速、贺州北过境线高速，合计通车里程约838.55公里。
投资建议：推荐中通快递、圆通速递、申通快递、春秋航空、吉祥航空；关注中远海能、招商轮船、广深铁路、铁龙物流、秦港股份。
交通运输行情周回顾：
本周交通运输指数-2.17%。从中信一级行业分类指数比较分析来看，交通运输行业2024年1月至今累计上涨幅度为18.44%，在30个一级子行业中排名第10位。本周交通运输指数-2.17%，在30个一级子行业中排名第15位。
本周公路涨幅最大。从中信交通运输三级行业分类指数比较分析来看，2024年1月至今累计涨幅居前的主要为公交、公路和航运，涨幅分别为56.96%、30.99%和29.16%。本周交通运输三级子行业中，公路涨幅最大，涨幅为1.16%。
风险提示：航空旺季需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期；快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输需求恢复不及预期。
对外发布日期：2024/12/21-12/23
报告发布机构：西部证券研究发展中心
张泽恩（S0800524030002) zhangzeen@research.xbmail.com.cn
慈薇薇（S0800523050004) ciweiwei@research.xbmail.com.cn
毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn
郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002) yangjingmei@research.xbmail.com.cn
陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn
李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn
李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002) lingjun@research.xbmail.com.cn
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