基金周报（基金有风险，投资需谨慎）_新浪财经

（来源：南京证券阳光微讯）

一周市场

1. 2024 年 11 月，全国一般公共预算收入同比增长 11.0%，10 月为5.5%；11 月全国一般公共预算支出同比增长 3.8%，10 月为 10.4%；1-11 月全国政府性基金收入累计同比下降 18.4%，1-10 月为-19.0%；1-11 月全国政府性基金支出累计同比下降 2.6%，1-10 月为-3.8%。11月一般公共预算收入同比两位数高增，税收和非税收入增速均继续加快。其中，税收收入同比正增，增速较 10 月加快 3.5 个百分点至5.3%，带动一般公共预算收入结构边际改善。分税种来看，除了消费税、进口相关税种外，11 月主要税种收入同比增速均有不同程度加快，其中企业所得税、个人所得税、印花税等税种收入同比较快增长。11 月一般公共预算支出增速高位回落，基建和民生类支出增速均有所放缓。主要受地方政府土地出让金收入同比降幅扩大拖累，11 月政府性基金收入降幅扩大；在专项债发行收尾以及土地出让金安排的支出降幅扩大背景下，11 月政府性基金支出同比增速大幅放缓。11 月财政收支两端增速放缓，但仍保持年内较高水平。

2. 2024 年 12 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年期品种报 3.10%，上月为 3.10%；5 年期以上品种报 3.60%，上月为 3.60%。12 月 LPR 报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为 LPR 报价的定价基础，本月政策利率，也就是央行 7 天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示 12 月 LPR 报价会保持不变。另一方面，10月 LPR报价跟进 9月政策利率下调 20个基点，下调幅度较大，加之当前银行净息差处在历史低位，尽管12 月以来银行同业存单到期收益率出现大幅下行，但报价行仍缺乏下调 LPR 报价加点的动力。

3. 在 2024 年的最后一场议息会议上，美联储继续如市场预期降息 25 个基点至 4.25-4.50%，但无论是政策声明、经济预测摘要还是发布会的发言都表现出非常鹰派的立场。声明中指出，进一步调整联邦基金利率的“幅度和时机”将取决于后续数据、经济前景和风险平衡，暗示未来降息步伐将有所放缓。总体而言，本次会议的鹰派程度超出市场预期。政策的不确定性是影响未来降息路径的重要原因，但美联储内部也存在很大的分歧。对后续降息的条件，鲍威尔也表示，需要看到通胀方面的进一步进展。这些都意味着后续降息步伐将有所放缓。4. 12 月 17 日，美国商务部发布 2024 年 11 月美国零售额数据：零售销售环比为+0.7%，前值由+0.4%修正至+0.5%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.2%，前值由+0.1% 修正至+0.2%。11 月零售数据高于市场预期，但核心零售数据偏弱。从消费增速看，11 月数据高于预期，环比增速录得+0.7%，但核心零售数据转弱，环比增速仅录得+0.2%，指向实际消费动能依然偏弱。11 月零售数据强劲主要来自汽车消费（环比+2.6%）拉动，主因 11 月美债收益率走弱。

一周策略

1.海外方面，12 月议息会议如期降息 25bp，鲍威尔发言偏鹰，2025 年降息预期大幅下调。鲍威尔在新闻发布会上继续发表鹰派观点，叠加特朗普政府即将正式执政，新政带来的“再通胀”压力即将从预期逐步变为现实，或将导致市场再一次集中做出降息放缓的交易。国内方面，基本面复苏未超预期，继续关注政策发力。中央经济工作会议后，逐渐进入到政策和重大会议的空窗期，类似前期催化市场上涨的锚即重大会议或重磅政策期待，将逐渐冷静。同时经济基本面变化缓慢，11月经济数据并未延续进一步改善态势，市场对基本面改善的弹性和持续性均持观察态度，因此短期基本面的支撑有限。因此市场有望逐步回归震荡态势，等待中央经济工作会议重磅政策落地。总体上目前宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，中长期政策端及经济端有一定支撑。配置方面，建议关注有估值或景气修复的消费品，包括餐饮旅游、美容护理、汽车、家电家居、农牧；成长科技板块中的潜在扩散方向，包括通信、电子。高股息领域配置价值渐显、性价比提升，包括煤炭、银行、油化。另并购重组主题亦可适当关注。

2.债市方面，利率债方面，近两周债市整体走牛，10Y 国债收益率继续突破新低，市场定价“适度宽松的货币政策”。资金面转松，央行OMO 连续净投放。短期债市可能演绎震荡行情，寻找结构性机会。信用债方面，信用整体跟随利率先上后下，全周来看收益率涨跌互现，信用利差则继续走阔。在利率快速下行后，信用利差又走阔了起来。当前信用利差仍处在较高分位数上，且较年内低点尚有一定空间，利率交易拥挤之下，信用有其参与空间。年内或仍有一些波折，跨年后观察资金和理财流动性的状态，可在配置强势区间逐步开始结合负债端，把握信用利差配置进去。可转债方面，上周市场收跌，日均成交额有所增加，全市场加权转股价值下降，溢价率上升。关注消费、部分低估值的成长已经红利板块、并购重组相关主题。

南京证券研究所研究员：魏晓晓

SAC 执业证书：S0620520110002

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