（来源：山西证券研究所）
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●【公司评论】湖北宜化(000422.SZ)：湖北宜化-疆煤优质资产并表，打开成长空间
【公司评论】湖北宜化(000422.SZ)：湖北宜化-疆煤优质资产并表，打开成长空间
李旋坤 lixuankun@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
2024年12月12日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告。
事件点评
公司拟以现金并购宜昌新发投，成长空间进一步打开。公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，本次交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开。
新疆宜化产品多，规模大，竞争力突出。并购后，上市公司可新增产能尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3,000万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源，宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25-27三年累计不低于30.12亿元，彰显成长信心。公司预计25年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够的业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益。
成本优势突出，无惧景气低谷。宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，2024年1-7月煤炭生产成本仅为73.17元/吨，成本优势突出，无惧景气低谷。
投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80亿元，对应PE分别为15/ 14/ 11倍。除新疆资产外，公司现有主要产品尿素/ 磷酸二铵/ 聚氯乙烯/ 季戊四醇产能分别156/ 126/ 84/ 6万吨/年，且产品价格均处于行业景气低谷。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局。首次覆盖，给与“增持-B”评级。
风险提示
煤炭价格波动风险：煤炭业务是公司主要的收入组成部分和利润来源，煤炭价格的波动对公司主营业务毛利率及利润的影响重大，若未来煤炭价格发生不利变动，将对公司业绩产生实质影响。
本次交易可能被暂停、中止或取消的风险：若本次交易因偶然事件的发生而暂停或终止，将对公司的经营业绩造成不利影响。
主要原材料价格波动风险：如果未来主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时、全部消化原材料成本上涨因素，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。
下游需求不及预期风险：受近年世界主要经济体增速放缓、国际贸易摩擦等因素影响，行业周期性波动加剧，导致公司主要产品包括尿素、烧碱、PVC 等价格存在波动。如果未来宏观经济下行、下游需求出现下滑或者波动、行业政策或国际政治经济环境等因素发生不利变化，将对公司的经营业绩造成不利影响。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年12月23日
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