（来源：长城证券产业金融研究院）
策略
本周行业观点：
11月经济数据公布，工业生产相对良好，消费和投资整体韧性同时存在结构性亮点，房地产市场有所企稳，一二三线城市商品住宅销售价格同比降幅均收窄。总体来看，11月经济数据反映出国内经济的回升向好趋势，前期政策效果继续显现，但是基础仍待巩固，国内需求须进一步提升。
（1）工业方面。规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较上月提升0.1个百分点。11月制造业PMI为50.3%，较上月提升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。从重点行业看，高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，比上月提升1.1和1.3个百分点，景气度均有回升。
（2）消费方面。11月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月下降1.8个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长2.9%，乡村消费品零售额增长3.2%。按消费类型分，商品零售额同比增长2.8%；餐饮收入增长4.0%。重点行业来看，11月份，家用电器和音像器材类同比增长22.2%，家具类增长10.5%，汽车类增长6.6%；石油及制品类下降7.1%，通讯器材类下降7.7%，化妆品类下降26.4%。
（3）投资方面。1—11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，较上月下降0.1个百分点。其中，1—11月份制造业投资增长9.3%，增速和上月持平；基础设施建设投资增长9.39%，较上月小幅提升0.04个百分点。
（4）房地产方面。1—11月份，全国房地产开发投资同比下降10.4%，降幅较上月继续扩大0.1个百分点。11月份，一线城市、二线城市、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降4.3%、8.4%、6.5%，降幅较上月分别收窄0.3个百分点、0.2个百分点、0.1个百分点，各线城市商品住宅销售价格同比降幅今年以来首次均收窄。11月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同；二线城市、三线城市二手住宅价格环比分别下降0.2%、0.5%，降幅较上月分别收窄0.2个百分点、0.1个百分点。
12月政治局会议和中央经济工作会议进一步释放了“稳中求进”的工作基调，内需拉动将成为更加鲜明的政策主线；强调消费和投资的精准发力；以科技创新驱动产业升级，推动制造业高端化；从系统性角度稳住楼市和股市，维护市场信心；强化财政、货币政策的联动效能；突出“稳定预期”和“激发活力”以提振市场信心。政治局会议和中央经济工作会议预期将逐渐兑现，转向博弈后续政策落地节奏和效果。12月重点关注消费进一步提振、是否降准降息、提高赤字率水平等相关表述。
重点关注：（1）进一步扩内需增量政策预期方向，尤其是大消费等前期滞涨的方向值得重点关注。（2）科技板块在分母端因素占主导时的弹性更大，同时海外进一步技术封锁将有利于我国自主可控环节加速突破。（3）主题方面，并购重组在中长期都是值得追踪的主题，能够在满足企业融资需求的同时，进一步盘活资产，提高上市公司质量，这也是现阶段资本市场改革的核心诉求之一。
重点关注个股：中国移动、鸿日达、立讯精密、联瑞新材、山东药玻、沃格光电、东方电气、华统股份、同花顺、宁波银行
分析师：汪毅 S1070512120003
王小琳 S1070520080004
宏观
本周行业观点：
12月份的配置策略里，我们继续坚持前期的趋势和操作思路，看好美股中债黄金，并在这个基础上做了微调，意大利股指从对冲性的看空转化为看多，也即海外权益市场除了日本股市，欧美股市看多。 美联储12月降息25BP同时收窄明年降息幅度至50BP，短期美元走强和流动性紧缩预期可能带来美股美债黄金回调，可适时介入。
分析师：蒋飞 S1070521080001
仝垚炜 S1070524050002
固定收益
本周行业观点：
当前债券市场呈现出一种激进的抢跑态势，这一现象一方面受到“适度宽松”货币政策预期的推波助澜，另一方面也反映出市场对于高质量发展及新质生产力的政策定力有所认知。面对即将到来的新一年，经济刺激措施依然保有谨慎态度。近期市场的抢跑行为尤为显著，这为短期内可能出现的新的多空博弈焦点埋下了伏笔。然而整体来看，债券牛市的基础仍然牢固，利率仍有进一步下行的空间。
在经历了一轮快速的利率下降后，市场已进入一个更为复杂的多空博弈阶段。截至2024年12月13日，10年期国债收益率已经降至约1.77%，与OMO（公开市场操作）利率1.5%相比，利差收窄将近25个基点；相对于MLF（中期借贷便利）利率2.0%，则低出了超过20个基点。今年，债券市场的表现主要围绕“提前布局——利率下降——多空博弈”的节奏展开。虽然期间经历了几次由政策变化引起的波动（例如5月份的房地产新政和10月份的924新政），但降息（OMO利率下调30个基点，LPR下调60个基点）始终是推动市场的主要力量。
政治局会议确立的“适度宽松的货币政策”基调，预示着在下一次降息前，市场可能会再次见证一轮抢跑行情。展望2025年的债券市场，我们预计整体降准降息力度将不低于今年，强劲的流动性支持将继续巩固债市的牛市基础，至少在上半年不会发生显著变化。但值得注意的是，当一国的无风险利率降至2.0%或更低时，政策利率的下调对无风险利率的影响可能会减弱。参考日本的历史数据可以发现，在无风险利率较高的时期（如超过4%），其下降幅度往往大于政策利率的调整幅度；而当无风险利率降至3%甚至2%以下时，这种相关性会逐渐减弱，即无风险利率的降幅小于政策利率的降幅。因此，明年的债券市场虽然大方向依旧向上，但降息对于降低无风险利率的效果可能会逐渐递减，形成“趋势仍在，效应递减”的局面。
分析师：李相龙 S1070522040001
杨博文 S1070524090002
化工
本周行业观点：
香兰素面临欧美反倾销，亚香股份泰国项目投产贡献业绩增长点。公司泰国基地2024 年 11 月 募投项目投产，并将新增 1000 吨香兰素等产能，看好公司市场竞争力，贡献业绩增长点。我们看好公司泰国项目推动业绩成长，建议关注亚香股份。
重点关注个股：亚香股份
分析师：肖亚平 S1070523020001
银行
本周行业观点：
大规模化债大幅缓解城投风险，虽然银行息差受化债影响存在一定压力，但城投资产风险的改善将支撑银行中长期估值修复，其中城商行最为受益于化债逻辑。选股方面，继续推荐高成长+高股息组合，包括常熟、杭州、长沙以及国有大行。
重点关注个股：
分析师：邹恒超 S1070519080001
非银
本周行业观点：
市场波动蓄力，低估值非银金融板块的跨年行情仍可期
市场受国债收益率波动调整、美国降息预期波动、北向资金波等影响，市场振幅加大，券商板块有所波动调整。国内外事件将面临重要交织点，市场步入重要观察期。数据显示，沪深京三市场持续多个交易日成交量保持在万亿以上，两融规模有所提升。而这对券商经纪业务、自营业务、资管业务等都会带来较为确定的利润改善，预计四季度券商业绩将进一步提升。同时，我们观察到被动型权益类新基金的受欢迎程度在今年显著高于主动权益类基金，尤其是以跟踪中证A500指数为代表的被动型产品，近来“独领风骚”，风头已盖过固收类基金。叠加ETF继续降费，我们认为未来以中证A 500为代表的ETF产品更受投资者青睐。未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率更高些。交易节奏而言，需要密切关注券商板块可能会成为跨年交易的重要板块之一，并购线建议重点关注以国联证券等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、东方证券等；同时从赔率角度，建议逢低关注布局金融IT板块、互金平台建议关注同花顺、东方财富等。
长端利率下行，保险板块随市场波动调整。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。地缘政治风险或加剧、美联储降息幅度预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），三季度业绩超预期已兑现，股价或已被相对充分的交易定价。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。财联社记者报道，2025年开门红启动节奏提前，保费预收转为预录，主力产品向分红险倾斜。头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。
风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。
重点关注个股：
东方证券、华泰证券、同花顺、东方财富
分析师：刘文强 S1070517110001
建材
本周行业观点：
地产增量政策持续出台，销售有所改善，建议关注成长性较强的消费建材龙头；水泥行业协同增强，部分区域水泥价格推涨，建议关注龙头及区位优势明显的水泥企业；中硼硅玻璃市场需求有望快速增长，关注药用玻璃龙头企业。
重点关注个股：
三棵树、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股、海螺水泥、华新水泥、志特新材
分析师：花江月 S1070522100002
王龙 S1070524070006
煤炭
本周行业观点：
本周由于南方气温下降，沿海电厂日耗量拉高明显，终端库存去化速度加快，但煤价跌势不减，市场情绪较为悲观对现货仍有抛压。大秦线发运保持高位，环渤海港口去库缓慢，出货压力依然较大。我们认为煤价随着港口库存逐步去化有望止跌回稳，我们建议关注具有成本优势的标的，重点推荐中煤能源。
重点关注个股：
中煤能源
分析师：汪毅 S1070512120003
公用事业
本周行业观点：
火电：2025年我国整体电力供需整体偏紧，在保供压力之下，火电电价水平主要跟随煤炭价格波动，叠加容量电费及辅助服务收入，火电度电利润有望维持或略微下降。对于火电央企而言，25年在利润总额增长目标绝对值增加，水电、绿电、煤炭等板块利润贡献难以显著增长背景下，增长目标将由火电板块实现，因此明年央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注回调较多的火电龙头标的。
水核：行业基本面稳定，确定性很强，但当前估值水平较高，在市场风格切换背景下，短期空间有限，建议择机布局。
绿电：行业政策利空尚未出尽，但受益于项目无可变成本，度电成本持续下降及行业资本开支降速影响，长期成长性及确定性较好，建议提前关注相关标的。
重点关注个股：
分析师：于夕朦 S1070520030003
范杨春晓 S1070521050001
电力设备及新能源
本周行业观点：
风电装备：我们认为国内需求有望持续释放，陆上风电装机有望持续稳步增长，海上风电装机节奏有望明显加速；同时海外需求有望同步提升景气度，国内整机厂商有望不断深入参与海外市场。在需求端贝塔确定性高，整机价格竞争驱缓的情况下，从整机到零部件，均有望迎来ROE底部修复抬升，带来业绩和估值的同步提升。
传统发电装备：新型电力系统的核心是解决新能源消纳和安全高效，灵活性调节资源越发相对稀缺，我们认为对煤电和燃气发电的发展不宜悲观，电源结构的合理是风光新能源健康可持续发展的重要保障之一，明后年相关产业链的业绩有望继续增长，带来预期差投资机会。
重点关注个股：
运达股份、金风科技、三一重能、东方电缆、振江股份、金雷股份、中际联合、海力风电、起帆电缆、海锅股份、麦加芯彩、东方电气、国机重装、永福股份
分析师：王泽雷 S1070524020001
新能源车
本周行业观点：
中国新能源车&锂电行业在全球产业竞争格局中的比较优势凸显，针对有能力在海外实际产能落地的龙头企业长期看好。
重点关注个股：
分析师：梅芸 S1070522100001
医药
本周行业观点：
政策驱动下，行业景气度有望稳步复苏。短期内，前期受医药反腐和集采影响较大的院内市场，有望逐步复苏，建议关注制剂板块优质标的。中长期看，多肽、ADC、寡核苷酸等新类型药物具备较大增量和替代需求，头部CXO企业具备稳健成长空间。国产BIC/FIC创新药数量和质量稳步提升，国产替代和走向国际均具备广阔空间，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。我们重点推荐：1）产能稳步扩充、订单充分兑现的CXO龙头药明康德；2）大单品耐赋康即将放量的云顶新耀；3）院内需求改善、自研创新管线稳步推进的华纳药厂。
重点关注个股：
云顶新耀-B、药明康德、华纳药厂
分析师：陈玥桦 S1070524090003
机械
本周行业观点：
在设备更新、财政等多重政策支持和基础设施建设加速推进等多重因素助推的背景下，我们认为新质生产力是国家战略科技力量，是现代化产业体系的重要支柱。高端机床国产趋势、国产自主可控方向以及人形机器人板块有望受到关注。
2025年我国财政政策将更加积极，货币政策从稳健转为适度宽松，随着政策的转折放松，将有望为市场带来流动性和预期的改善，从而带动行业估值的修复。
随着各项刺激政策逐步落地，市场延续了反弹的趋势，我们认为后续市场会存在分化，建议重点关注超跌的子行业，如：锂电设备，光伏设备、风电设备、半导体设备、机器人等成长子行业龙头，以及受益房地产政策催化的相关产业链，包括工程机械、电梯等行业龙头。
同时设备更新等新兴制造行业有望受到政策与资金的支持；建议布局低估值、有成长的细分领域的行业。
重点关注个股：
三一重工、中联重科、杭叉集团、一拖股份、奥特维、杰瑞股份、豪迈科技、科新机电
分析师：孙培德 S1070523050003
军工
本周行业观点：
当前市场对低空经济和核聚变等新兴主题表现出浓厚的兴趣，交易活跃度和融资余额均处于较高水平。尽管市场短期内出现了一些下跌，但我们对整体趋势保持乐观态度。从宏观角度来看，我们预计军工板块在中长期内将保持一种渐进式的发展模式，即“稳步前进，适度回调”。在这一过程中，板块内部可能会出现轮动和分化现象。对于那些短期内快速上涨的子行业和个股，可能会面临一定的波动风险。同时，军工行业的融资余额已达到历史高点，这也可能是导致市场波动的一个因素。
重点关注个股：
军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国博电子（星载TR）、海格通信（通信终端）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。
分析师：付浩 S1070523030001
通信
本周行业观点：
核心推荐运营商板块，兼具红利与成长属性，首先，基于稳健增长的用户数，三大运营商传统业务基本盘牢固，业绩稳定增长。其次，运营商过去两年走出独立行情，大幅跑赢行业及大盘指，体现出了较强的避险资产属性。最后，三大运营商的股息支付率保持持续提升趋势。
AI产业稳步推进，国产算力需求稳步提升，建议关注个股α属性强的标的。
重点关注个股：
分析师：侯宾 S1070522080001
姚久花 S1070523100001
科技
本周行业观点：
AI手机：AI豆包链崛起，将带动AI手机终端估值，核心关注苹果ai业绩估值双提升，立讯精密。
半导体：字节大幅投入ai服务器，关注ai存储芯片国产替代，关注国产存储HBM产业链材料核心公司，联瑞新材，存储龙头 江波龙。
半导体周期：随着AI从服务器向AI终端展开，模拟链将迎来困境反转，关注纳芯微。
重点关注个股：
立讯精密、联瑞新材、纳芯微、江波龙
分析师：唐泓翼 S1070521120001
电子
本周行业观点：
电子行业库存调整逐步到位，需求端逐步整体回暖。受AI硬件创新提振，消费电子需求有望率先复苏，推荐华勤技术；华为回归推动智能手机需求整体逐步回温，四季度消费电子旺季表现值得期待，推荐关注昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微；汽车电子需求有望复苏，降成本动力持续强化，推荐关注兴瑞科技；半导体行业景气度回暖，晶圆代工稼动率持续提升，推荐关注中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源；受益先进封装扩张和AI需求驱动，玻璃基载板有望迎来产业导入良机，推荐关注沃格光电。
重点关注个股：
华勤技术、昀冢科技、南芯科技、甬矽电子、光弘科技、思特威、格科微、兴瑞科技、中晶科技、晶合集成、华虹公司、晶丰明源、沃格光电
分析师：邹兰兰 S1070518060001
计算机
本周行业观点：
行业公司今年受国内国际大环境影响，前三季度收入利润增速承压。我们看好后续G端资金面改善对整体经济环境的刺激，传导效应逐步显现后，行业中2G业务有望获得较高的业绩弹性。短期建议关注数据要素、鸿蒙、低空等板块。
重点关注个股：
分析师：侯宾 S1070522080001
传媒互联网
本周行业观点：
港股互联网持续推荐：
1、阿里巴巴：受益于全站推广广告产品推出以及淘天流量增长提速，公司CRM收入增速与GMV增速差距持续收窄，货币化率逐步企稳。
2、哔哩哔哩：三季报price in+用户结构持续向青年演进，公司广告利润空间提升。
3、美团：拼好饭等业务拓展超预期，团购+外卖竞争地位逐渐向成熟龙头演化，行业地位显著，规模效应持续放大有望贡献超预期业绩。
重点关注个股：
阿里巴巴、美团
分析师：侯宾 S1070522080001
汽车
本周行业观点：
近期宏观变量增加（特朗普关税政策及人民币汇率走势等）、华为四界最后一个江淮尊界落地，行业确定性及热点均有减弱。
建议聚焦国内政策受益方向：关注受益宏观经济政策的商用车、受益国企改革推进的国企（上汽集团、金杯汽车）、确定性较强的智能化赛道（中国汽研、华阳集团）。
重点关注个股：
上汽集团、金杯汽车、中国汽研、华阳集团
分析师：陈逸同 S1070522110001
食品饮料
本周行业观点：
小食品股票调整的时间比较久（超过三年），有部分公司这轮反弹不少，比如我们今年初就重点推荐的妙可蓝多，百润，榨菜等。目前外部看食品类消费在政策持续加码下需求预期是逐步提升的，另外从食品股自身来看产品结构优化和渠道梳理，成本下降及内部治理优化都得到改进，最后看大部分公司25年估值也都在15-20倍之间。
目前我们重点推荐两个市值体量的食品股一类是50亿元以内的，重点推荐百合股份（参与宠物业务），晨光生物（植物提取范围扩大），巴比食品（餐饮供应链加速），科拓生物（健康消费和治理优化）。一类是50-150亿元以内的，核心推荐新乳业（业绩增速高于所有牛奶公司，新鲜产品规模效应提升），涪陵榨菜（年轻新董事长发力，做新品）。
目前消费整体在预期改善，是战略性布局时机，调整时间都超过三年，白酒未来也有一定机会。建议选好的方向，强化个股，重点布局，产期持有，这波消费机会因为政策友好，低估值和内部改进三因素共振会伴随整个市场的回暖的完整周期。
重点关注个股：
晨光生物、巴比食品、百合股份、科拓生物、新乳业、涪陵榨菜
分析师：刘鹏 S1070520030002
中小市值
本周行业观点：
中药板块我们继续看好马应龙（深国资推动改革）和白云山（新管理层推动分红和事业部激励）。还有民营大单品优势的佐力药业及羚锐。目前消费整体在预期改善，是战略性布局时机，调整时间都超过三年，白酒未来也有一定机会。建议选好的方向，强化个股，重点布局，产期持有，这波消费机会因为政策友好，低估值和内部改进三因素共振会伴随整个市场的回暖的完整周期。
重点关注个股：
白云山、马应龙、羚锐制药、佐力药业
分析师：刘鹏 S1070520030002
轻工家电
本周行业观点：
各地家电家具促消费政策全面铺开和落实，结合双十一活动，线上线下销售对业绩提振值得关注和期待。关注内需稳中向好的绩优细分领域和优势个股表现，以及估值向2025年切换的市场预期。
重点关注个股：
分析师：荣泽宇 S1070523040002
纺织服装
本周行业观点：
上海再扩大消费补贴范围，家纺类首次新增纳入补贴范围，头部家纺行业上市公司有望明显受益。受促各项进消费政策持续发力、社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，消费信心有望进一步恢复，未来社会零售消费有望进一步提振，期待未来消费市场持续回暖。随着海外去库压力逐步缓解、消费需求逐步向好，服装及纺织品出口改善趋势明显，行业拐点有望逐步显现。双十一大促正在进行，同时秋冬消费旺季来临，叠加消费补贴政策正式落地，纺服及美妆行业消费未来有望持续修复，建议关注珀莱雅、华利集团、报喜鸟、兴业科技、爱美客等标的。
重点关注个股：
珀莱雅、华利集团、报喜鸟、兴业科技、爱美客
分析师：黄淑妍 S1070514080003
风险提示
（1）市场出现系统性风险；
（2）公司的基本面发生变化，业绩不及分析师预期；市场结构性变动带来相关行业估值的波动。
免责声明
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。因本订阅号及研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本订阅号及研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
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